去年二季度經濟基數(shù)較低，今年4—5月經濟指標同比增速有望進一步向好，以消費為代表的內需仍有恢復空間。

國內經濟復蘇延續(xù)，流動性保持寬裕，權益市場基本盤無虞。密切關注私營部門恢復情況，指數(shù)整理過程中，中長期資金可繼續(xù)布局多單。

第三產業(yè)貢獻支撐經濟初期復蘇

一季度經濟數(shù)據(jù)出爐，基本可以判斷經濟依然處于復蘇初期。一季度GDP同比增長4.5%，預計年內可達到政策目標5.0%。從大宗商品來看，近期黑色系持續(xù)走弱，觀感與經濟復蘇的數(shù)據(jù)有所背離，主要是因為本輪復蘇的結構與以往有所不同。一季度第二產業(yè)GDP同比增加3.3%，第三產業(yè)GDP同比增加5.4%。從GDP累計同比貢獻率來看，疫情期間受影響最大的第三產業(yè)貢獻高達69.5%，第二產業(yè)貢獻僅27.1%，為40年來最低。3月服務業(yè)中住宿和餐飲業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)生產指數(shù)分別增長29.9%、11.9%，明顯高于前值，3月社會消費品零售總額同比增長10.6%，強于市場預期。值得注意的是，目前與疫情前比社會消費的改善仍有較大提升空間。

從投資角度來看，數(shù)據(jù)面亮點在地產竣工以及基建。地產竣工明顯修復，銷售面積累計同比下滑速度放緩，新開工以及施工面積數(shù)據(jù)仍無起色，形成拖累?；ㄍ顿Y一季度延續(xù)去年的兩位數(shù)增長，水泥、石油瀝青等高頻數(shù)據(jù)均好于去年同期水平，挖掘機一直處于高開工狀態(tài)。一季度，全國工程機械平均開工率為53.14%，按月份來看，1月開工率40.61%，2月開工率53.77%，3月開工率65.05%，呈現(xiàn)快速恢復態(tài)勢，與基建項目開工相互印證。民間投資增速進一步下行，一季度民間固定資產投資增速僅有0.6%，低于前值，也顯著低于5.1%的整體固定資產投資增速。

促進消費方向空間較大

一季度社融數(shù)據(jù)超預期，社融規(guī)模累計14.5萬億元，人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元。其中，來自企業(yè)部門的新增貸款接近9萬億元，居民部門貸款僅1.7萬億元，居民加杠桿對地產的傳導效果減弱。新增政府債券和新增城投債分別是1.8萬億元和0.5萬億元，在除貸款之外的新增社會融資規(guī)模中占比六成，直接體現(xiàn)了政府部門加杠桿的程度，與基建數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致。分部門看，企業(yè)中長期貸款是當前新增信貸的主要拉動力量，另外3月份居民中長期貸款增加6348億元，明顯好于1月、2月，首次回到2021年水平。在積極的財政政策背景下，整體M2增速相對穩(wěn)定，不過M2與M1剪刀差繼續(xù)擴大，則意味著貨幣存款活期化傾向低，企業(yè)對于實際投資需求仍有進一步提升空間。

3月物價保持低位平穩(wěn)運行，年內CPI同比漲幅突破3.0%調控目標的可能性較低，這意味著后期政策面在促消費方向的空間較大，短期來看物價因素也不會對貨幣政策的延續(xù)形成影響。4月央行在公開市場保持凈投放，除了一季度降準以外，MLF也連續(xù)5個月保持了超額續(xù)作的水平。

目前指數(shù)最主要的影響因素仍在于經濟復蘇的持續(xù)性和刺激需求的政策推行的預期。外圍環(huán)境偏弱，流動性全力配合下私營部門信心尚未完全恢復。央行一季度貨幣政策例會也提到國內經濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢，但恢復的基礎尚不牢固。去年二季度經濟基數(shù)較低，因此接下來4—5月經濟指標同比增速有望進一步向好，以消費為代表的內需仍有進一步恢復空間。盤面上看，指數(shù)以中特估和科技類為主線，體現(xiàn)出了一定韌性，成交持續(xù)活躍。今日期指迎來交割，當月合約注意移倉，中長期資金可以繼續(xù)多單布局。