新一輪盈利周期正在啟動。隨著政策重心逐步回歸經(jīng)濟增長，疊加經(jīng)濟內(nèi)生動力逐步修復，A股市場的新一輪盈利周期正在逐步啟動。此輪盈利周期的改善主要動力來自于三個方面：地產(chǎn)鏈的修復性增長，線下消費的持續(xù)復蘇，以及庫存周期的推動。市場層面，隨著去年11月以來的市場快速修復，A股整體估值水平已經(jīng)回歸到相對合理水平，市場交易的核心邏輯正在由快變量（估值和情緒的修復），回歸到慢變量（基本面的驗證）。全年市場依然可以更樂觀一些，但上行斜率將趨于平緩。

重視傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)生增長的動能。從宏觀環(huán)境來看，當前中美周期不同步，海外利率整體維持高位，國內(nèi)政策保持穩(wěn)定，經(jīng)濟修復平穩(wěn)，映射到企業(yè)現(xiàn)金流層面，經(jīng)營現(xiàn)金流修復的確定性要遠高于投資現(xiàn)金流，在這樣的環(huán)境下“量入為出”的傳統(tǒng)行業(yè)依靠自身穩(wěn)定的經(jīng)營現(xiàn)金流去推動產(chǎn)能擴張的能力和意愿都會更強。事實上，從一季報來看，我們已經(jīng)看到了新舊經(jīng)濟資本開支意愿分化，傳統(tǒng)經(jīng)濟投資周期開啟。房地產(chǎn)、煤炭、交運等行業(yè)資本開支增速較環(huán)比明顯上升，公用事業(yè)、電新、化工等重資本行業(yè)維持較高資本開支。相對而言，雙創(chuàng)板塊資本開支增速明顯回落，創(chuàng)業(yè)板資本開支增速轉(zhuǎn)負。而這一趨勢的變化，將是主導下半年投資的核心變量。

重視“中國式現(xiàn)代化”與“中特估值”帶來的國企改革長期投資機會。國有經(jīng)濟關系國家安全與國民經(jīng)濟的主要領域中具有的重要支柱的地位，是未來推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的中堅力量。2023 年是貫徹二十大精神和國企改革三年行動方案收官后的首年，新一輪國企改革蓄勢待發(fā)，“數(shù)字中國”與“一帶一路”等政策有望形成聯(lián)動，政策高度確立國企改革投資主線。疊加 “中國特色估值體系”與央企“一利五率”考核機制的轉(zhuǎn)變，央國企價值重塑將帶動相應板塊估值中樞長期迎來抬升。關注三個投資主線：1）資源整合型（央企專業(yè)化整合/存在重組預期的標的）；2）科創(chuàng)領頭型（“卡脖子”/國家安全方向“鏈主”企業(yè)）；3）價值重估型（估值與盈利質(zhì)量錯配的板塊和標的）。

行業(yè)配置：隨著五一消費修復逐步驗證，重要會議表態(tài)總量政策仍然維持穩(wěn)定，疊加聯(lián)儲加息靴子有望落地，市場此前擔憂的一系列風險因素正在逐步消除，宏觀層面市場中樞上行的條件正在逐步具備。中期來看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟修復行業(yè)分化收斂，海外利率中樞的長期預期逐步修正，疊加金融改革推進對于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價值風格的回歸仍是大勢所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費屬性較強的消費醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細分領域；地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；電子中的半導體設備、存儲、面板等細分行業(yè)。

風險提示

歷史不能代表未來，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預期。