關(guān)注有色板塊品種間對沖套利機會

無論6月和7月加息與否，美聯(lián)儲加息周期都將接近尾聲，其對銅價的影響也將邊際減弱。長周期來看，美聯(lián)儲降息周期的開啟能否推動銅價上漲，仍有待考證。

近期,銅價走勢受到宏觀主導(dǎo)與產(chǎn)業(yè)托底雙重因素的影響。宏觀方面，受美聯(lián)儲加息預(yù)期和歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期影響；產(chǎn)業(yè)方面，銅價大幅下跌后，下游主動逢低補庫。

5月中上旬，由于美國通脹回落較慢，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷上升，疊加國內(nèi)經(jīng)濟不確定性因素較大，內(nèi)外宏觀利空共振下，滬銅主力合約一度下挫至63000元/噸下方。而銅價大幅下挫引發(fā)下游集中補庫，現(xiàn)貨升貼水不斷走高，這在很大程度上給予了銅價反彈的動力。

5月底，由于海外經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，全球制造業(yè)PMI在榮枯線下方持續(xù)下探，疊加美聯(lián)儲官員開始“放鴿”，市場開始對美聯(lián)儲6月加息預(yù)期向下修正，更偏向于6月暫停加息，而在7月加息25個基點。在此背景下，美元指數(shù)見頂回落，銅價開始觸底反彈。

美元指數(shù)和銅價呈現(xiàn)較強的負(fù)相關(guān)，當(dāng)美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫時，往往體現(xiàn)為美元指數(shù)上漲，銅價下跌；當(dāng)美聯(lián)儲加息預(yù)期降溫時，往往體現(xiàn)為美元指數(shù)下跌，銅價上漲。該現(xiàn)象可以類比黃金，很大程度上是銅的金融屬性在發(fā)揮作用。近一年倫銅走勢與美元指數(shù)的相關(guān)系數(shù)高達-0.79。滬銅由于人民幣匯率對沖，導(dǎo)致其與美元指數(shù)的相關(guān)性有所減弱，但仍高達-0.66。然而從較長周期來看，無論6月和7月美聯(lián)儲加息與否，加息周期都將接近尾聲，銅價受加息的影響也將邊際減弱。更長遠點看，美聯(lián)儲降息周期的開啟是否能夠推動銅價上漲，仍有待考證。一方面，美聯(lián)儲降息并不意味著美元指數(shù)的走弱，需要綜合考慮美國和非美經(jīng)濟；另一方面，美聯(lián)儲降息取決于通脹回落、經(jīng)濟衰退和金融風(fēng)險。若通脹回落，伴隨經(jīng)濟溫和下滑，銅價上漲的可能性較大；若通脹回落伴隨著經(jīng)濟大幅下滑，屆時工業(yè)需求也會大幅下滑，銅價下跌的可能性較大。

海外市場，以美聯(lián)儲為首的央行維持高利率，這使資金密集型的制造業(yè)明顯承壓，全球制造業(yè)PMI持續(xù)下挫，銅需求預(yù)期堪憂。國內(nèi)方面，滬銅由70000元/噸高位跌回年初的低位64000元/噸附近，在估值下修后，銅價進一步下挫由產(chǎn)業(yè)開始托底。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，精銅桿開工率持續(xù)回升，下游低位補庫意愿明顯，但隨著價格的反彈，補庫動力有所減弱，這表明產(chǎn)業(yè)信心并不足。所以產(chǎn)業(yè)端托底作用較強，但推動銅價上升的動力并沒有。受益于國內(nèi)電力基建與新能源發(fā)展，整體需求仍較樂觀，在上游高產(chǎn)量的情況下，電解銅仍維持季節(jié)性去庫狀態(tài)。

綜上所述，預(yù)計6月銅價將維持64000—67000元/噸區(qū)間偏強振蕩，下方支撐來自產(chǎn)業(yè)逢低補庫，上方壓力來自歐美經(jīng)濟下行。筆者認(rèn)為，銅價向上突破區(qū)間壓力的概率較大，但向下跌破區(qū)間支撐的概率較小，因為美聯(lián)儲很難在經(jīng)濟下行的情況下維持強硬加息。此外，銅在有色板塊中表現(xiàn)強勢，這主要來自產(chǎn)業(yè)基本面的相對優(yōu)勢以及較強的金融屬性，后市可關(guān)注有色板塊中的品種間對沖套利機會，例如多銅空鋅。