海外高利率環(huán)境下

海外高利率環(huán)境與潛在債務(wù)風(fēng)險引發(fā)金融市場動蕩的概率大幅提高，市場的風(fēng)險偏好短期難大幅回升，銅價上行空間有限。6月中旬美聯(lián)儲議息會議可能是下一個博弈的焦點，建議投資者密切關(guān)注。

海外高利率環(huán)境限制銅價的上漲，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩。此外，供應(yīng)端的壓力在下半年或更加明顯，國內(nèi)傳統(tǒng)需求與去年持平，新能源產(chǎn)業(yè)的高景氣度成為消費唯一亮點，我們預(yù)計銅價將在63000—67000元/噸區(qū)間進(jìn)行振蕩，短期反彈高度有限，建議投資者可逢高沽空。

美國通脹壓力仍然明顯

2023年以來，美國經(jīng)濟(jì)和通脹的韌性超預(yù)期，5月非農(nóng)就業(yè)人口增長33.9萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期的19萬人，4月美國核心PCE物價指數(shù)同比上漲4.7%，高于預(yù)期4.6%?？偭繌妱诺慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使市場預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)衰退的時點后移，同時上半年大宗商品價格回升與薪酬的黏性導(dǎo)致制造業(yè)成本再次上漲，生產(chǎn)商負(fù)擔(dān)加重，新訂單數(shù)量有所下降，而旅游休閑業(yè)等服務(wù)性行業(yè)需求保持旺盛，通脹壓力仍然明顯。據(jù)CME美聯(lián)儲觀察顯示，截至6月5日，市場認(rèn)為6月美聯(lián)儲加息25BP的概率達(dá)23%，同時美聯(lián)儲部分官員表示年內(nèi)或再加息2次，因為他們預(yù)計“將通脹恢復(fù)到2%的進(jìn)程可能緩慢得令人無法接受”，高利率的市場環(huán)境可能維持更長的時間，屆時或持續(xù)對銅價施壓。

疫情期間美國政府先無序發(fā)債，而后美聯(lián)儲大幅加息，致使美國政府在2022年應(yīng)償利息高達(dá)4751億美元，同比增長34.85%。按照美國財政預(yù)算案估計，2025—2033年，聯(lián)邦政府利息平均增速為5.9%，龐大的本金與高企的利率使得利息增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速，意味著美國后續(xù)只能以滾動發(fā)債的方式支付利息。目前美國雖成功提高債務(wù)上限，但因美國經(jīng)濟(jì)增速中期有回落壓力，年內(nèi)可能需要再次提高債務(wù)上限，長此以往或?qū)е旅涝抛u下降，引發(fā)金融市場動蕩。

國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向有強有弱，需求改善好于生產(chǎn)，服務(wù)消費恢復(fù)較好。不過4月后經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率相對平緩，體現(xiàn)在國內(nèi)工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期。

供應(yīng)面延續(xù)寬松

秘魯產(chǎn)量的恢復(fù)與非洲產(chǎn)量的如期釋放使全球礦端的供應(yīng)寬松預(yù)期難以改變。近期，智利眾議院批準(zhǔn)了礦業(yè)特權(quán)使用費法案，雖然法案將導(dǎo)致外資礦企控股的銅礦在智利的生產(chǎn)成本上升，長期影響到智利銅礦行業(yè)的資本開支與產(chǎn)量，但短期或?qū)︺~精礦供應(yīng)的影響有限。受上半年原料寬松和冶煉利潤豐厚影響，國內(nèi)電解銅前4個月產(chǎn)量達(dá)211.3萬噸，同比增長15.27%。據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，近16家冶煉廠在二季度有檢修計劃，影響的產(chǎn)能達(dá)300萬噸，其中6月檢修產(chǎn)能占130萬噸，預(yù)計影響8萬金屬噸的產(chǎn)量，影響程度高于4月和5月。但考慮到TC價格維持在高位85美元/噸以上，冶煉廠有較高的開工積極性，我們預(yù)計6月國內(nèi)實際產(chǎn)量只會小幅回落，中期看，下半年檢修廠家減少，供應(yīng)壓力大概率增強。

新能源仍是亮點

5月銅價重心不斷下挫，較低價格刺激消費增加，銅材企業(yè)開工率大幅回升，但價格大幅下跌致使企業(yè)畏跌情緒增強，采購較為謹(jǐn)慎，以剛需補庫為主。

終端行業(yè)消費景氣分化，傳統(tǒng)行業(yè)延續(xù)低迷，預(yù)計2023年國內(nèi)傳統(tǒng)領(lǐng)域銅需求量與2022年持平。相比傳統(tǒng)消費端，新能源產(chǎn)業(yè)增量明顯。今年光伏和風(fēng)電裝機(jī)量雙雙高增。4月我國光伏新增裝機(jī)14.65GW，同比增長299%。1—4月新增光伏裝機(jī)48.31GW，同比增長186%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下行帶動終端收益率提升，刺激光伏終端需求。1—4月新增風(fēng)電裝機(jī)14.2GW，同比增長48.2%，2023年高招標(biāo)量支撐新增裝機(jī)高增長。按照光伏0.55萬噸/GW和風(fēng)電0.6萬噸/GW計算，2022年國內(nèi)光伏和風(fēng)電銅需求量為75萬噸，預(yù)計2023年增加35萬—40萬噸，至110萬—115萬噸。

乘用車銷售恢復(fù)放緩，新能源車銷售火爆。2022年國內(nèi)汽車銅需求量約115萬噸，預(yù)計2023年小幅增加5萬—10萬噸，至120萬—125萬噸。

總的來說，海外高利率環(huán)境與潛在債務(wù)風(fēng)險引發(fā)金融市場動蕩的概率大幅提高，市場的風(fēng)險偏好短期難大幅回升，銅價上行空間有限，而短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩疊加銅基本面走弱致使銅價下方支撐力度不足。6月中旬美聯(lián)儲議息會議可能是下一個博弈的焦點，建議投資者密切關(guān)注。