4月純堿價(jià)格下跌預(yù)計(jì)帶動(dòng)玻璃生產(chǎn)成本下降約40元/噸，同期天然氣、煤炭?jī)r(jià)格下行，玻璃生產(chǎn)成本整體下探。短期看，由于玻璃銷售旺盛，成本下移對(duì)市場(chǎng)影響不大。中長(zhǎng)期看，隨著利潤(rùn)改善，玻璃產(chǎn)能恢復(fù)至上行通道，將帶動(dòng)供需走向平衡。

4月純堿市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)差，期現(xiàn)貨價(jià)格同步走低。截至25日收盤，純堿2309合約報(bào)2121元/噸，較月初下跌342元/噸；華中地區(qū)輕重堿現(xiàn)貨價(jià)格累計(jì)下跌200元/噸，目前分別報(bào)出廠價(jià)2500元/噸、送到價(jià)2850元/噸?？v觀4月份，純堿供應(yīng)維持高位，庫(kù)存累積，似乎凸顯出供應(yīng)過(guò)剩的情況。但細(xì)分結(jié)構(gòu)看，總量供需緊平衡的局面未出現(xiàn)較大改變，本輪價(jià)格下行由庫(kù)存輪動(dòng)驅(qū)動(dòng)的可能性更大。

純堿真實(shí)需求并未出現(xiàn)明顯惡化，下游減量采購(gòu)導(dǎo)致庫(kù)存向上游轉(zhuǎn)移。4月堿廠訂單量表現(xiàn)持續(xù)較差，出貨情況逐步走弱。但從筆者了解到的情況看，下游對(duì)純堿的實(shí)際消耗并未出現(xiàn)明顯惡化。4月1—25日，浮法、光伏壓延玻璃合計(jì)點(diǎn)火兩條線、冷修一條線，總?cè)杖哿啃》黾?50噸，對(duì)純堿的消耗仍保持?jǐn)U張趨勢(shì)。據(jù)悉，輕堿下游主要是碳酸鋰和焦亞硫酸鈉價(jià)格邊際走弱，其他下游變化不大。3月底至4月20日，堿廠周度出貨水平從64.55萬(wàn)噸下降至55.87萬(wàn)噸，降幅明顯，其中輕、重堿分別下降了2.4萬(wàn)噸、6.28萬(wàn)噸。綜合看，輕堿走貨的減弱可能與下游消費(fèi)走弱有關(guān)，而重堿走貨的下降卻與其下游實(shí)際消費(fèi)背離，反映的是玻璃廠主動(dòng)減少了對(duì)堿廠貨物的采購(gòu)。

玻璃廠對(duì)堿廠訂單的減少與進(jìn)口貨到庫(kù)及中間環(huán)節(jié)貨源流出有關(guān)。據(jù)悉，我國(guó)純堿進(jìn)口主體主要為兩個(gè)大型玻璃企業(yè)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月我國(guó)純堿進(jìn)口4.56萬(wàn)噸，4月進(jìn)口量保守預(yù)計(jì)在4萬(wàn)噸以上，較此前每月不足1萬(wàn)噸的進(jìn)口水平大幅增加。此外，由于純堿期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，套利商報(bào)價(jià)相對(duì)堿廠有優(yōu)勢(shì)，交割庫(kù)貨物從前高累計(jì)下降了近7萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)這批貨物主要流入了玻璃廠。在進(jìn)口和套利商貨源的補(bǔ)充下，玻璃廠純堿儲(chǔ)備有保障，相應(yīng)有減少堿廠訂單來(lái)壓低堿廠報(bào)價(jià)的余地。據(jù)相關(guān)資訊機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，當(dāng)前玻璃廠純堿儲(chǔ)備水平在15—17天，較月初變化不大。

圖為光伏、浮法玻璃對(duì)純堿日耗

5月堿廠庫(kù)存或走平，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格將逐步企穩(wěn)。由于對(duì)純堿的消耗尚在擴(kuò)張，玻璃廠需要其他貨源來(lái)填補(bǔ)對(duì)堿廠采購(gòu)的減量。當(dāng)前交割庫(kù)庫(kù)存僅余6萬(wàn)噸，按目前玻璃廠采購(gòu)水平只夠維持兩周。進(jìn)口方面，據(jù)了解，目前看5月到港量不多。由于當(dāng)前玻璃廠對(duì)堿廠的采購(gòu)較前期下降較多，預(yù)計(jì)很難長(zhǎng)時(shí)間保持該狀態(tài)，后續(xù)邊際上升的可能性較大。同時(shí)5月江蘇實(shí)聯(lián)計(jì)劃大修，而遠(yuǎn)興能源阿拉善項(xiàng)目6月下旬才能出產(chǎn)品，純堿供應(yīng)略有下降。整體看，隨著玻璃廠采購(gòu)回升及純堿供應(yīng)的下滑，堿廠庫(kù)存累積的狀態(tài)有望改觀。

玻璃需求超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局有所轉(zhuǎn)變。浮法玻璃方面，4月整體銷售火爆，庫(kù)存加速去化、價(jià)格加速上漲。截至20日，玻璃廠原片儲(chǔ)備已經(jīng)跌破2019年同期水平，庫(kù)存得到有效去化。交割地現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲至2100元/噸以上，各類燃料生產(chǎn)線先后扭虧為盈。目前家裝市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)較好，華東、華南等消費(fèi)區(qū)域走貨良好，部分地區(qū)存在限量銷售和規(guī)格短缺的情況，而且短期玻璃市場(chǎng)火爆的情況還在持續(xù)。光伏玻璃方面，1—2月我國(guó)光伏電站裝機(jī)同比增長(zhǎng)86%，海外訂單環(huán)比增長(zhǎng)。在需求持續(xù)改善的情況下庫(kù)存保持下降，現(xiàn)貨價(jià)格開始上漲。整體看，隨著浮法和光伏玻璃市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，純堿產(chǎn)業(yè)鏈上游獲利、下游虧損的格局已經(jīng)悄然改變。

綜上，筆者認(rèn)為4月堿廠庫(kù)存的累積更多是受庫(kù)存輪動(dòng)驅(qū)動(dòng)，整體供需緊平衡的狀況并未轉(zhuǎn)變。進(jìn)入5月后，隨著純堿供應(yīng)的下滑以及玻璃廠對(duì)堿廠訂單的回升，堿廠庫(kù)存將趨于走平，相應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格將企穩(wěn)。當(dāng)前純堿下游利潤(rùn)已經(jīng)明顯改善，此前上下游利潤(rùn)極度分化的格局已經(jīng)轉(zhuǎn)變。當(dāng)前期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約大幅低于現(xiàn)貨價(jià)格，有一定低估成分。