市場(chǎng)觀點(diǎn)：震蕩市下把脈復(fù)蘇、科技及中特估

五一節(jié)后兩個(gè)交易日結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)節(jié)前慣性，極致演繹，“中特估”相關(guān)金融股漲幅擴(kuò)大、傳媒繼續(xù)大漲，同時(shí)TMT延續(xù)分化調(diào)整、新能源持續(xù)探底。展望后市，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，但長(zhǎng)端利率新一輪下行背景下流動(dòng)性寬裕偏積極，同時(shí)外部非農(nóng)超預(yù)期帶來美國經(jīng)濟(jì)短期衰退擔(dān)憂減弱，又不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)加息預(yù)期產(chǎn)生質(zhì)變，因此整體環(huán)境下，預(yù)計(jì)仍將維持震蕩格局不變，優(yōu)選結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)為主。配置上建議關(guān)注兩條主線及中特估主題：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重點(diǎn)轉(zhuǎn)向需求端，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)風(fēng)格的食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理；二是TMT產(chǎn)業(yè)行情未休，仍可優(yōu)選方向，建議在通信和電子中繼續(xù)挖掘機(jī)會(huì)。同時(shí)也可關(guān)注中特估概念下的催化行情，低估值且行業(yè)基本面改善的銀行和有望受一帶一路帶動(dòng)的中字頭建筑和建材。

長(zhǎng)端利率仍處下行通道，流動(dòng)性寬裕偏積極。近期股份行調(diào)降存款利率行為更多是利率市場(chǎng)化推進(jìn)進(jìn)程中的銀行自發(fā)行為，大行跟隨下調(diào)概率較小，但會(huì)使得市場(chǎng)降息預(yù)期升溫。短期內(nèi)慣性下長(zhǎng)端利率下行趨勢(shì)還將延續(xù)，流動(dòng)性寬裕偏積極。

五一數(shù)據(jù)未超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率可能正在放緩。旅游人數(shù)較疫情前大幅增加，但旅游收入僅與2019年持平，表明居民平均旅游支出減少、消費(fèi)意愿依然不強(qiáng)。票房收入雖有增長(zhǎng)，但主要來自于票價(jià)貢獻(xiàn)，實(shí)際增速較低。房地產(chǎn)銷售市場(chǎng)平淡，五一期間重點(diǎn)100城房地產(chǎn)銷售環(huán)比下降20%，部分城市較2019年同期降幅超過20%。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，但對(duì)加息預(yù)期升溫影響有限，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)迎來衰退的風(fēng)險(xiǎn)減弱。4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率再探低位至3.4%，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)減弱。同時(shí)，由于當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)需審慎應(yīng)對(duì)金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，并不會(huì)導(dǎo)致6月加息概率顯著提升。因此，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)整體上有利于外部風(fēng)險(xiǎn)偏好提振。

行業(yè)配置：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與科技并進(jìn)，關(guān)注中特估催化行情

（1）消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)被驗(yàn)證，AI商用和數(shù)字中國建設(shè)帶來的TMT產(chǎn)業(yè)浪潮未休，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與科技并進(jìn)雙主線并進(jìn)，同時(shí)關(guān)注中特估的催化行情。配置沿著兩條主線+一個(gè)主題。

①消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)確認(rèn)，消費(fèi)風(fēng)格尤其是服務(wù)消費(fèi)更需被重視。

4月28日中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”；4月PMI數(shù)據(jù)顯示服務(wù)業(yè)景氣維持高位；消費(fèi)者信心指數(shù)和居民就業(yè)數(shù)據(jù)均指向消費(fèi)能力恢復(fù)。因此在5月推薦重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)風(fēng)格，主要包括食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理。

②TMT產(chǎn)業(yè)行情未休，仍可挖掘細(xì)分機(jī)會(huì)。

隨著市場(chǎng)對(duì)一輪TMT行情的理解加深和估值水平的提高，TMT行情出現(xiàn)波動(dòng)在所難免，但從橫向?qū)Ρ刃履茉葱星闈q幅和縱向?qū)Ρ冗^去5年估值角度來看，細(xì)分領(lǐng)域仍有空間。建議在通信和電子中挖掘細(xì)分機(jī)會(huì)。

③主題投資：關(guān)注“中特估”概念下的催化行情。

中特估概念有望在“中國-中亞峰會(huì)”催化下深化行情演繹，可關(guān)注一季報(bào)業(yè)績(jī)良好的銀行和基建出海相關(guān)的中字頭建筑、建材。

（2）如何看待傳媒內(nèi)部的擴(kuò)散行情和后續(xù)機(jī)會(huì)？

4月開始，傳媒行情發(fā)生了內(nèi)部擴(kuò)散，從早前期的游戲→影視院線（4月上旬）→出版（4月下旬至今）。截至5/5日，傳媒估值51.3X，歷史百分位68.8%，從歷往的拔估值行情天花板來看，已經(jīng)接近歷史可比天花板位置了，因此繼續(xù)往上空間已經(jīng)受限，疊加近期出現(xiàn)了內(nèi)部估值擴(kuò)散，可能已經(jīng)預(yù)示著傳媒整體行情已經(jīng)接近頂部位置。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情二次感染或反復(fù)感染，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，政策解讀存在偏差等。