5月中旬以來，受到美國債務懸崖問題影響，疊加國內(nèi)經(jīng)濟修復斜率回落以及債市風險事件影響，市場對于經(jīng)濟預期快速下修。微觀層面，央企ETF發(fā)行節(jié)奏趨緩，A股市場資金面轉(zhuǎn)向存量博弈，前期市場主線交替輪動的格局轉(zhuǎn)化為短期向下共振。

經(jīng)濟預期的低點可能已經(jīng)出現(xiàn)。大宗商品、匯率、利率等大類資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟預期快速回落至2022年10月。而當時在政策目標尚不清晰，疫情防控依然嚴格的環(huán)境下，市場對于23年經(jīng)濟增長的預期是遠低于5%（IMF預測為4.4%），而當下即使當前沒有進一步政策支持，經(jīng)濟自身修復回歸5%以上增速仍然是大概率事件。這也意味著當下資產(chǎn)價格所蘊含的經(jīng)濟預期存在較為明顯的超調(diào)，從而觸發(fā)周五順周期行業(yè)快速反彈。

地產(chǎn)鏈仍是短期政策抓手?？紤]到當前地方政府財政約束與居民部門消費信心修復的長期性，短期政策重點仍在于地產(chǎn)銷售端政策的邊際優(yōu)化。從當前來看，除了各地地產(chǎn)調(diào)控政策的不斷優(yōu)化，數(shù)量型貨幣政策工具的進一步支持仍然是重要的前提條件。

配置資金入場，為市場階段底部打下夯實基礎(chǔ)。受到A股市場階段調(diào)整，理財配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進等因素影響，5月股票型ETF凈流入達526億份（元），僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng)下歷史新高。從歷史來看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會夯實階段底部，為階段性行情打下基礎(chǔ)。

“中特估”與順周期仍是當前勝率/賠率最合適方向。隨著央企ETF發(fā)行啟動，“中特估”仍然是當下主線。而從中期來看，當前資產(chǎn)價格所隱含的經(jīng)濟預期已經(jīng)回到低位，這與當前經(jīng)濟修復的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復已經(jīng)啟動。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟修復相關(guān)度較高的汽車（含新能源車），食品飲料，交運；醫(yī)藥中消費屬性較強的中藥、藥房、消費醫(yī)療、醫(yī)療器械等細分領(lǐng)域。

風險提示

歷史不能代表未來，政策推進不及預期，ETF發(fā)行規(guī)模不及預期。