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徐馳 張文宇:當前市場的政策刺激預期,應如何理解?

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-06-06 09:11:58 來源:中泰證券 作者:徐馳/張文宇

我們自春節(jié)以來持續(xù)強調(diào)市場調(diào)整的風險,兩周前科技股最底部時,我們認為安全驅(qū)動的國產(chǎn)替代科技股已進入布局區(qū)間,上周我們強調(diào)市場或有反抽,但整體調(diào)整并未結(jié)束。本周在最高規(guī)格國家安全委員會第一次會議催化下科技股表現(xiàn)較好。近期投資者對地產(chǎn)等強刺激政策有強烈期待,帶動地產(chǎn)、大宗商品板塊強勢反彈,政策刺激似乎“呼之欲出”,該如何看待?


一、地產(chǎn)與基建大刺激政策較難推出,市場調(diào)整或尚未結(jié)束


我們上周強調(diào),之所以堅定認為本輪調(diào)整整體尚未結(jié)束,除了此前我們提示的數(shù)據(jù)均值回歸、債務風險、疫情等因素已開始逐步兌現(xiàn)外,當前時間點最重要的預期差在于:1)海外俄烏地緣風險演繹或顯著超國內(nèi)投資者預期;2)國內(nèi)頂層政策定力與改革的決心和方向顯著超投資者預期。


近日,二十屆中央國家安全委員會第一次會議召開。會議強調(diào),國家安全工作要貫徹落實黨的二十大決策部署,切實做好維護政治安全、提升網(wǎng)絡數(shù)據(jù)人工智能安全治理水平、加快建設國家安全風險監(jiān)測預警體系、推進國家安全法治建設、加強國家安全教育等方面工作。今年以來ChatGPT和GPT-4等技術(shù)的應用,成為了信息科技領域的熱點,引起公眾對AI技術(shù)的廣泛關注和熱情。但伴隨著深度合成技術(shù)的開放開源,深度合成產(chǎn)品和服務逐漸增多,利用“AI換臉”“AI換聲”等虛假音視頻,進行詐騙、誹謗的違法行為屢見不鮮。在此背景下,網(wǎng)絡數(shù)據(jù)安全已成為數(shù)字經(jīng)濟時代最緊迫、最基礎的問題,是維護國家安全和提升國家競爭力的戰(zhàn)略導向,這也為相關產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提供難得的機遇。



貨幣政策或進一步發(fā)力,但難以帶來市場真正反轉(zhuǎn)。就國內(nèi)政策而言,至少在6月我們不排除有各部委級政策出臺,至多可能會有一次類似降準的貨幣寬松(經(jīng)濟日報《貨幣政策需進一步發(fā)力》):盡管投資出現(xiàn)較快增長,但是當前投資結(jié)構(gòu)不均衡,消費增長不及預期,出口形勢嚴峻,我國經(jīng)濟持續(xù)增長還面臨一些亟待解決的問題;貨幣政策仍需進一步發(fā)力,總量調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)相結(jié)合,提高政策效能,為經(jīng)濟高質(zhì)量復蘇提供持續(xù)動力。這些政策或帶來市場階段性反抽,但很難帶來真正的反轉(zhuǎn)。


國內(nèi)政策保持定力,地產(chǎn)與基建大刺激政策或難推出。對于地產(chǎn)而言,當前非一線外的主要城市放松等多數(shù)早已落地,而當前地產(chǎn)的核心在于在宏觀經(jīng)濟承壓的情況下,居民收入預期降低導致購房意愿下降,房地產(chǎn)進入下行周期以及部分地區(qū)爛尾樓導致居民對未來房價持悲觀態(tài)度,進一步遏制居民購房意愿。真正能夠起反轉(zhuǎn)作用的政策是2014-2015年的大規(guī)模棚改貨幣化,這也是部分投資者的期望,但近期青島出臺的調(diào)整非限購區(qū)域購房首付比例、優(yōu)化限售條件、支持剛需、改善需求等利好政策并不能對行業(yè)起反轉(zhuǎn)作用。



大基建的核心問題則是地方政府財力與債務約束,真正能夠起反轉(zhuǎn)作用的政策是類似2008年的4萬億中央財政大規(guī)模舉債刺激,這也是近期投資者對強刺激政策保持期待的原因。然而,這些政策目前時間點并無可能。此外本周各類最高規(guī)格會議無不明確透露:當前政策的重心在于科技安全與教育雙減、文化自信、雄安搬遷等重要改革,而非刺激。


以上兩類政策,即便政策重心轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長都不會發(fā)生,根源在于“高質(zhì)量發(fā)展”是新一屆政府的核心理念:更加注重增長中的債務約素、共同富裕與安全性,而淡化增速目標。實際上,經(jīng)濟政策框架自2016年以來早已出現(xiàn)重大變化:投資人期盼的“大刺激”的底層邏輯——“發(fā)展是解決一切問題的關鍵”,“確保經(jīng)濟增速必須維持在合理區(qū)間”,早已淡出各類文件。


故我們維持當前時間點政策定力極強,且改革的決心和方向,如:金融監(jiān)管、金融業(yè)薪酬改革、雄安疏解、雙減等進一步推動。就下半年而言,盡管我們認為政策或?qū)⒃谀曛泻蟪霈F(xiàn)一次重大變化,從而啟動新一輪行情,但這一變化的方向亦是中央給中低收入群體發(fā)放消費券為代表的消費刺激,而非“走老路”。故對于偏好“困境反轉(zhuǎn)”的投資者而言,在當前時點,與其買地產(chǎn)鏈,不如買“大眾消費”。


同時,若要這一變化出現(xiàn),則必然離不開“底線思維”下顯著超預期的各類沖擊疊加,這也是我們認為目前市場調(diào)整尚未結(jié)束的重要原因。


近期市場對刺激政策期待較高,背后反映的投資者倉位和心態(tài)亦或代表本輪調(diào)整尚未結(jié)束。最近市場對刺激政策預期較高,背后是復蘇成為市場一致預期之后,在以前政策相機抉擇的框架內(nèi)對強刺激政策保持期待。然而,在今年安全導向的政策框架之下,政策定力較強,但市場情緒的回升驅(qū)動投資者在眼下并未看到基本面和政策面的顯著變化,這一市場微觀結(jié)構(gòu)和去年8-9月類似,或也意味著本輪調(diào)整或尚未結(jié)束。

責任編輯:李燁

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