近期，國(guó)內(nèi)主要農(nóng)產(chǎn)品期貨強(qiáng)弱格局出現(xiàn)小幅變化。其中，粕類(lèi)震蕩或震蕩下跌、油脂止跌小反彈、前期處于多頭陣營(yíng)的白糖及棉花高位下挫、玉米止跌有所上漲、生豬筑底行情在持續(xù)。

為更好的了解產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊后市走勢(shì)的看法，近期新湖期貨農(nóng)產(chǎn)品組主要成員，面向華南地區(qū)部分機(jī)構(gòu)，針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)所關(guān)注的一些問(wèn)題，進(jìn)行了線下的交流及訪談。此次訪談對(duì)象包括該地區(qū)的知名私募、生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易公司等。

現(xiàn)將部分重要問(wèn)題及觀點(diǎn)整理匯總?cè)缦拢Ｍ麑?duì)投資者能有所啟發(fā)及幫助：

一、油粕部分交流內(nèi)容整理

1、馬棕產(chǎn)量

馬來(lái)西亞棕櫚油3-4月的產(chǎn)量明顯偏低，市場(chǎng)主要解釋為3月降雨較多、4月有開(kāi)齋節(jié)假期因素的影響。但即便4月馬來(lái)西亞工作日少，4月的產(chǎn)量還是偏低。5月開(kāi)齋節(jié)也結(jié)束，馬來(lái)西亞降雨依舊偏少，5月馬棕產(chǎn)量會(huì)恢復(fù)到什么水平，是市場(chǎng)的關(guān)注重點(diǎn)。

目前馬來(lái)鮮果串（FFB）價(jià)格相對(duì)CPO堅(jiān)挺，產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)可能不是非常樂(lè)觀。另外，關(guān)注馬來(lái)西亞樹(shù)齡老化對(duì)單產(chǎn)的影響。2019年以前，國(guó)際棕櫚油價(jià)格基本在成本線附近波動(dòng)，當(dāng)?shù)胤N植園沒(méi)有動(dòng)力翻種。2020年后，高價(jià)疊加樹(shù)木老齡化問(wèn)題，馬來(lái)西亞有的種植園有做翻種，但這波翻種預(yù)期2023年或2024年才開(kāi)始產(chǎn)果。

印尼棕櫚油的產(chǎn)量一直是比較偏好的。去年四季度開(kāi)始，印尼月度產(chǎn)量環(huán)比持續(xù)好于馬來(lái)。一方面印尼沒(méi)有明顯勞工短缺的因素，另一方面主要是樹(shù)齡的原因。后期，印尼棕櫚油產(chǎn)量的影響權(quán)重將會(huì)增加。

2、歐洲菜油及葵油

本年度歐洲菜籽和葵籽供給充足，除歐盟菜籽豐產(chǎn)外，因?yàn)闅W盟還進(jìn)口了較多的澳籽?，F(xiàn)在歐盟菜籽比加拿大菜籽價(jià)格便宜很多，歐洲菜籽還是存在較大的供應(yīng)壓力。

烏克蘭以往以出口葵油為主，出口葵籽出口量很少。俄烏沖突改變了烏克蘭葵油的出口形式，去年黑海運(yùn)輸遇阻階段，歐盟持續(xù)進(jìn)口了較多的烏克蘭葵籽，使得歐洲葵籽的供應(yīng)也較為寬裕。

3、歐洲生物柴油消費(fèi)

年初至今，歐洲生柴需求出現(xiàn)明顯下滑。歐洲生柴里添加比例主要是菜籽，但今年年初至今，歐洲菜油生柴RME價(jià)格大幅下跌，跌幅比歐菜價(jià)格跌幅還要大，RME-菜油的價(jià)差持續(xù)走低。供應(yīng)增加、需求減少，導(dǎo)致歐洲菜油價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，并領(lǐng)跌其他植物油，也打開(kāi)了中國(guó)對(duì)于歐洲菜油的進(jìn)口窗口。

中長(zhǎng)期，歐洲菜油需求有亮點(diǎn)。一方面，歐盟的可再生能源框架下，中長(zhǎng)期歐洲豆油及棕櫚油的生柴原料占比會(huì)不斷下降。另一方面，去年歐洲進(jìn)口較多的UCO名義的中國(guó)棕櫚油生柴，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這與中國(guó)UCO的增速并不匹配。因此，今年歐洲可能會(huì)收緊政策，令進(jìn)口自中國(guó)的UCO同比下降。這兩個(gè)因素，將導(dǎo)致新年度歐洲生柴的菜油需求趨向增加。對(duì)于歐洲菜籽新作，供給可能持平變化不大，但是消費(fèi)有生柴預(yù)期增量，歐洲菜油價(jià)格中長(zhǎng)期的偏強(qiáng)動(dòng)力。

4、美國(guó)豆油生柴消費(fèi)

美國(guó)今年3月開(kāi)始，二代生柴的產(chǎn)量超過(guò)一代，去年下半年二代生柴產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)一代，但產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，開(kāi)機(jī)不足，這可能與二代生柴的生產(chǎn)利潤(rùn)不高有關(guān)。

美國(guó)豆油生柴消費(fèi)方面，一代生柴的豆油用量仍是高于二代。雖然美國(guó)二代生柴的產(chǎn)能高于一代，但二代生柴原料預(yù)計(jì)UCO使用比例較大，因此二代生柴產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)豆油生柴消費(fèi)的提振可能低于預(yù)期。前期美國(guó)豆油價(jià)格明顯偏高，有一定溢價(jià)，近期伴隨下跌美豆油溢價(jià)不斷走低。

5、全球新作供需平衡表

23/24年度全球植物油的產(chǎn)量增量主要集中在豆油和棕櫚油，菜油的同比增量不大，但仍是高產(chǎn)年份。國(guó)際葵油新作的產(chǎn)量增幅比較小，供應(yīng)繼續(xù)處于相對(duì)低位。

油籽方面，受拉尼娜影響，舊作南美大豆尤其是阿根廷大減產(chǎn)、巴西大豆產(chǎn)量低于潛力水平、美豆同比減產(chǎn)。按照趨勢(shì)單產(chǎn)及正常氣候，USDA5月給出的23/24年度全球大豆產(chǎn)量同比增幅較大，全球庫(kù)銷(xiāo)比可能達(dá)到歷史新高。

另外，23/24年度全球菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)仍同比維持高位。澳大利亞舊作大豐產(chǎn)，但USDA給出新作澳大利亞菜籽產(chǎn)量明顯收縮，主要原因可能有：種植面積下滑、天氣模式轉(zhuǎn)為厄爾尼諾對(duì)單產(chǎn)的潛在影響等。不過(guò)，澳洲菜籽當(dāng)前的供給壓力依然還是比較大，與加籽的價(jià)差依然很大。

6、國(guó)際大豆及國(guó)際豆粕的一些看法

從美豆的成本角度看，CBOT大豆底部可能在1000-1100美分/磅左右，若新作南美大豆產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)，美豆價(jià)格價(jià)格中長(zhǎng)期的下跌空間還有。

最近國(guó)際市場(chǎng)有美豆粕的大額銷(xiāo)售訂單，主要出口給印尼、波蘭、越南、菲律賓等地，這些地區(qū)以前買(mǎi)南美豆粕為主。今年阿根廷大豆大減產(chǎn)，國(guó)際豆粕訂單轉(zhuǎn)至美國(guó)。

7、巴西庫(kù)容問(wèn)題

數(shù)據(jù)層面看，巴西谷物總庫(kù)容是低于大豆+玉米等農(nóng)作物總產(chǎn)量的，但二者上市時(shí)間是錯(cuò)開(kāi)的、分批上市，故庫(kù)容缺口看起來(lái)不是很明顯，但實(shí)際上有的庫(kù)容是用不上的。

另外，巴西當(dāng)?shù)赜械霓r(nóng)戶有庫(kù)容或合作社庫(kù)容，沒(méi)有庫(kù)容的農(nóng)戶存儲(chǔ)需要付錢(qián)存放，這部分農(nóng)戶更愿意賣(mài)現(xiàn)貨。作為對(duì)比，美國(guó)及加拿大的農(nóng)戶是有自有倉(cāng)庫(kù)的，可以存放。而且，巴西大豆收獲后，主產(chǎn)區(qū)的溫度還是比較高。即便是建了倉(cāng)庫(kù)，儲(chǔ)備成本也是比較高，可能覆蓋不了收益。所以，最近幾年，巴西庫(kù)容建設(shè)速度是低于谷物產(chǎn)量增加速度。

分地區(qū)看，巴西南部筒倉(cāng)存儲(chǔ)力比較強(qiáng)，中西部是2000年后建立的散裝倉(cāng)，儲(chǔ)存條件差一些，并且當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量也比較大，大資本也不太原因建立庫(kù)存，所以馬托格羅索州的銷(xiāo)售進(jìn)度能反應(yīng)巴西整體的賣(mài)壓。巴西南方雖然有庫(kù)容，但今年巴西最南端大豆減產(chǎn)，所以沒(méi)有多少貨。巴西北方今年大豆也實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，當(dāng)?shù)馗劭诘某隹趬毫σ彩潜容^大的。另外，巴西當(dāng)?shù)乜ㄜ?chē)物流也比較重要。若當(dāng)?shù)乜ㄜ?chē)物流不暢，谷物無(wú)法從產(chǎn)區(qū)及時(shí)運(yùn)輸?shù)戒N(xiāo)區(qū)的話，賣(mài)貨壓力就會(huì)比較大。

8、國(guó)內(nèi)起酥油的消費(fèi)

國(guó)內(nèi)起酥油主要是44度、52度工棕生產(chǎn)，非24度棕櫚油，主要用于烘焙領(lǐng)域，方便面的煎炸主要是33度棕櫚油。

由于原料價(jià)格高，去年國(guó)內(nèi)起酥油國(guó)產(chǎn)少，進(jìn)口比較多有100多萬(wàn)噸。據(jù)了解，年初至今國(guó)內(nèi)普遍起酥油企業(yè)的下游消費(fèi)并不好，只是個(gè)別頭部公司或大品牌起酥油的消費(fèi)可以。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)起酥油的下游消費(fèi)還沒(méi)有恢復(fù)正常。

二、棉花交流內(nèi)容整理

1、關(guān)于新棉搶收

國(guó)內(nèi)棉花上漲行情始于去年11月國(guó)內(nèi)疫情政策的放松，今年供給端減產(chǎn)預(yù)期，在去年也有一定預(yù)期。原因在于去年棉農(nóng)收益受損，新作種植面積同比會(huì)有一定程度的減少。在供應(yīng)偏緊，需求向上的邏輯下，站在當(dāng)時(shí)的時(shí)點(diǎn)，24年存在搶收概率。另外，2019年、2020年，新疆新建很多家軋花廠，21年很多加工廠是虧損的，22年新疆收購(gòu)有盈利但依舊沒(méi)有回本。8-9月再度開(kāi)始炒作搶收的概率很大。

2、全球棉花供需格局

市場(chǎng)對(duì)棉花大方向上的邏輯沒(méi)有太大差異，雖然中間出現(xiàn)過(guò)插曲，但和棉花基本面并無(wú)太大分歧。例如，春節(jié)之后的回調(diào)，在于機(jī)構(gòu)對(duì)于2022/23年度新疆棉花產(chǎn)量調(diào)增至620萬(wàn)噸后，部分人交易豐產(chǎn)利空。全球角度去看，去年應(yīng)該整體增產(chǎn)，但實(shí)際并非如此，美國(guó)、印度和巴基斯坦產(chǎn)量都不如預(yù)期，僅中國(guó)新疆實(shí)現(xiàn)了增產(chǎn)，導(dǎo)致了平衡表的偏緊局面。USDA新年度供需平衡表，從表面看較前一年更緊，但由于天氣情況相對(duì)較好且大豆和玉米的下跌也會(huì)一定程度上修復(fù)比價(jià)，后期美棉供需可能會(huì)比預(yù)期稍寬松一些。但存在很多變數(shù)，例如厄爾尼若。但整體而言，很難較大幅度改動(dòng)全球供需偏緊的局面。

3、國(guó)內(nèi)棉花需求

可分為國(guó)內(nèi)外終端需求和產(chǎn)業(yè)鏈投機(jī)需求。國(guó)內(nèi)終端需求邊際來(lái)看正在好轉(zhuǎn)，但好轉(zhuǎn)的程度可能較為一般。國(guó)外需求也不是非常好，如果將三四月出口和去年十一月平均一下，就是一個(gè)正常的出口體量，近倆月的出口數(shù)據(jù)符合自身預(yù)期。鑒于現(xiàn)階段國(guó)外終端庫(kù)存雖然持續(xù)去化，但依舊處于高位，我國(guó)出口壓力較大，下一個(gè)歐美補(bǔ)庫(kù)周期終究會(huì)來(lái)，但時(shí)點(diǎn)未可知，三季度到明年一季度皆有可能。

產(chǎn)業(yè)鏈投機(jī)需求，也是比較重要的。貿(mào)易商從棉花、棉紗和棉布都會(huì)有購(gòu)置，盡管終端可能有所下降，但是考慮到產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)，整體需求表現(xiàn)必然很好。

目前，投機(jī)需求基本走完，接下來(lái)需要驗(yàn)證真正的終端需求和出口訂單下達(dá)的時(shí)點(diǎn)。后續(xù)重心抬升概率較大，但需要考慮到盈虧比。

三、白糖交流內(nèi)容整理

1、部分資金方的想法

市場(chǎng)不少資金對(duì)處于高位的白糖有摸頂空的想法，尤其是在開(kāi)年來(lái)商品普跌的大環(huán)境下，較高估值的白糖吸引了空頭的目光。據(jù)悉，這一類(lèi)型資金考慮到，隨著巴西開(kāi)榨，巴西糖產(chǎn)量上量后將增加國(guó)際食糖供應(yīng)，原糖回調(diào)可能性較大。并且后期天氣變化并不能確定。白糖是當(dāng)前盤(pán)面上表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁的品類(lèi)之一，高于估值均值，基于均值回歸理論，應(yīng)當(dāng)設(shè)置一定安全邊際以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理。

但也有不少機(jī)構(gòu)對(duì)糖價(jià)中長(zhǎng)期的看法依舊保持偏多。

首先是國(guó)際原糖方面，后續(xù)國(guó)際食糖的供應(yīng)主要關(guān)注巴西壓榨和出口節(jié)奏，5月降雨偏少，對(duì)壓榨進(jìn)度的影響較小，但是6月巴西降雨多的可能性增加，或影響巴西的壓榨進(jìn)度，并且也可能加重巴西堵港情況。

短期，國(guó)際原糖可能存在震蕩調(diào)整，目前國(guó)際原糖在尋求需求國(guó)的買(mǎi)船，但是需求國(guó)對(duì)于目前的高價(jià)觀望，幾乎沒(méi)有買(mǎi)船點(diǎn)價(jià)，原糖回調(diào)有利于內(nèi)外價(jià)差的修復(fù)，對(duì)于需求恢復(fù)有所幫助。

2、國(guó)際原糖中長(zhǎng)期觀點(diǎn)

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際原糖上漲趨勢(shì)難以改變。新年度，泰國(guó)受天氣影響或在1100萬(wàn)噸基礎(chǔ)上減產(chǎn)200萬(wàn)噸；印度除了受天氣影響，還有酒精制造帶來(lái)的糖分流量，下一季印度出口量可能在22/23榨季的600萬(wàn)噸基礎(chǔ)上再減少100—200萬(wàn)噸；基于最高預(yù)期的糖醇比（接近50%），巴西目前最高的新季產(chǎn)量預(yù)估在3800萬(wàn)噸以上，但是考慮到實(shí)際生產(chǎn)變動(dòng)和天氣影響，巴西實(shí)際產(chǎn)量可能不及預(yù)期。綜合來(lái)看，從供應(yīng)端角度，國(guó)際原糖難有大幅回調(diào)的可能。

3、國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)

市場(chǎng)最關(guān)心的依舊是政策，主要是輪庫(kù)和拋儲(chǔ)話題。但是結(jié)合基本面來(lái)看，輪儲(chǔ)很難解決供應(yīng)問(wèn)題。今年輪庫(kù)后，明年的國(guó)內(nèi)庫(kù)存可能更低，明年的供需將會(huì)更緊，形成惡性循環(huán)。

除此之外，成本較高導(dǎo)致輪儲(chǔ)糖加工難度大，本年輪出大量食糖的可能性降低。此外，近期拋儲(chǔ)傳聞不斷，甚至市場(chǎng)上出現(xiàn)了很多假消息。目前看，仍未有明確消息。

對(duì)于目前震蕩行情，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一次性上漲到7500元/噸難度較大，現(xiàn)貨商難以出貨，而震蕩行情給予了出貨空間，有利于行業(yè)健康發(fā)展。另外，不少產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)在糖價(jià)漲至6500元/噸時(shí)已經(jīng)買(mǎi)足了短期的用量，新資金的做多力量不足，并沒(méi)有主力多頭護(hù)盤(pán)。

廣西糖的注冊(cè)倉(cāng)單雖然較多，但部分可能注銷(xiāo)，難以成為最終的交割倉(cāng)單，07和09合約存在逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

目前內(nèi)外價(jià)差過(guò)大，如果一直不進(jìn)口，就會(huì)影響國(guó)內(nèi)加工糖的生產(chǎn)。震蕩階段內(nèi)，加工糖廠的生產(chǎn)節(jié)奏問(wèn)題或能有所緩解。

4、鄭糖走勢(shì)觀點(diǎn)

后市來(lái)看，我們認(rèn)為近期國(guó)際宏觀避險(xiǎn)情緒加重，疊加巴西食糖新季生產(chǎn)上量，各需求國(guó)需求仍未明顯恢復(fù)，國(guó)際貿(mào)易流緊張有所緩解，國(guó)際原糖或有所回調(diào)。隨著六月降雨可能性加大和買(mǎi)船需求增加，原糖或重回上漲勢(shì)態(tài)。

基本面看，國(guó)際食糖供需情況維持緊平衡狀態(tài)。中長(zhǎng)期看考慮到厄爾尼諾事件可能性不斷增加，各主產(chǎn)國(guó)新季產(chǎn)量預(yù)期受到影響。短期國(guó)際原糖或震蕩調(diào)整，中長(zhǎng)期仍有上行動(dòng)能。

國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境也令人擔(dān)憂，市場(chǎng)情緒可能導(dǎo)致盤(pán)面階段性急漲急跌情況出現(xiàn)。若周邊商品普跌，鄭糖雖相對(duì)偏強(qiáng)，但也有所回落。

后續(xù)關(guān)注，現(xiàn)貨價(jià)格走向以及國(guó)內(nèi)終端數(shù)據(jù)和銷(xiāo)區(qū)補(bǔ)庫(kù)情況，價(jià)格在中下游能否順利傳導(dǎo)將影響此輪行情的周期時(shí)長(zhǎng)。隨著糖價(jià)越來(lái)越接近歷史高點(diǎn)，需注意拋儲(chǔ)政策變化的影響。中長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)鄭糖二、三季度或仍有上升空間。

四、玉米及生豬交流內(nèi)容整理

1、玉米走勢(shì)觀點(diǎn)

中長(zhǎng)線來(lái)看，玉米下游，生豬養(yǎng)殖已經(jīng)虧損，經(jīng)濟(jì)及下游消費(fèi)不好，反噬上游種植端，從當(dāng)前年度的產(chǎn)業(yè)鏈條上看，目前僅種植端存在利潤(rùn)。今年?yáng)|北地租成本創(chuàng)歷史新高，需要把源頭端地租打下來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈才算健康。近期還是要關(guān)注新麥集中上市階段對(duì)玉米盤(pán)面的壓力，后期巴西玉米進(jìn)口預(yù)計(jì)進(jìn)儲(chǔ)備，利空影響可能有限。需求方面，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)停留在飲食、旅游等低端消費(fèi)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)向好不及預(yù)期。

2、生豬走勢(shì)觀點(diǎn)

國(guó)內(nèi)飼料成本端下移，生豬出欄體重仍偏高，能繁存欄推導(dǎo)供應(yīng)量中期仍呈增加趨勢(shì)，凍品庫(kù)存積累，而需求端存在白肉替代，生豬消費(fèi)預(yù)期下降。后期二育入市有三個(gè)前提，第一是二次育肥有盈利，第二是符合季節(jié)性規(guī)律，第三是對(duì)后市價(jià)格預(yù)期好。

整體來(lái)看，多數(shù)交流機(jī)構(gòu)對(duì)生豬的觀點(diǎn)偏空。仔豬出售仍有利潤(rùn)，能繁去化力度還是不夠。目前官方能繁存欄仍是十分充足的，需求端亦偏弱，宏觀環(huán)境向下，市場(chǎng)消費(fèi)能力下降，低端消費(fèi)不利于豬肉消費(fèi)。

3、雞蛋走勢(shì)觀點(diǎn)

相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)雞蛋9月合約持偏空預(yù)期。原因有三：第一存欄方面，去年四季度和今年一季度補(bǔ)欄需求旺盛，對(duì)應(yīng)五個(gè)月后雞蛋供應(yīng)量增加；第二需求端，雞蛋是疫情時(shí)期的硬需求，后疫情時(shí)代，雞蛋需求存下降預(yù)期；第三成本端，隨著飼料原料端價(jià)格的下跌，雞蛋完全成本下移，目前支撐線在4元/斤附近。

從利潤(rùn)上看，雞蛋連續(xù)五年盈利，去年12月份因?yàn)橐咔榉砰_(kāi)，雞苗有斷檔，3-4月份雞苗補(bǔ)欄明顯增加，供應(yīng)端是增加的。消費(fèi)端變化不大，飼料成本大概在3.5元/斤。所以雞蛋盤(pán)面還是有偏空。

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