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王以:A 股生態(tài)變遷的九大趨勢

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2023-05-23 09:07:48 來源:華泰證券 作者:王以

2019 年科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)以來,A 股生態(tài)發(fā)生了九大顯著變化——供給端資產(chǎn)活化、硬科技化、民營國企協(xié)同進(jìn)步;需求端機(jī)構(gòu)化、國際化、長線化;交易端低波化、殼價(jià)值弱化、IPO 市場化;展望未來,華泰證券認(rèn)為退市優(yōu)化、龍頭出海、養(yǎng)老金入市、指數(shù)化投資、打破殼價(jià)值可能是A股五大關(guān)鍵詞。


供給端三大趨勢:資產(chǎn)活化、硬科技化、民營國企協(xié)同進(jìn)步


2019年科創(chuàng)板注冊制試點(diǎn)以來,資本市場供給側(cè)改革邁入快車道, A股供給側(cè)至少出現(xiàn)三個(gè)維度的邊際變化。①新舊資產(chǎn)更迭加速:伴隨著注冊制分步落地,1Q23 A股上市公司數(shù)量超越印度股市,晉升為全球第二大權(quán)益市場;國內(nèi)直融比重有長足進(jìn)步;2020年底退市新規(guī)后,A股年化退市率提升至0.8%,向成熟市場逐步靠攏;②硬科技含量上升:截至1Q23,A股新經(jīng)濟(jì)市值占比接近70%,硬科技(高端制造+部分TMT+部分醫(yī)藥)市值占比突破30%;2022年A股非金融石化海外收入占比達(dá)17%,為歷史新高,且核心驅(qū)動(dòng)力進(jìn)階為汽車等大件可選消費(fèi);③截至1Q23,民營經(jīng)濟(jì)市值占據(jù)“半壁江山”。


需求端三大趨勢:機(jī)構(gòu)化、國際化、長線化


A股投資者結(jié)構(gòu)變化并非新議題,相比于趨勢,投資者更關(guān)心變化進(jìn)度。①機(jī)構(gòu)化:以自由流通市值計(jì),截至1Q23,A股機(jī)構(gòu)投資者持股占比已過50%,相當(dāng)于美股80年代后期至90年代前期,交易占比近40%;②國際化:以自由流通市值計(jì),截至1Q23,A股外資持股占比9%,交易占比11%,相當(dāng)于95年前后的日股、02年前后的美國/韓國/中國臺(tái)灣股市;2008年之后,A股/美股的股價(jià)相關(guān)系數(shù)三級(jí)上抬,17-21年中樞達(dá)60%;③長線化:對比海外,三大長線資金中,外資/險(xiǎn)資在A股市場上已漸具規(guī)模,但養(yǎng)老金規(guī)模較低,中國居民在保險(xiǎn)類資產(chǎn)上配置缺口較大。


交易端三大趨勢:地波化、殼價(jià)值弱化、IPO市場化


A股交易端與供需端的“進(jìn)化”同步發(fā)生。①波動(dòng)率回落:截至1Q23,滬深300年化波動(dòng)率基本與成熟市場指數(shù)看齊,但換手率未明顯下行,或與近年來公募換手率提升+量化產(chǎn)品增多有關(guān),②大盤股折價(jià)度收斂:2005年以來,以PETTM剔負(fù)計(jì),滬深300較中證500平均折價(jià)率為53%,2018年以來,折價(jià)率收斂到37%,隨A股機(jī)構(gòu)化程度提升,大小盤股有重估趨勢,③IPO市場化:2018年以來,美股/港股IPO破發(fā)率分別為29%/37%;以3Q20創(chuàng)業(yè)板注冊制啟動(dòng)為界,此前A股鮮有IPO破發(fā)案例、中簽即“躺贏”,3Q20后IPO破發(fā)率增加至13%、首發(fā)表現(xiàn)分化。


五個(gè)“未來時(shí)”:退市、出海、養(yǎng)老金、指數(shù)化、“破殼”


A股生態(tài)變遷五個(gè)“未來時(shí)”:①退市優(yōu)化,20年底退市新規(guī)已從嚴(yán)上市存續(xù)要求,A股退市率上行,但較18年以來美股(7.9%)、港股(2.5%)仍有差距;②龍頭出海,按照美股路徑,中國人均GDP升至2.5萬美元時(shí),非金融石化企業(yè)海外收入占比或從17%上升至23%;③養(yǎng)老金入市,居民保險(xiǎn)類資產(chǎn)配比及養(yǎng)老金持股占比較低,當(dāng)前個(gè)人養(yǎng)老金申購上限或有提升空間;④指數(shù)化投資,國內(nèi)公募指數(shù)化產(chǎn)品凈值占比長期在15%附近,美國為40%以上,⑤打破殼價(jià)值,美股大小盤股基本平價(jià),港股大盤股有溢價(jià),A股殼價(jià)值依然存在,全面注冊制背景下,殼價(jià)值有望降低。

責(zé)任編輯:李燁

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