盡管春節(jié)后至3月下旬，對(duì)中美關(guān)系的擔(dān)憂、海外走強(qiáng)的貨幣緊縮預(yù)期、對(duì)歐美銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂等再度拖累港股表現(xiàn)。但展望二季度，國內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期仍較為強(qiáng)勁，且結(jié)構(gòu)性政策也有望持續(xù)加碼；臨近美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，流動(dòng)性預(yù)期改善也將帶動(dòng)港股市場估值抬升；中美關(guān)系進(jìn)入階段性緩和期，亦將利好市場情緒的轉(zhuǎn)暖。結(jié)合當(dāng)前港股較強(qiáng)的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)（動(dòng)態(tài)PE：9.4x）以及仍在持續(xù)上修的2023年盈利增速預(yù)期（18.1%），我們判斷二季度港股市場或迎來全年最佳行情。4月港股建議關(guān)注四條主線：1. 受益流動(dòng)性預(yù)期改善的成長板塊；2. 受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈；3. 地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣可持續(xù)復(fù)蘇下的地產(chǎn)后周期板塊；4.“中特估”主題下，央企改革帶來的估值抬升的主線預(yù)計(jì)將貫穿全年。

拖累港股一季度表現(xiàn)的外部風(fēng)險(xiǎn)事件將告一段落，二季度港股有望迎來全年最佳行情

年初到春節(jié)前，防疫政策的優(yōu)化、穩(wěn)增長政策的持續(xù)推出以及較強(qiáng)的基本面復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)港股市場持續(xù)上漲；而春節(jié)后至3月下旬，對(duì)中美關(guān)系擔(dān)憂再起、海外貨幣緊縮預(yù)期以及對(duì)歐美銀行體系流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂再度拖累港股表現(xiàn)。

總體看，年初至3月30日，恒生指數(shù)/國企指數(shù)/恒生科技指數(shù)分別小幅上漲2.7%/3.3%/3.4%。分行業(yè)看，在近兩個(gè)月的回撤中，前期漲幅較高的成長及順周期板塊的跌幅也相對(duì)更大（互聯(lián)網(wǎng)、制藥、社會(huì)服務(wù)等）。

往后看，二季度國內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期仍較為強(qiáng)勁，且結(jié)構(gòu)性政策也有望持續(xù)加碼；臨近美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束，流動(dòng)性預(yù)期改善也將帶動(dòng)港股市場估值抬升；中美關(guān)系進(jìn)入階段性緩和期，亦將利好市場情緒的轉(zhuǎn)暖。結(jié)合當(dāng)前港股較強(qiáng)的相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)（動(dòng)態(tài)PE：9.4x）以及仍在持續(xù)上修的2023年盈利增速預(yù)期（18.1%，中信證券研究部根據(jù)彭博一致預(yù)期計(jì)算），我們判斷二季度港股市場或迎來全年最佳行情。

國內(nèi)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期仍強(qiáng)，政策保駕基本面復(fù)蘇。

盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，但無論已披露的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還是高頻數(shù)據(jù)均顯示二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能依然較強(qiáng)。

1-2月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對(duì)去年12月均有改善，且呈現(xiàn)“工業(yè)相對(duì)弱、服務(wù)業(yè)強(qiáng)，消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、投資超預(yù)期”的特點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)如樣本城市地鐵客運(yùn)量（相對(duì)2019年同期仍高出5%）、酒店平均RevPAR恢復(fù)程度（3月前兩周恢復(fù)至2019年同期的113%）、民航整體航班恢復(fù)情況（近期持續(xù)回升，當(dāng)前達(dá)到2019年同期的90.3%）、包括地產(chǎn)銷售情況（3月截至14日新房及二手房銷售同比分別達(dá)到15%和84%）等均持續(xù)景氣。且后續(xù)在低基數(shù)效應(yīng)、服務(wù)業(yè)修復(fù)趨勢(shì)強(qiáng)、新政府班子創(chuàng)新施策、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等有利因素下，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速將有更好表現(xiàn)。

另外，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)超預(yù)期、近期政策支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的表態(tài)等也體現(xiàn)出政策保駕經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性。隨著后續(xù)針對(duì)性支持政策陸續(xù)出臺(tái)，投資者信心也將逐步回暖。

海外：銀行體系危機(jī)倒逼流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向，利好港股估值修復(fù)。

3月上旬起連續(xù)爆發(fā)的歐美銀行體系流動(dòng)性危機(jī)顯著拖累近期港股和美股表現(xiàn)。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)自去年以來的持續(xù)、激進(jìn)的貨幣緊縮是造成當(dāng)前美國銀行體系流動(dòng)性危機(jī)的根本原因。但我們判斷當(dāng)前歐美銀行體系暫不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前美國存款機(jī)構(gòu)儲(chǔ)備金余額為3.0萬億美元，仍處于比較健康的位置；美國四大銀行的一級(jí)資本充足率在近三個(gè)季度也持續(xù)反彈，反應(yīng)其具備的償債能力。

截至今年1月底，歐元區(qū)銀行存款的同比增速仍維持在3%以上，沒有出現(xiàn)類似美國銀行體系的“存款搬家”現(xiàn)象。且截至2022年3季度末，歐元區(qū)銀行整體的一級(jí)資本充足率高達(dá)16.3%，遠(yuǎn)優(yōu)于美國。此次銀行體系風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已倒逼美聯(lián)儲(chǔ)放緩貨幣緊縮路徑，且即便3月美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖仍顯示年內(nèi)沒有降息可能，市場仍已開始預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于年中被迫降息。歷史來看，1980年以來的歷次美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后50個(gè)交易日，港股均有較好的表現(xiàn)（恒生指數(shù)平均漲幅約12.2%）。因此，若此次美聯(lián)儲(chǔ)也如期于5月初結(jié)束加息，那此后的流動(dòng)性預(yù)期改善有望助力港股估值修復(fù)。

二季度建議關(guān)注受益流動(dòng)性預(yù)期改善的成長板塊、受益出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)銷售超預(yù)期的地產(chǎn)后周期板塊、以及“中特估”下估值有望持續(xù)抬升的中字頭企業(yè)。

1. 受益流動(dòng)性預(yù)期改善的成長板塊：二季度隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期臨近結(jié)束，增量流動(dòng)性有望重新流入港股市場，從而帶動(dòng)各板塊估值的抬升。而前期外資流出較多、且具備較高業(yè)績?cè)鏊佟⒗拭舾械某砷L性板塊，如互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新能源汽車等更有望受益外資的持續(xù)流入。

2. 受益節(jié)假日及出游旺季到來的出行產(chǎn)業(yè)鏈：一季度數(shù)據(jù)已經(jīng)驗(yàn)證出行鏈的高確定性復(fù)蘇，節(jié)奏及幅度均優(yōu)于預(yù)期。二季度隨著節(jié)假日及出游旺季到來，疊加去年的低基數(shù)效應(yīng)，出行鏈的恢復(fù)程度有望進(jìn)一步抬升。建議優(yōu)選業(yè)績彈性消化當(dāng)下估值能力強(qiáng)的各細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)龍頭。

3. 地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣可持續(xù)復(fù)蘇下的地產(chǎn)后周期板塊值得關(guān)注：一季度地產(chǎn)銷售、開發(fā)投資等復(fù)蘇程度均超預(yù)期?？紤]當(dāng)前復(fù)蘇的信貸基礎(chǔ)和政策基礎(chǔ)均十分穩(wěn)固，低線城市地產(chǎn)政策仍有廣闊空間，全國地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣的可持續(xù)復(fù)蘇值得期待，地產(chǎn)板塊的優(yōu)質(zhì)企業(yè)及地產(chǎn)后周期的家電家居等板塊值得關(guān)注。

4. “中特估”下，央企改革帶來的估值抬升的主線預(yù)計(jì)將貫穿全年：今年以來國務(wù)院國資委持續(xù)提出對(duì)央企改革的政策部署，政策層面及經(jīng)營指標(biāo)考核方面都將增加央企的經(jīng)營效率，從而使央企的內(nèi)在價(jià)值重估，而部分地方國資委也跟進(jìn)政策部署，地方國企也有望受益。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；2）海外央行超預(yù)期收緊貨幣政策；3）中美關(guān)系進(jìn)一步惡化；4）海外金融體系風(fēng)險(xiǎn)蔓延。