短期宏觀與微觀缺乏共振，銅價難有趨勢性表現(xiàn)，將繼續(xù)以振蕩為主。中期國內(nèi)消費持續(xù)修復(fù)，庫存將保持低位，美聯(lián)儲最終停止加息或降息，將有利于銅價，銅可以作為多頭配置。

海外流動性風(fēng)險仍存

美國4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，表明就業(yè)市場尚未降溫，美聯(lián)儲6月加息概率上升，且后期降息預(yù)期減弱，有可能暫時限制美元指數(shù)走弱。銅價和美元指數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元指數(shù)短期走弱受限，有可能從定價端削弱對銅價的支撐。但是，從中期來看，美聯(lián)儲最終將停止加息或者降息，這意味著美元指數(shù)中期依然可能走弱。

在當(dāng)前高利率環(huán)境下，美國銀行業(yè)擠兌加速，市場流動性風(fēng)險依然較大。在不到兩個月的時間內(nèi)，從硅谷銀行到簽名銀行和第一共和銀行，均出現(xiàn)了擠兌風(fēng)潮。最近倒下的第一共和銀行，使得美國區(qū)域銀行股承壓。其中，西太平洋合眾銀行承認(rèn)，已探索戰(zhàn)略資產(chǎn)出售。但是，美國銀行業(yè)危機(jī)處理速度較快，尚未釀成金融性危機(jī)。

終端消費持續(xù)修復(fù)

國內(nèi)終端消費緩慢修復(fù)，銅材企業(yè)謹(jǐn)慎補(bǔ)庫。隨著價格回調(diào)，電網(wǎng)訂單回暖，部分線纜企業(yè)點價增加。同時，銅價下跌使得精銅桿和再生銅桿價差持續(xù)縮窄，再生銅桿喪失價格優(yōu)勢，部分精銅桿企業(yè)訂單增量明顯，支撐開工率維持高位。當(dāng)前為傳統(tǒng)消費旺季，制冷企業(yè)謹(jǐn)慎補(bǔ)庫銅管，限制銅管企業(yè)開工率的下滑。假期間部分銅板帶企業(yè)放假，開工率下滑。但是電源以及新能源等終端逢低補(bǔ)庫，銅板帶企業(yè)訂單依然較高。此外，銅價回落導(dǎo)致再生銅持貨商減少出貨，再生銅材廠原料采購難度加大，精廢價差縮窄至盈虧平衡點下方，也有利于精銅消費。

當(dāng)前國內(nèi)社會庫存持續(xù)回落，截至5月5日，社會庫存為16.81萬噸，較2月份年內(nèi)高點減少16.18萬噸，且絕對庫存量處于歷史同期低位水平。同時，海外庫存持續(xù)處于低位水平，美國和歐洲銅到港升水處于較高水平，表明海外衰退尚未來臨。長期來看，國內(nèi)終端消費還有恢復(fù)空間，社會庫存將持續(xù)處于低位，將對價格持續(xù)產(chǎn)生支撐。滬銅期限將維持back結(jié)構(gòu)，有利于多頭交易的移倉。

供應(yīng)方面，海外銅礦供應(yīng)端利好逐步兌現(xiàn)，且冶煉企業(yè)需求疲軟，銅精礦TC/RC持續(xù)回升。南美港口運力持續(xù)恢復(fù)、海外礦山生產(chǎn)干擾率降低和QB2官宣投產(chǎn)，供應(yīng)端修復(fù)符合預(yù)期。冶煉端，5月多家冶煉廠進(jìn)入檢修期，將影響精銅供應(yīng)。

整體來看，短期宏觀與微觀尚未形成共振，當(dāng)前宏觀存在風(fēng)險，但微觀市場存在支撐，銅價維持振蕩走勢。但是，國內(nèi)消費弱復(fù)蘇，庫存持續(xù)處于低位，以及美聯(lián)儲最終停止加息或降息，將支撐中期銅價。在具體的交易上，建議投資者依然以偏多思路為主，可以逢低做多銅價，或者將銅作為多頭配置品種。