步入4月，黃金的避險(xiǎn)屬性并未隨之弱化。在貨幣屬性與避險(xiǎn)屬性的共振下，紐約金一度上漲至2063.4美元/盎司，逼近2020年和2022年的高點(diǎn)。

就短期而言，歐美金融機(jī)構(gòu)爆雷帶來的短期沖擊已消散。之前數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率接近100%，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注再度回到今年年底，這是4月中旬美元指數(shù)反彈，金價(jià)承壓的重要因素之一。此外，美國4月PMI初值有所改善，且較歐洲表現(xiàn)韌性，這使得美元指數(shù)維持強(qiáng)勢，金價(jià)承壓。從技術(shù)角度看，紐約金2000美元/盎司上方屬于歷史高位，前期多頭獲利了結(jié)的意愿較強(qiáng)，無論是全球黃金ETF持倉還是COMEX多頭持倉，在4月中旬后均有所回落。隨著市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑的修正基本完成，美元指數(shù)及美債實(shí)際收益率反彈乏力，相反，紐約金在2000美元/盎司一線表現(xiàn)頑強(qiáng)，跌幅有限。短期可持續(xù)關(guān)注紐約金2000美元一線支撐，對應(yīng)國內(nèi)滬金440元/克一線支撐。

中長線來看，黃金走勢演繹圍繞三條主線，即美國通脹水平、歐美經(jīng)濟(jì)水平和歐美金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，前兩條對應(yīng)了黃金的貨幣屬性，第三條對應(yīng)了黃金的避險(xiǎn)屬性。三條主線并非獨(dú)立，而是相互影響。美聯(lián)儲(chǔ)通過持續(xù)加息抑制通脹，這勢必對經(jīng)濟(jì)水平和金融系統(tǒng)造成影響。

圖為住房分項(xiàng)滯后房價(jià)指數(shù)1—2年

首先，美國通脹預(yù)計(jì)在二季度改善幅度有限，一方面是由于核心CPI黏性較強(qiáng)，尤其是住房分項(xiàng)，毫無改善跡象；另一方面，能源價(jià)格的反彈將在邊際上影響通脹改善。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，住房分項(xiàng)往往滯后房價(jià)指數(shù)1至2年，去年5月房價(jià)指數(shù)開始回落，所以通脹實(shí)質(zhì)性改善或?qū)⒊霈F(xiàn)在下半年，即住房分項(xiàng)出現(xiàn)拐點(diǎn)之時(shí)，這與市場押注年底降息時(shí)間節(jié)點(diǎn)相吻合。金融市場往往交易預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已接近尾聲，加息路徑上的調(diào)整僅僅是微調(diào)，已無法推動(dòng)美元及美債收益率進(jìn)一步上行。相反，降息預(yù)期將一直給予美元及美債壓力，從而支撐金價(jià)。

其次，在高利率的打壓下，歐美經(jīng)濟(jì)仍將下行。制造業(yè)PMI在榮枯線下方持續(xù)下挫，并且有向服務(wù)業(yè)蔓延的趨勢；美國勞動(dòng)力市場已開始有所降溫，這在近期的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、職位空缺及初請失業(yè)金人數(shù)上均有所體現(xiàn)。歐美經(jīng)濟(jì)下行將持續(xù)推動(dòng)金價(jià)上行，而歐美之間的經(jīng)濟(jì)差異可能將抑制金價(jià)，這主要是由于美國經(jīng)濟(jì)較歐洲表現(xiàn)韌性，從而支撐美元指數(shù)。

最后，海外高利率環(huán)境下金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯。3月以來無論黃金ETF還是COMEX黃金非商業(yè)凈多頭持倉均呈現(xiàn)明顯上升趨勢。即使在短期流動(dòng)性修復(fù)后，金價(jià)并沒有大跌，資金開始在其中沉淀。短期的流動(dòng)性救助可能無法從根本上解決歐美金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從大類資產(chǎn)配置的角度來看，投資者均傾向于配置黃金用以避險(xiǎn)，預(yù)計(jì)這將是2023年的共識(shí)。