近期，期指市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，但隨著企業(yè)盈利的階段性好轉(zhuǎn)，在擴(kuò)大內(nèi)需的政策導(dǎo)向和穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境下，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的逐漸修復(fù)，IH將迎來(lái)多配機(jī)會(huì)。

5月份以來(lái)，A股大盤指數(shù)連續(xù)回調(diào)，股指期貨主力合約與其標(biāo)的指數(shù)均不同幅度下行。截至5月26日，滬深300、上證50、中證500與中證1000指數(shù)當(dāng)月累計(jì)跌幅分別為4.42%、4.41%、3.3%和2.63%，同一統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)對(duì)應(yīng)的IF、IH、IC和IM股指期貨主力合約分別下跌4.4%、4.65%、3.07%和2.43%。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐漸被修正

從微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況看，4月火電產(chǎn)量為4494億千瓦時(shí)，較3月份走低12.66%，較去年4月份增加12.14%。按當(dāng)前需求情況假設(shè)火電產(chǎn)量增速不變，則5月份火電產(chǎn)量大概率維持在4536億千瓦時(shí)左右，即依舊處于相對(duì)低位。從10大城市地鐵客運(yùn)量高頻數(shù)據(jù)能夠較好地觀察居民生活半徑大小，“五一”節(jié)后10大城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比略有回落。截至5月23日，10大城市地鐵客運(yùn)量共計(jì)達(dá)到12.477億人次，相較于4月同期的12.843億人次，走弱2.85%，比去年同期疫情防控下的低基數(shù)6.187億人次增長(zhǎng)101.65%。從數(shù)據(jù)來(lái)看，居民生活半徑存在小幅縮短一定的現(xiàn)象，對(duì)應(yīng)的線下消費(fèi)場(chǎng)景以及服務(wù)業(yè)將受到一定影響。

地產(chǎn)銷售方面，截至5月24日，5月第四周30大中城市日均商品房成交面積為41.69萬(wàn)平方米，較第三周的45.22萬(wàn)平方米與第二周的43.27萬(wàn)平方米分別下降7.81%與3.65%。分城市來(lái)看，截至5月24日，一、二、三線城市日均成交面積分別為41.69萬(wàn)、73.96萬(wàn)和26.62萬(wàn)平方米，5月第三周一、二、三線城市日均成交面積為10.80萬(wàn)、24.90萬(wàn)和9.52萬(wàn)平方米，第二周一、二、三線城市日均成交面積分別為10.47萬(wàn)、24.45萬(wàn)和8.35萬(wàn)平方米，總體而言，二線城市的下降態(tài)勢(shì)以及一、三線城市的增長(zhǎng)幅度均較為明顯。

中特估概念出現(xiàn)回調(diào)

近期A股市場(chǎng)較為熱門的主題概念中特估開始回調(diào)，以銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)為代表的低估值藍(lán)籌板塊分別下跌1.8%、2.1%和1.4%，在此背景下，上證50指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新低。另外，從A股市場(chǎng)的資金面看，5月下旬以來(lái)整體偏緊，盤面成交較少，北向資金流出，市場(chǎng)情緒較為謹(jǐn)慎。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員近日發(fā)言認(rèn)為停止加息的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，使得6月美國(guó)貨幣政策的走向再次變得撲朔迷離，疊加美國(guó)債務(wù)上限的談判進(jìn)展曲折，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，近日美國(guó)與歐洲股市的跌勢(shì)明顯。

但從歷史情況看，兩黨債務(wù)上限談判基本上會(huì)在最后期限前達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)最終不會(huì)造成大面積違約，海外方面的短期擾動(dòng)有限。而美元兌人民幣匯率在5月18日破“7”后至今仍在年內(nèi)高點(diǎn)，北向資金流出壓力加大，上周二至周三合計(jì)流出約123億元。A股市場(chǎng)成交此前維持在萬(wàn)億元規(guī)模，但5月以來(lái)已連續(xù)9個(gè)交易日低于萬(wàn)億元，在7000億—8000億元之間，成交熱度有所下降。

市場(chǎng)企穩(wěn)回升概率增加

近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，預(yù)期被逐步修正，大盤指數(shù)持續(xù)回調(diào)。一方面，年前市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)將超預(yù)期復(fù)蘇，如今該預(yù)期正被逐步修正；另一方面，個(gè)別板塊的擾動(dòng)以及個(gè)體性事件的影響對(duì)市場(chǎng)情緒形成了負(fù)反饋，兩者共同作用下大盤指數(shù)創(chuàng)新低。

展望后市，目前領(lǐng)先指標(biāo)以及政策態(tài)度較為支持市場(chǎng)企穩(wěn)回升，因此筆者認(rèn)為，短期回調(diào)不改中期市場(chǎng)景氣度提升的趨勢(shì)和方向。一季度A股企業(yè)盈利已經(jīng)呈現(xiàn)底部企穩(wěn)的特征，新能源、公用事業(yè)、消費(fèi)等行業(yè)盈利呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，TMT、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)相比去年四季度大幅改善。政策面上，二季度經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)保持溫和增長(zhǎng)，貨幣政策將繼續(xù)保持中性偏寬松局面，資金面雖然難以推動(dòng)市場(chǎng)走出全面牛市行情，但活躍資金在板塊輪動(dòng)的各主題里尋找機(jī)會(huì)，市場(chǎng)交易仍然有望保持活躍。匯率市場(chǎng)上，美聯(lián)儲(chǔ)加息周期逐步接近尾聲，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱的風(fēng)險(xiǎn)不斷增強(qiáng)，下半年人民幣匯率仍有升值空間，因此近期人民幣貶值對(duì)權(quán)益資產(chǎn)影響的時(shí)間和程度都非常有限。

綜上所述，隨著企業(yè)盈利的階段性好轉(zhuǎn)，在擴(kuò)大內(nèi)需的政策導(dǎo)向和穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境下，后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面逐漸修復(fù)的概率更高，將利多期指市場(chǎng)特別是IH，可帶來(lái)多配機(jī)會(huì)，策略上可通過(guò)上證50股指期權(quán)（HO）虛值認(rèn)購(gòu)代替多頭策略。但仍需密切關(guān)注個(gè)股盈利不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等風(fēng)險(xiǎn)因素。