大勢(shì)研判：風(fēng)格輪動(dòng)趨緩，從前期占優(yōu)行業(yè)把握市場(chǎng)主線

本周(3月20日-24日)市場(chǎng)主要股指止跌反彈，小盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。中小100、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指漲幅靠前，深證成指和滬深300均有不錯(cuò)表現(xiàn)，相較而言上證指數(shù)和上證50周漲幅較小。本周市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，上周表現(xiàn)較差的周期、消費(fèi)和成長(zhǎng)風(fēng)格止跌上漲，其中成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲，前期漲勢(shì)較好的穩(wěn)定風(fēng)格本周跌幅3.04%。

股市資金面來看，本周資金成交延續(xù)放量，交投意愿較上周明顯回升，滬深兩市日均成交額破萬億。本周北上資金持續(xù)凈流入，單周凈流入109億元，全年累計(jì)凈流入1755億元。細(xì)分行業(yè)來看，本周凈流入居前的板塊為電子、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和食品飲料，凈流出居前的板塊為通信、計(jì)算機(jī)、煤炭、公用事業(yè)和非銀金融。

海外方面，3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)到4.75%至5%的水平，銀行業(yè)流動(dòng)性壓力之下本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息或步入尾聲。具體來看，本次美聯(lián)儲(chǔ)聲明針對(duì)市場(chǎng)普遍關(guān)注的銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)問題，強(qiáng)調(diào)“銀行體系健全且富有彈性”，受銀行業(yè)風(fēng)波影響聲明在表述中刪除“預(yù)期持續(xù)加息將是合適的”，變?yōu)椤耙恍╊~外的政策收緊可能是合適的”，市場(chǎng)解讀為釋放轉(zhuǎn)鴿信號(hào)。但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)更為關(guān)注當(dāng)前高企的通脹情況，鮑威爾也在發(fā)言中暗示年內(nèi)不會(huì)降息，與市場(chǎng)樂觀預(yù)期產(chǎn)生明顯分歧。

臨近4月年報(bào)密集發(fā)布期，同時(shí)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)趨緩，我們通過復(fù)盤一季度和全年行業(yè)表現(xiàn)的相關(guān)性，認(rèn)為一季度占優(yōu)行業(yè)在全年或許都能取得不錯(cuò)的表現(xiàn)。

前期超預(yù)期降準(zhǔn)加之外圍沖擊逐漸鈍化，負(fù)面擾動(dòng)將不再成為流動(dòng)性的掣肘，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到有效修復(fù)。隨著逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)密集披露期，屆時(shí)市場(chǎng)將更加看重基本面修復(fù)情況，在得到基本面數(shù)據(jù)驗(yàn)證的情況下，市場(chǎng)有望持續(xù)上行。配置方面，建議關(guān)注：

1)數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)板塊具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，今年以來產(chǎn)業(yè)政策方面多次強(qiáng)調(diào)加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展及數(shù)據(jù)要素建設(shè)，加上熱點(diǎn)事件持續(xù)迭代催化，我們認(rèn)為后續(xù)上漲動(dòng)能持續(xù)，或能成為今年市場(chǎng)主線；2)業(yè)績(jī)超預(yù)期行業(yè)、板塊機(jī)會(huì)，如電力設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物等行業(yè)；3)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇早周期行業(yè)中受益國(guó)企價(jià)值重估的低位股，如煤炭、鋼鐵、有色、機(jī)械等行業(yè)。

行業(yè)輪動(dòng)趨緩，如何尋找市場(chǎng)主線？

一、行業(yè)輪動(dòng)度見頂回落，市場(chǎng)或形成主線

我們通過行業(yè)漲跌幅的排名環(huán)比變化量的均值這一指標(biāo)來觀察行業(yè)輪動(dòng)度。2022年底以來該指標(biāo)持續(xù)上行，行業(yè)輪動(dòng)明顯加速，今年2月初行業(yè)輪動(dòng)速度到達(dá)歷史高位且仍持續(xù)攀升。

兩會(huì)后新的變化開始顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于新一屆政府的政策方向及2023年政策目標(biāo)有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)和理解，同時(shí)一二月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管未表現(xiàn)強(qiáng)勁，但整體上呈弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)預(yù)期博弈減弱。指標(biāo)層面，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)度均線明顯回落。

二、復(fù)盤一季度和全年占優(yōu)行業(yè)：漲幅排名表現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)

我們通過復(fù)盤近五年A股市場(chǎng)一季度的行業(yè)表現(xiàn)排名情況和全年行業(yè)漲跌幅排名情況，嘗試從一季度推及全年占優(yōu)行業(yè)和市場(chǎng)主線。

過去五年一季度和全年的占優(yōu)行業(yè)分化明顯，通過全年行業(yè)漲幅排名序列觀察其對(duì)應(yīng)一季度排名，我們發(fā)現(xiàn)一季度與全年行業(yè)排名擬合R2=0.69，高度相關(guān)，意味著按照過去的經(jīng)驗(yàn)，一季度占優(yōu)行業(yè)有較大概率成為全年的投資主線，至少在當(dāng)年能獲得居前的漲幅。

三、2023Q1占優(yōu)行業(yè)及后市行業(yè)配置：數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域

今年一季度在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序修復(fù)的大環(huán)境下，市場(chǎng)交易熱度和風(fēng)險(xiǎn)偏好都有所回暖，多數(shù)行業(yè)取得正收益，其中計(jì)算機(jī)、通信、傳媒和電子行業(yè)大幅上漲，主要由海外熱點(diǎn)話題chatGPT事件驅(qū)動(dòng)，以及《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》重點(diǎn)政策等因素催化推動(dòng)。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)及其相關(guān)領(lǐng)域大概率在后市成為市場(chǎng)投資主線。