一、調(diào)研路線

二、調(diào)研信息梳理

5.23日，貿(mào)易商A調(diào)研

1、基本信息：與第三方（國(guó)資企業(yè)）一同經(jīng)營(yíng)貿(mào)易庫，期現(xiàn)業(yè)務(wù)多方面均可涵蓋。

2、供需：湖北地區(qū)產(chǎn)銷在走弱，但降低的速度沒有期貨盤面那么夸張，廠家現(xiàn)貨降價(jià)意愿還不夠強(qiáng)。深加工企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)線有所增加，但是整體開工率并未起來，前期囤貨還是有一定的投機(jī)需求在。

3、庫存：庫存分布上看，廠家?guī)齑嫘》仙?，總量中等。中游貿(mào)易商庫存普遍較低。下游深加工企業(yè)庫存預(yù)計(jì)在6成左右（預(yù)計(jì)用量在半個(gè)月上下）。

4、成本：按照新的純堿價(jià)格，目前玻璃的成本預(yù)估在1300-1400左右，比之前低，但也沒有低到1000附近。

5、觀點(diǎn)：地產(chǎn)的需求現(xiàn)在難以判斷具體的好壞，還是以跟蹤產(chǎn)銷數(shù)據(jù)為主。需求如果好轉(zhuǎn)會(huì)從產(chǎn)銷的好轉(zhuǎn)上體現(xiàn)。玻璃現(xiàn)貨企業(yè)價(jià)格后續(xù)還是要降，純堿現(xiàn)貨降速比較快，估值來看玻璃相對(duì)高于純堿。在大格局沒有明朗前，不建議做反彈行情，目前驅(qū)動(dòng)交易變得更多，左側(cè)估值交易風(fēng)險(xiǎn)較大。

5.23日，玻璃深加工產(chǎn)業(yè)園B調(diào)研

1、需求：當(dāng)下制鏡企業(yè)訂單較差，在有部分成品庫存的情況下，近幾日暫停制鏡產(chǎn)線。目前工程單的量還是有，但大多數(shù)是前期的訂單，周期在2-3個(gè)月不等，新接訂單量較少。保交樓資金在7月份可能會(huì)下放一批，資金得到改善的話，需求還有一定的釋放預(yù)期。深加工現(xiàn)在對(duì)已有訂單也是回款后才發(fā)貨。因此從周期上看，消化現(xiàn)貨庫存仍需半月左右。家裝需求量近期有所下行，5、6月份也是家裝需求的淡季。新開工下行和傳導(dǎo)到現(xiàn)在，對(duì)于玻璃明年及以后的需求不樂觀。深加工企業(yè)自身訂單情況沒有明顯的淡旺季屬性，更多看自身能力和意愿。

2、庫存：貿(mào)易庫存處在低位，前期囤貨已大部分銷售，在現(xiàn)貨價(jià)格偏高的情況下，短期接貨意愿不強(qiáng)。（高峰時(shí)約5000包，目前6-700包）。終端的囤貨量中性，目前補(bǔ)貨也是剛需和缺規(guī)格為主，終端大批新拿貨受能力有限。從深加工的庫存訂單比來說，湖北地區(qū)約在1：1（部分廠家?guī)齑鏁?huì)更少一點(diǎn)），而部分華東地區(qū)深加工的庫存高于自身訂單量。

3、銷售：由于廠家生產(chǎn)規(guī)格轉(zhuǎn)換周期的原因，不同的非標(biāo)品之間銷售難易度不同，不單純的參照統(tǒng)一價(jià)格（市場(chǎng)平均走貨差的時(shí)候部分規(guī)格也能銷售順暢）。運(yùn)費(fèi)上，河北到湖北200左右（汽運(yùn)），到華東船運(yùn)180左右，汽運(yùn)270左右。一船貨通常300包（汽運(yùn)船運(yùn)都有保險(xiǎn)）。梅雨季節(jié)對(duì)玻璃的產(chǎn)銷會(huì)有一定影響。保存不當(dāng)?shù)牟Ａ?huì)變成毛玻，雖然比例有限，但是會(huì)抑制終端和貿(mào)易商的采購意愿，少采甚至壓縮庫存。

4、觀點(diǎn)：貿(mào)易商認(rèn)為在后面2個(gè)月中仍可能降至100元/重箱以下。但如果7月中旬前仍未明顯下降，下半年現(xiàn)貨降價(jià)會(huì)較難。

5.24日，玻璃廠A調(diào)研

1、基本情況：公司有三條產(chǎn)線生產(chǎn)（日熔越2000噸）。近期產(chǎn)效率有所下滑（50%左右）。下游訂單來看，近期工程單與家裝單有所分化，工程單走好家裝單走差，需求此消彼長(zhǎng)。目前廠家?guī)齑姹容^低（幾天的產(chǎn)量）。現(xiàn)貨利潤(rùn)比較高，廠家有降價(jià)的空間，但是目前心態(tài)還可以，近期降了一次。

2、采購：在期現(xiàn)方面的業(yè)務(wù)合作比較靈活（到廠、自提等方式），尤其在原料方面。但是最后還是要看當(dāng)時(shí)的各方報(bào)價(jià)（綜合到廠的價(jià)格），成品方面則暫時(shí)考慮的較少。現(xiàn)貨采購價(jià)格上，純堿送到價(jià)從前期開始降到1900，石油焦在1500左右，生產(chǎn)成本有一定下移。目前物流已經(jīng)暢通，而且原料格局在改變，因此廠家并沒有較高的補(bǔ)庫意愿，一般維持在7天左右就暫時(shí)夠用，隨用隨采。

3、純堿觀點(diǎn)：純堿的企穩(wěn)會(huì)是很長(zhǎng)的一個(gè)過程，在現(xiàn)貨悲觀和遠(yuǎn)興投產(chǎn)的壓力下，1400-1500是有希望看到的。后面要看純堿行業(yè)的減產(chǎn)情況（僅靠行業(yè)規(guī)定是比較難的，減產(chǎn)還是要在虧損的條件下做到）。

4、玻璃觀點(diǎn)：一方面保交樓在今年的完工任務(wù)還在，而且玻璃竣工的需求下行不一定是斷崖式的，尤其在今年。另一方面現(xiàn)在各個(gè)環(huán)節(jié)庫存都比較健康，深跌會(huì)有補(bǔ)貨意愿。加上國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和宏觀政策的指引調(diào)控，當(dāng)下市場(chǎng)悲觀，但企業(yè)對(duì)玻璃下半年并不悲觀，現(xiàn)貨淡季90元/重箱的支撐比較強(qiáng)。

5.24日，貿(mào)易商B調(diào)研

1、資金：今年年初湖北地區(qū)深加工回款率35%左右，而以往70%左右。所以近幾個(gè)月湖北地區(qū)深加工開工、發(fā)訂單都比較慢，回款環(huán)節(jié)依然影響。3、4月份保交樓發(fā)放了一批資金，4月份的需求有明顯的好轉(zhuǎn)，目前看下一批資金的發(fā)放情況。

2、需求：今年加工廠訂單率60-70%，都不高。原因是加工廠產(chǎn)能擴(kuò)大，而且數(shù)量有所增加（疫情后的這兩三年深加工利潤(rùn)不低，所以近三年總產(chǎn)能增加，估計(jì)在三分之一左右），訂單上看，還是華東好些，湖北弱。由于終端對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)要求的提升，新設(shè)備、新廠的接單量會(huì)好于舊設(shè)備，所以深加工及時(shí)要產(chǎn)能淘汰，也還是老舊產(chǎn)能的淘汰。而新設(shè)備對(duì)應(yīng)產(chǎn)成品價(jià)格更高，對(duì)原片價(jià)格接受度更高。

3、庫存：大貿(mào)易商的庫存偏低（有的在七天甚至更低），中小深加工的補(bǔ)貨有缺多種規(guī)格的跡象出現(xiàn)（拼車），說明終端的庫存消耗一多半（尤其是小廠）。另外深加工廠產(chǎn)能、數(shù)量的增加，在集中備貨時(shí)會(huì)有更多的隱形庫存。目前資金量良好的大廠，由于前期備貨較多，現(xiàn)在估計(jì)還能使用一個(gè)多月，資金緊缺的小廠估計(jì)還有半個(gè)月的庫存量（目前現(xiàn)貨價(jià)格上，不是缺規(guī)格的剛需，不會(huì)有囤貨意愿）。

4、玻璃觀點(diǎn)：玻璃自身有季節(jié)性，梅雨季的現(xiàn)貨下跌是意料之中，所以等待買入機(jī)會(huì)的下游也更多。玻璃在90-100元/重箱后會(huì)考慮補(bǔ)庫，80-90元/重箱會(huì)加快補(bǔ)庫節(jié)奏

5.24日，貿(mào)易商C調(diào)研

1、基本情況：自身有6個(gè)5400方的倉庫，其中有2個(gè)租給了期現(xiàn)商。做玻璃的貿(mào)易和深加工，以后也可以做成平臺(tái)服務(wù)商。深加工產(chǎn)線一條是油砂，一條是制鏡，加工產(chǎn)能：油砂玻璃14000方/天，油砂玻璃4000多方/天?，F(xiàn)在需求都比較好，所以產(chǎn)能利用率較高（日均玻璃消耗十幾包以上），目前庫存量約7天用量。

2、行業(yè)看法：從自身對(duì)市場(chǎng)的感受來看，深加工的產(chǎn)能是有所擴(kuò)充的，大概增加了三分之一左右，其中除了家裝和工程單，家電玻璃使用的增長(zhǎng)速度也很快（今年增速可能有三分之一）。在期貨1550左右時(shí)，有深加工廠商希望給一定升貼水協(xié)助鎖單。但考慮到接到外地貨的成本安全性，盤面1400-1450加上價(jià)差，可以嘗試做代理鎖單。深加工庫存完備，會(huì)優(yōu)化裁切率，變相降低采購成本。因此，價(jià)格合適的時(shí)候，深加工企業(yè)補(bǔ)50%也是正常的，而集中提貨會(huì)引發(fā)更多需求。

3、成本：玻璃成本不僅是完全現(xiàn)金成本（甚至最低現(xiàn)金成本），這種成本在環(huán)境特殊并經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間才能達(dá)到（例如玻璃的歷史低價(jià)）。合格品比例，產(chǎn)線玻璃調(diào)整的單噸折舊，后期資金成本變化等，會(huì)有額外的成本。

4、觀點(diǎn)：整體上較為樂觀。產(chǎn)業(yè)鏈上游庫存中性，中游庫存偏低，下游估計(jì)比較低，因此玻璃廠現(xiàn)貨讓利的情況下，會(huì)有需求爆發(fā)的潛力。如果在90元/重箱，會(huì)有采購意愿，在80元：重箱，庫存會(huì)升至四成以上，在70元/重箱的話，庫存會(huì)升至8成以上。而玻璃盤面的價(jià)格仍大幅下跌（甚至1000元/噸一下），那么甚至愿意屯現(xiàn)貨，等產(chǎn)業(yè)格局改善以后再銷售。

5.24日，玻璃廠D調(diào)研

1、基本情況：目前玻璃廠五條線均已投產(chǎn)，滿產(chǎn)日熔量在3700噸。在近幾日湖北地區(qū)產(chǎn)銷走弱的情況下（50%），庫存大約在7天產(chǎn)量，屬于中性水平。下周有調(diào)降計(jì)劃。目前企業(yè)自有的2條low-e線，能消化15-20%產(chǎn)能，所以產(chǎn)銷有所轉(zhuǎn)差的影響弱化了一些。

2、價(jià)格：現(xiàn)在終端深加工并非完全沒有訂單，而是當(dāng)前玻璃價(jià)格過高，抑制需求釋放，通過調(diào)降引發(fā)補(bǔ)庫積極性后再調(diào)漲的方式，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行都是有利的。目前價(jià)格在108元/重箱，預(yù)計(jì)此輪現(xiàn)貨會(huì)調(diào)整到90元/重箱，當(dāng)然也要看下游拿貨的節(jié)奏和他們?nèi)斓墓?jié)奏。

3、庫存：下游下一輪補(bǔ)庫預(yù)計(jì)在六月中旬左右，如果現(xiàn)貨價(jià)格降的慢的話，可能會(huì)往后推遲。下游更希望更快跌緩漲，能與他們囤貨和接單生產(chǎn)的節(jié)奏匹配。

4、成本：流傳的玻璃成本的計(jì)算中，忽略了很多實(shí)際費(fèi)用，理想的成本與現(xiàn)實(shí)差距較大。成本中，后續(xù)燃料成本在夏季下跌的空間相對(duì)有限，純堿在當(dāng)前價(jià)格下，繼續(xù)下跌的速度會(huì)比之前慢，而且最低價(jià)的純堿量很難滿足全市場(chǎng)，所以玻璃成本在下方還是有一定支撐。而關(guān)于成本及成本線以下的虧損，玻璃行業(yè)的企業(yè)在投資和消耗后，如果繼續(xù)虧損數(shù)月，生產(chǎn)壓力會(huì)很大，行業(yè)會(huì)自發(fā)調(diào)節(jié)，那是中遠(yuǎn)期的事情。

5、觀點(diǎn)：今年內(nèi)的需求韌性還是有比較大的概率維持，不論是天然的施工周期，還是年度的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)、政治目標(biāo)，都有完成的壓力。旺季之前對(duì)需求的過度悲觀為時(shí)過早。期貨價(jià)格到現(xiàn)在其實(shí)會(huì)抑制新產(chǎn)線的點(diǎn)火投產(chǎn)，降低了淡季時(shí)期的供應(yīng)壓力。需求上通過現(xiàn)貨逐步降價(jià)讓利，重新激發(fā)新一輪的補(bǔ)庫和訂單釋放。從現(xiàn)貨上會(huì)是一個(gè)“V”字型，期貨上進(jìn)一步下跌的空間在09以前相對(duì)有限。

5.25日，玻璃物流園區(qū)調(diào)研

1、基本情況：擁有玻璃存放庫容6000多平，但相對(duì)于期現(xiàn)商的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)而言，還有所差距。目前現(xiàn)貨以湖北市場(chǎng)為主，期貨上會(huì)關(guān)注但操作不多，自身有運(yùn)輸和貿(mào)易兩個(gè)部分業(yè)務(wù)。自身庫存均在前期漲價(jià)時(shí)銷售完畢，現(xiàn)在下游客戶訂單情況有所轉(zhuǎn)弱，但由于沒有庫存，所以暫不擔(dān)心。

2、需求：深加工的訂單輻射全國(guó)，具體的量比較難統(tǒng)計(jì)，而從訂單的占比上看，工程單和家裝單比例有所調(diào)整和變化，前期的家裝訂單體現(xiàn)更多，今年的家裝訂單淡旺季更集中些。工程單目前并不是沒有，但是深加工企業(yè)接單有疑慮，如果最后的打款是以承兌匯票或者以房抵債等方式來兌現(xiàn)，那么，收益會(huì)打折甚至是虧損。從往年的歷史規(guī)律來看，6-8月是相對(duì)的淡季，而9月及以后通常會(huì)好點(diǎn)，加上政策對(duì)保交樓保民生的重視，今年的年內(nèi)需求正常情況下是值得期待的。

3、價(jià)格：湖北地區(qū)low-e價(jià)格近期下跌2.5-3元/平，降價(jià)力度不小，但是測(cè)試市場(chǎng)的反饋來看（尤其是工程單），情況并沒有明顯的轉(zhuǎn)好，后續(xù)廠家有降價(jià)白玻的壓力。而且，目前華中與華中地區(qū)價(jià)差降低至100元/噸。所以華中和沙河的玻璃在華東的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更大，為了不讓負(fù)循環(huán)進(jìn)行，華中地區(qū)會(huì)也有降價(jià)的壓力。

4、成本：目前廠家生產(chǎn)玻璃的現(xiàn)金成本最新預(yù)估在1200-1250附近，加上其他雜費(fèi)，綜合成本預(yù)估在1400-1450（后期也可能有進(jìn)一步的改變）。而玻璃廠對(duì)產(chǎn)線調(diào)整（雖然少見）也能出更多玻璃，攤低成本。

5、觀點(diǎn)：?jiǎn)芜?/span>09上，由于離現(xiàn)在太遠(yuǎn)，跨過了淡季，因此還沒有過多的考慮，不論是現(xiàn)貨采購還是期貨操作。套利上看，雖然整體仍然相對(duì)樂觀，但由于并沒有看好淡季玻璃行情，因此選擇了7-9反套。

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