今年1月，人民幣匯率在6.7附近，但近期連續(xù)調整，離岸人民幣、在岸人民幣相繼于5月17日、18日突破“7”整數關口，引發(fā)市場廣泛關注。人民幣匯率快速調整原因何在？傳遞什么信號？后市怎么看待？5月25日，鵬揚基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事陳洪斌做客中國首席經濟學家論壇發(fā)起的“問道首席”線上系列訪談直播活動，就上述熱點問題給出“不一樣”的真知洞見。

美債收益率急速上行是“禍首”  

近期美國國債利率以及國債對應的CDS，信用違約互換也上行較多。這一切都是由于聯邦政府的債務上限談判引發(fā)的市場一系列連鎖反應和變化，因為它們之間基本上都是用機器直接聯動交易，不是通過人進行判斷，所以在這個條件下，人民幣出現貶值。

總結下來，這次人民幣貶值最大的因素是由于美債收益率急速上行，由于美國自身一些問題引發(fā)的。當然這里面也包含一部分中國經濟復蘇較弱的預期，市場較為悲觀。而這種悲觀本來不一定有那么差，但美元指數持續(xù)上漲，可能會引發(fā)市場拋盤，所以通過定性和定量分析，我們看到人民幣出現貶值。

人民幣破七對A股影響幾何

目前市場十分關注人民幣破七對A股市場的影響，因為自去年10月底上漲后，股市反映出市場對中國經濟復蘇信心的動搖。我國當前面臨匯率走貶、股市表現較差的情況，而相對來看，國外匯率較差，股市表現卻相對較優(yōu)，應該如何看待這個問題？

其實，這里面涉及匯市聯動機制不一樣的問題，包括日本央行貨幣政策、美聯儲貨幣政策的市場聯動機制都跟中國有區(qū)別。美國和日本現在是在印錢，印錢印多了，自然泡沫會比較大。而中國的貨幣政策總體上紀律性較強，隨著周期變化，進行降息或升息。但以美聯儲為例，一般升息周期較短，降息則較長。寬松時間較長，緊縮時間較短，所以市場偏牛。而長期大水漫灌，可能使市場對美聯儲政策形成一種共識，這與它的體制有關。兩邊政策不一致，引發(fā)它與股市之間聯動機制不同。

其實我國無需與他國進行比較，只需要著眼于自身。我們清晰知道A股與人民幣匯率之間有明確的相關性，也就是市場更偏交易一些。我國市場并不是通過前瞻性的指標去判斷未來一段時間債券收益率，而是直接根據匯率來定，如果匯率走低，就拋掉股票，如果匯率走高就去購買股票，因此A股已形成非常明確的交易機制。當然，這里面的合理性存在問題，因為通過匯率有時能看到未來趨勢性變化，但有時又會比較滯后。比如近期美國債務上限談判快要最后出結果，在馬上就要翻牌的時候去定價，已經沒有多大意義，從基本交易原理來看，這應該到反向交易的時間點。如果把它作為匯率近期錨定點，那么現階段基本上已經達到可以反手做多人民幣的時間窗口。

所以，如果首先定義人民幣匯率下跌會導致A股下跌，那么查明原因后，實際無需對A股過于悲觀。當然這是從匯率角度看，其他因素也會影響股市。另外一個值得投資者關注的指標是儲蓄率，當儲蓄率下降時，股市將迎來機會。               

很多投資者關心下半年有沒有比較好的投資時點？關于這個問題，先打個比方。比如我是一個外賣小哥，或者是普通零售行業(yè)的工作者，在疫情三年中受到影響較大，收入減少，甚至有時要動用儲蓄來維持生活。由此可以知道，疫情三年整體儲蓄凈額下降，尤其中低端普通人群是減少的。

疫后各行各業(yè)都在恢復中，這時賺錢是去消費還是先補充儲蓄存量？我想可能會選擇將儲蓄先補上來，甚至還會多存。而這種預防性儲蓄要做多少？我們只能通過觀察相關儲蓄高頻數據和人均可支配收入之間的差值，看邊際上的變化進行判斷。比如3月份地產銷售數據較好，我們會覺著地產不錯，但到了4月份地產又低迷。所以市場上較好的一些宏觀對沖產品，在地產上也可能判斷失誤。消費也是這樣，現在情況非常特殊，即使可以判斷宏觀規(guī)律，但很難通過一兩個月的時間完全判斷老百姓的心理。所以在儲蓄問題上，隨著經濟逐步復蘇，超額儲蓄下降的概率是會加大。

刺激消費能否拉動經濟復蘇？  

4月經濟數據逐漸放緩，投資增速也在下降，讓人不禁對中國經濟復蘇路徑打上問號。很多經濟學家反復提倡刺激消費來復蘇經濟，但效果如何？

雖然人們普遍喜歡通過發(fā)錢刺激消費的政策，但其中存在幾個問題。第一個問題，在中國經濟改革開放以后的40年里，幾乎沒有通過消費將經濟拉動起來的案例。研究發(fā)現基本都是通過投資拉動，盡管有些特殊年份，出口較好，對經濟貢獻度較大，但單靠消費類的政策將經濟從逆勢中，尤其是較弱的預期條件下拉回來，并沒出現過。由于消費與人均可支配收入長期相關性較強，取決于百姓有沒有錢進行消費，所以消費與經濟之間關系應該是經濟變好后，消費變好。消費后，廠商將收入投入再生產，從而形成一個良性循環(huán)。

第二個問題，給百姓發(fā)錢。如果中央政府給低收入尤其是困難群體發(fā)錢，沒有問題，任何一個國家政府都應該這么干。但要刺激經濟，改善國家經濟條件是本質目標的話，試問1000塊、2000塊、5000塊錢能改變個人經濟狀況嗎？我們的經濟就像一個發(fā)動機，通過這些小額補貼并不能實質性改善經濟。要改善經濟條件，應該給百姓提供工作機會或培養(yǎng)一項技能，獲得賺錢能力。所以提振經濟應該解決本質性問題，改善經濟條件。那么如何解決技能？一般來講是通過企業(yè)，因為在社會各部門主體中，企業(yè)、政府、個人里企業(yè)是真正以盈利為目標的。這時候由企業(yè)為社會提供更多的工作機會，收入條件才能改善。所以刺激消費，應該鼓勵中小企業(yè)，鼓勵民營經濟，鼓勵服務行業(yè)。就業(yè)改善，百姓的人均可支配收入也會隨之提升。

第三個問題，一個國家、一個家庭和一個企業(yè)，賬面資金和資源都是非常有限的，所以我們要清楚，救濟和補助，與發(fā)展經濟和長期增長戰(zhàn)略是沒有關系的。雖然這些救濟措施是應該做的，但不會帶來長期收入。比如一個家庭，有些成員創(chuàng)造財富、賺錢能力偏弱，需要將他培養(yǎng)強大后，才能將資本交給他。所以，國家應該考慮哪些行業(yè)、哪些企業(yè)能賺錢？把國家的戰(zhàn)略資源和資金給到能賺錢的這些主體，營業(yè)收入形成的稅收拿出一部分再給大家分，而不是由國家直接將本金分給大家。

年輕人失業(yè)是解決經濟問題切入點

4月份數據顯示，中國青年失業(yè)率為20.4%，創(chuàng)有歷史統計以來最高值，這個現象引發(fā)市場極大關注。

總體看，16-24歲青年主要就業(yè)是以民營經濟為主的服務業(yè)。眾所周知，國有企業(yè)是我們國家的主體，其優(yōu)勢在于經營具有穩(wěn)健性，不追求短期目標，更體現國家長期戰(zhàn)略性。所以，若指望國有企業(yè)突然快速擴張，增加資本開支，增加人員費用，這幾乎不太現實。而民營經濟相反，當這些行業(yè)預期較好時，大量資金和人員會投入其中，尤其是年輕人。所以，如果要讓年輕人多就業(yè)，主要應該發(fā)展民營經濟，發(fā)展服務業(yè)。因為當前年輕人的高失業(yè)率，跟疫情三年期間餐飲、旅游、零售等服務行業(yè)不景氣，疫情防控政策導致大量商戶退租相關性更大。

要解決中國經濟當前預期較弱問題，年輕人失業(yè)率是一個切入點。我認為，年輕人失業(yè)不是一種病，而是對中國經濟現狀的一味藥，可以針對它開“藥方”。比如，一個20多歲的年輕人和40多歲的中年人，誰更容易失業(yè)？如果放在沒有社會規(guī)則，沒有條條框框，每天大家打獵耕種、蓋茅草屋的原始狀態(tài)下，無疑后者更容易失業(yè)，因為年輕人有無窮的勞動力、工作積極性以及能動性強的優(yōu)勢。而如今，經濟出現結構性問題，比如今年統計“520”的結婚登記數，可以發(fā)現七八個省環(huán)比、同比數據下降，最少下降26%，最多下降70%，說明現在年輕人不結婚、生育率低的現象非常嚴重。近年人口負增長，青年人失業(yè)率創(chuàng)歷史新高，房屋銷售數據低迷，將這幾組數據放在一起分析：不上班、不買房、不結婚、不生娃，這些其實與經濟相關，和一個人的收入中扣除房屋方面支出后真正可支配“凈收入”相關。因此，年輕人就業(yè)背后有經濟因素、房價因素，還有民營經濟、服務業(yè)遭受重創(chuàng)等多個因素。由此，政策應該從這幾方面入手，讓大家真真正正賺到錢，切切實實有經濟實力解決生活中的問題。

從我們國家來看，發(fā)展經濟是一個開源節(jié)流的過程。開源是指高質量發(fā)展，要重視制造業(yè)、高新技術產業(yè)、國家戰(zhàn)略型的新興產業(yè)，例如航空航天、海洋工程、新材料、大數據等等。節(jié)流是要降低經濟成本，盡可能將不必要成本進行壓縮，讓每一個市場中的主體，包括企業(yè)、個人的收入得到提升，這樣經濟活性也就得到提高。

“一帶一路”將長期貢獻我國出口

此前，很多人預測我國今年出口相對較悲觀，但前幾個月中國出口數據屢超預期。在歐美經濟集體走弱背景下，我們是否能持續(xù)樂觀？或者說，從結構上看，“一帶一路”貿易增長對我國出口經濟貢獻、對匯率拉動是否足夠強？

對于這個問題，如果按過去十年到二十年為期限看“一帶一路”國家和發(fā)達經濟體，美國、日本、歐盟（去掉東歐）、韓國對我們出口貢獻度已連續(xù)下降十多年，而“一帶一路”沿線國家貢獻度一直在提升。所以，最近兩三個月發(fā)生的事情不是短期問題，而是一個長期問題，甚至我們據此趨勢推測，未來三到五年“一帶一路”沿線國家在中國貿易比重中，尤其是出口占比上升還會更快、更多。至于美國、歐洲份額下降有兩方面原因，一方面來自2008年金融危機后，整個發(fā)達經濟體出現比較大的拐點，經濟零增長、負增長陷入停滯。另一方面來自中美關系，或者說是一些發(fā)達經濟體對我們圍追堵截，這種趨勢目前沒有停止。而且這當中還發(fā)生了一件事，人民幣支付結算比例超過美元。過去在對中國貿易過程中使用的支付結算貨幣90%多是美元，人民幣幾乎沒有占比。而從2010年開始出現質的變化，占比開始增長，美元占比下降。今年4月，人民幣第一次在中國貿易支付結算比重中超過美元。而看兩個經濟體的發(fā)展態(tài)勢，中國現在是比較明確的向上過程。所以未來一段時間，“一帶一路”將繼續(xù)推動人民幣在全球支付結算貨幣框架下占比更高。

分區(qū)域看，前段時間拉美及加勒比地區(qū)的巴西和阿根廷已經開始使用人民幣做部分與中國的貿易結算，非洲此前部分國家也是采用人民幣結算的，東盟也多次表示希望降低對美元的依賴。中東地區(qū)，由于我國今年成功斡旋了沙特跟伊朗，現在遜尼派穆斯林也開始逐漸使用人民幣結算。俄羅斯就更不用說了，印度前段時間被俄羅斯強調使用人民幣結算。所以我們看全球堅持使用美元還有哪些國家，澳大利亞、日本、韓國、歐洲和美國現在還在使用美元。在過去，尤其去年三季度開始，發(fā)達經濟體對我國貿易是負貢獻，“一帶一路”沿線國家則是向上拉動的過程，對我們整體貿易的支撐作用是長期可持續(xù)的。

不過，這其中也存在問題。首先，“一帶一路”沿線國家在全球經濟總量里剔除中國以后，占比大概是30%，八大經濟體是70%。這說明什么？假設你只有30%的比重，只有30元，但在貿易比重里占50%，是50元，怎么可能一直賺30元，花50元呢？這不現實。所以這里一定存在轉口貿易，由于發(fā)達經濟體限制我國關稅，但對對越南幾乎是免稅的。所以我們將商品出口給越南，越南再出口給發(fā)達經濟體，轉口貿易這樣而來。其次，“一帶一路”沿線國家人口占比全球56.8%，土地面積占比62%，說明什么？這說明“一帶一路”沿線國家未來經濟增長潛能較大。所以無論是從短端還是從長端都很清楚，“一帶一路”沿線國家對中國長期經濟貢獻，尤其在出口方面，應該是可持續(xù)的。當然，對于今年出口也不能完全樂觀，因為整個發(fā)達經濟體正處在一個下滑、衰退的過程中，“一帶一路”國家轉口貿易較多，所以對今年出口還應當比較謹慎。

人民幣穩(wěn)定性至關重要

近段時間人民幣出現貶值，對于中國經濟傷害較小，甚至反而有利，因為有利于我們的出口。那么，人民銀行為什么會出來說人民幣不能貶值呢？

因為在全球貿易，特別是在與中國貿易當中，人民幣地位至關重要。前段時間許多國家自動放棄美元，并不是和中國關系好，而是基于利益的考慮。我們研究發(fā)現美國在過去三年疫情期間，先是無線量化寬松，接著超發(fā)貨幣，再緊縮貨幣，一年時間直接導致M2暴力拉升，然后又下降。這個過程使得很多使用美元的國家最終只能放棄。

為什么人民幣穩(wěn)定性重要？因為我們國家是世界第一大貿易體。而現在人民幣在我們整個支付體系里已經達到一個支配性地位，超越了美元，所以穩(wěn)定性極其重要。那么，投資者現在有沒有必要去做多一些在跨境交易中受益于人民幣貶值的板塊？我覺得沒有必要。如果在人民幣貶值前做，現在獲利了結，我覺得很好。但這次人民幣貶值幅度已經基本到位，美國債務上限談判也要結束了，隨著美聯儲下一次議息會議，美元指數會進入一個逐漸走弱區(qū)間，那相對的人民幣匯率會走強。在這個過程中，我們選擇做人民幣貶值交易，容易帶來負收益，對此我是不推薦的。