新一輪盈利周期正在啟動(dòng)。隨著政策重心逐步回歸經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，疊加經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力逐步修復(fù)，A股市場(chǎng)的新一輪盈利周期正在逐步啟動(dòng)。此輪盈利周期的改善主要?jiǎng)恿?lái)自于三個(gè)方面：地產(chǎn)鏈的修復(fù)性增長(zhǎng)，線下消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇，以及庫(kù)存周期的推動(dòng)。市場(chǎng)層面，隨著去年11月以來(lái)的市場(chǎng)快速修復(fù)，A股整體估值水平已經(jīng)回歸到相對(duì)合理水平，市場(chǎng)交易的核心邏輯正在由快變量（估值和情緒的修復(fù)），回歸到慢變量（基本面的驗(yàn)證）。全年市場(chǎng)依然可以更樂(lè)觀一些，但上行斜率將趨于平緩。

重視傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的動(dòng)能。從宏觀環(huán)境來(lái)看，當(dāng)前中美周期不同步，海外利率整體維持高位，國(guó)內(nèi)政策保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)修復(fù)平穩(wěn)，映射到企業(yè)現(xiàn)金流層面，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流修復(fù)的確定性要遠(yuǎn)高于投資現(xiàn)金流，在這樣的環(huán)境下“量入為出”的傳統(tǒng)行業(yè)依靠自身穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流去推動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張的能力和意愿都會(huì)更強(qiáng)。事實(shí)上，從一季報(bào)來(lái)看，我們已經(jīng)看到了新舊經(jīng)濟(jì)資本開(kāi)支意愿分化，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)投資周期開(kāi)啟。房地產(chǎn)、煤炭、交運(yùn)等行業(yè)資本開(kāi)支增速較環(huán)比明顯上升，公用事業(yè)、電新、化工等重資本行業(yè)維持較高資本開(kāi)支。相對(duì)而言，雙創(chuàng)板塊資本開(kāi)支增速明顯回落，創(chuàng)業(yè)板資本開(kāi)支增速轉(zhuǎn)負(fù)。而這一趨勢(shì)的變化，將是主導(dǎo)下半年投資的核心變量。

重視“中國(guó)式現(xiàn)代化”與“中特估值”帶來(lái)的國(guó)企改革長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。國(guó)有經(jīng)濟(jì)關(guān)系國(guó)家安全與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主要領(lǐng)域中具有的重要支柱的地位，是未來(lái)推動(dòng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的中堅(jiān)力量。2023 年是貫徹二十大精神和國(guó)企改革三年行動(dòng)方案收官后的首年，新一輪國(guó)企改革蓄勢(shì)待發(fā)，“數(shù)字中國(guó)”與“一帶一路”等政策有望形成聯(lián)動(dòng)，政策高度確立國(guó)企改革投資主線。疊加 “中國(guó)特色估值體系”與央企“一利五率”考核機(jī)制的轉(zhuǎn)變，央國(guó)企價(jià)值重塑將帶動(dòng)相應(yīng)板塊估值中樞長(zhǎng)期迎來(lái)抬升。關(guān)注三個(gè)投資主線：1）資源整合型（央企專業(yè)化整合/存在重組預(yù)期的標(biāo)的）；2）科創(chuàng)領(lǐng)頭型（“卡脖子”/國(guó)家安全方向“鏈主”企業(yè)）；3）價(jià)值重估型（估值與盈利質(zhì)量錯(cuò)配的板塊和標(biāo)的）。

行業(yè)配置：隨著五一消費(fèi)修復(fù)逐步驗(yàn)證，重要會(huì)議表態(tài)總量政策仍然維持穩(wěn)定，疊加聯(lián)儲(chǔ)加息靴子有望落地，市場(chǎng)此前擔(dān)憂的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素正在逐步消除，宏觀層面市場(chǎng)中樞上行的條件正在逐步具備。中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)行業(yè)分化收斂，海外利率中樞的長(zhǎng)期預(yù)期逐步修正，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；電子中的半導(dǎo)體設(shè)備、存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

歷史不能代表未來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預(yù)期。