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劉珂:天氣仍是全球糖市最大變數(shù)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-06-07 09:24:57 來源:廣發(fā)期貨 作者:劉珂

巴西:供應邊際增加,后期注意天氣變化


巴西糖廠在過去4年間去杠桿化不斷加速,2022/2023榨季結(jié)束時,總債務回落至660億巴西雷亞爾,負債程度有所改善,工廠已經(jīng)能夠?qū)⑹找嬷匦峦度?,疊加整體蔗齡相對年輕,2023/2024榨季甘蔗整體加工量會有所增加。機構(gòu)預計,巴西中南部地區(qū)2023/2024榨季甘蔗壓榨量為5.882億噸,較上一榨季增長5.5%;食糖產(chǎn)量為3600萬—3800萬噸,而上榨季產(chǎn)量為3372萬噸;甘蔗乙醇產(chǎn)量達到260億升,同比增加4.1%;乙醇總產(chǎn)量為315億升,同比增加6.9%。


巴西中南部4月開始的2023/2024榨季盡管開榨糖廠同比增加,卻因降雨推遲約10個壓榨日,壓榨進度慢于市場預期。4月下旬,受降雨影響情況更為嚴重,僅壓榨甘蔗2100萬噸,同比下降12.5%,但制糖比例符合預期,從上榨季的37%提升至43.8%,使得4月下半個月的糖產(chǎn)量仍同比增加5.85%至98.9萬噸。


進入5月,天氣比正常情況要干燥,這使得糖廠可以彌補一些損失的時間。巴西甘蔗大部分在5月到9月壓榨,目前大約80%的壓榨量已經(jīng)完成。5月上半月,產(chǎn)糖量為252.6萬噸,較去年同期的167.9萬噸增加了84.7萬噸,同比增幅達50.43%;累計產(chǎn)糖量為406.3萬噸,較去年同期的274.5萬噸增加了131.8萬噸,同比增幅達48.04%。出口方面,巴西5月出口糖247.1萬噸,同比增加56.35%。2023/2024榨季4—5月巴西累計出口糖344萬噸,同比增加18.75%。巴西甘蔗壓榨漸入佳境,糖市場供應邊際增加。


巴西燃油市場政策改革不斷推進,巴西政府宣布從2023年7月開始對汽油和無水乙醇征收每升1.4527雷亞爾的ICMS稅(流轉(zhuǎn)稅)。另外,成立工作組研究將汽油中乙醇的強制摻混比例提高至30%之后,巴西國家石油公司(Petrobras)5月16日宣布結(jié)束石油及其衍生燃料,如汽油與柴油等與國際市場平價的政策(IPP),同時將汽油平均價格下調(diào)0.4雷亞爾/升至2.78雷亞爾/升。中短期來看,IPP政策的結(jié)束將抑制巴西國內(nèi)市場油價上漲,利好汽油消費,乙醇價格受牽連下跌至15美分/磅之下的7個月低位,乙醇與原糖價差擴大至11美分/磅新高。但由于2022/2023榨季巴西糖廠已用最大比例生產(chǎn)糖,糖醇價差的進一步擴大使得糖產(chǎn)量變動的空間或有限,預計糖廠的制糖比例在47%—48.5%的高位。


最新數(shù)據(jù)顯示,目前巴西中南部含水乙醇折糖價為16.50美分/磅,原糖現(xiàn)貨價格為26.32美分/磅,最近的上漲模式仍然令糖醇價差存在近10美分/磅的巨大價差,所以巴西糖廠已經(jīng)最大程度制糖。從5月上旬的數(shù)據(jù)也能得到一定印證:5月上旬制糖比為48.40%,較去年同期的40.85%增加了7.55%;累計制糖比為45.61%,較去年同期的38.50%增加了7.11個百分點。


印度:榨季難有增量,關(guān)注燃料乙醇計劃


受天氣影響,印度2022/2023榨季開局不順。2022年四季度末,三重拉尼娜現(xiàn)象帶來過量的非季節(jié)性降雨,使得印度甘蔗收割進度有所延誤,且降雨也導致甘蔗一定程度受損,損及榨季最終產(chǎn)量。印度糖產(chǎn)量自2022年四季度以來不斷下調(diào),2022/2023榨季截至4月30日,印度全國531家糖廠中僅67家未收榨,累計生產(chǎn)糖3203萬噸。印度全國合作糖業(yè)聯(lián)合會(NFCSF)估計,2022/2023榨季印度糖產(chǎn)量為3273.5萬噸,同比減少263萬噸。從近兩個榨季來看,印度在沒有補貼的情況下糖出口連續(xù)創(chuàng)下新高,如2021/2022榨季,印度出口糖1100萬噸,加上消費增長客觀,印度國內(nèi)庫存也降至600萬噸以下的近5個榨季低點。這也使得印度在2022/2023榨季無法提供更多的出口配額。


當前,得益于全球糖市場多年來的高價格和強勁需求,印度糖廠已將允許出口的610萬噸糖全部運出。但是,由于產(chǎn)量可能下降,在截至9月30日的當前銷售年度,印度不太可能允許在610萬噸之外再增加出口量。相比2021/2022榨季,2022/2023榨季印度減少了近500萬噸的供應量,這也是之前原糖價格大幅上漲的原因之一。后期市場需要更多關(guān)注巴西糖的供應。


2020年12月,印度政府公布計劃到2025年乙醇摻混達到20%的目標,其中糖基乙醇成為關(guān)鍵原料。分階段的落實目標是,在2022年11月前達成在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)生物燃料乙醇10%的摻混目標。2022年6月初,印度總理莫迪曾宣布已比原計劃提前5個月完成乙醇摻混10%的目標;在8月10日的二代乙醇廠建成儀式上,莫迪宣布在2023年開始提供20%摻混比例的燃料乙醇汽油。如果計劃成功,將刺激印度糖廠從蔗汁和糖漿中生產(chǎn)60億升乙醇,糖產(chǎn)量預計下滑600萬噸以上,印度的糖產(chǎn)量將從每年最多3300萬噸減少到2700萬噸。機構(gòu)預計2023/2024榨季印度將生產(chǎn)3250萬噸糖,產(chǎn)量比2022/2023榨季還要下滑一些。預計轉(zhuǎn)移550萬噸糖,至少為500萬噸出口留下空間。


印度2023/2024榨季的種植面積不太可能萎縮,因為甘蔗價格10年來一直在上漲。即使甘蔗價格不漲,甘蔗種植回報對于農(nóng)民也非常有吸引力。機構(gòu)預計2023/2024榨季,印度將有更多的甘蔗用于乙醇生產(chǎn),預計將增加100萬噸蔗糖用于制造乙醇,使蔗糖總轉(zhuǎn)移量達到550萬噸。


泰國:增產(chǎn)不及預期,產(chǎn)量存在悲觀預估


泰國2022/2023榨季于2022年12月1日開始,但是推進十分緩慢。受天氣影響,甘蔗產(chǎn)量也不盡如人意。在榨季初期的機構(gòu)預估中,泰國糖業(yè)公司(Thai Sugar Millers Corp)預計泰國2022/2023榨季甘蔗收成和食糖產(chǎn)量將再度擴大,泰國甘蔗產(chǎn)量約為1億噸,食糖產(chǎn)量為1300萬噸。隨著榨季推進,泰國2022/2023榨季截至4月上半月,累計甘蔗入榨量為938.44萬噸,含糖分為13.32%,產(chǎn)糖率為11.74%;累計產(chǎn)糖量為1102.52萬噸,同比增加不到100萬噸,與前期預估數(shù)據(jù)差距不小。


目前市場對泰國2022/2023榨季的產(chǎn)量前景較為悲觀,1—4月的降雨量低于正常水平,而據(jù)印度氣象部門預測,5—10月的降雨量亦低于正常水平。另外,雖然甘蔗種植利潤仍然高企,但2022/2023榨季甘蔗種植面積因改種木薯小幅下降3%—5%。今年前幾個月較低的降雨疊加下半年的厄爾尼諾現(xiàn)象,二至三季度有很大概率出現(xiàn)少雨且高溫天氣。這或?qū)е赂收釂萎a(chǎn)出現(xiàn)較大幅度下降,甘蔗減產(chǎn)1000萬—2000萬噸。目前市場對泰國2022/2023榨季糖產(chǎn)量較為悲觀的預估在750萬噸左右,稍微樂觀的預估在950萬噸,均不及2021/2022榨季。


圖為泰國產(chǎn)量情況(單位:萬噸)


展望:暫缺乏新買家,厄爾尼諾風險隱現(xiàn)


從CFTC持倉來看,非商業(yè)多頭持倉處于歷史高位水平,截至5月23日當周,投機多頭持倉為323912手,較前一周增加10438手;投機凈多持倉為217982手,較前一周增加2280手,雖然小幅增加,但是繼續(xù)大增的可能較小。另外,原糖凈多占比在27.83%,處于歷史同期高位,且多單頭寸在前期的大幅上漲過程中獲利頗豐,投機者有平倉兌現(xiàn)利潤的要求。


天氣因素需要關(guān)注,根據(jù)美國國家海洋和大氣管理局5月15日發(fā)布的報告,2023年冬季持續(xù)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率為90%。世界氣象組織5月3日已宣布,今年7—9月產(chǎn)生厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性為80%。今年太平洋地區(qū)出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的可能性越來越大,若發(fā)生則巴西中南部將有豐富的降水,雖然利于甘蔗豐產(chǎn),但陰雨降低甘蔗的出糖率。另外,由于7—8月是南半球冬季,會出現(xiàn)低溫、霜凍等災害;而北半球泰國、印度則面臨降雨減少、干旱等情況。有預測稱,印度7月季風季節(jié)的降雨量可能低于正常水平。如果沒有足夠的降雨,印度的甘蔗生長會受到嚴重影響。整體來看,2023/2024榨季全球糖產(chǎn)量或恢復不及預期,供應緊張狀況難以緩解。雖然目前市場尚未提前交易厄爾尼諾邏輯,但需要留意。


綜上所述,在5月巴西極為利好壓榨的干燥天氣條件下,預計巴西糖產(chǎn)量大幅增加,2022/2023榨季的產(chǎn)量前景繼續(xù)看好。如果物流情況不會進一步惡化,則巴西的供應將逐步緩解現(xiàn)階段全球糖市場貿(mào)易流緊張情況。另外,由于當前糖價高位,對于進口國來說也是一種考驗,需求后移對目前原糖價格來說也是短期利空,且當前非商業(yè)多頭持倉處于歷史高位水平,投機者有平倉兌現(xiàn)利潤的要求,市場難有新增的大量買盤繼續(xù)推高市場價格,預計近期原糖走勢相對偏弱。


但是從中長期來看,2023/2024榨季全球增產(chǎn)空間有限,印度的燃料乙醇計劃以及泰國主產(chǎn)區(qū)今年1月以來持續(xù)干旱,加上部分甘蔗改種木薯,北半球主要出口國產(chǎn)量難有新的增量。雖然厄爾尼諾現(xiàn)象的影響還沒有顯現(xiàn),但是目前種種跡象顯示可能性仍高,且后期厄爾尼諾現(xiàn)象產(chǎn)生影響的時間節(jié)點也需要關(guān)注。綜合來看,在當下沒有新利多因素出現(xiàn)的情況下,原糖預計高位偏弱振蕩運行,但23美分/磅仍是強支撐。后期的天氣問題或是新的利多增長點,繼續(xù)影響糖市供應,預計2023/2024榨季全球庫存存在進一步下滑的可能,原糖在調(diào)整之后繼續(xù)沖高概率加大。

責任編輯:唐正璐

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