今年1月，人民幣匯率在6.7附近，但近期連續(xù)調整，離岸人民幣、在岸人民幣相繼于5月17日、18日突破“7”整數(shù)關口，引發(fā)市場廣泛關注。人民幣匯率快速調整原因何在？傳遞什么信號？后市怎么看待？5月25日，鵬揚基金首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事陳洪斌做客中國首席經(jīng)濟學家論壇發(fā)起的“問道首席”線上系列訪談直播活動，就上述熱點問題給出“不一樣”的真知洞見。

美債收益率急速上行是“禍首”  

近期美國國債利率以及國債對應的CDS，信用違約互換也上行較多。這一切都是由于聯(lián)邦政府的債務上限談判引發(fā)的市場一系列連鎖反應和變化，因為它們之間基本上都是用機器直接聯(lián)動交易，不是通過人進行判斷，所以在這個條件下，人民幣出現(xiàn)貶值。

總結下來，這次人民幣貶值最大的因素是由于美債收益率急速上行，由于美國自身一些問題引發(fā)的。當然這里面也包含一部分中國經(jīng)濟復蘇較弱的預期，市場較為悲觀。而這種悲觀本來不一定有那么差，但美元指數(shù)持續(xù)上漲，可能會引發(fā)市場拋盤，所以通過定性和定量分析，我們看到人民幣出現(xiàn)貶值。

人民幣破七對A股影響幾何

目前市場十分關注人民幣破七對A股市場的影響，因為自去年10月底上漲后，股市反映出市場對中國經(jīng)濟復蘇信心的動搖。我國當前面臨匯率走貶、股市表現(xiàn)較差的情況，而相對來看，國外匯率較差，股市表現(xiàn)卻相對較優(yōu)，應該如何看待這個問題？

其實，這里面涉及匯市聯(lián)動機制不一樣的問題，包括日本央行貨幣政策、美聯(lián)儲貨幣政策的市場聯(lián)動機制都跟中國有區(qū)別。美國和日本現(xiàn)在是在印錢，印錢印多了，自然泡沫會比較大。而中國的貨幣政策總體上紀律性較強，隨著周期變化，進行降息或升息。但以美聯(lián)儲為例，一般升息周期較短，降息則較長。寬松時間較長，緊縮時間較短，所以市場偏牛。而長期大水漫灌，可能使市場對美聯(lián)儲政策形成一種共識，這與它的體制有關。兩邊政策不一致，引發(fā)它與股市之間聯(lián)動機制不同。

其實我國無需與他國進行比較，只需要著眼于自身。我們清晰知道A股與人民幣匯率之間有明確的相關性，也就是市場更偏交易一些。我國市場并不是通過前瞻性的指標去判斷未來一段時間債券收益率，而是直接根據(jù)匯率來定，如果匯率走低，就拋掉股票，如果匯率走高就去購買股票，因此A股已形成非常明確的交易機制。當然，這里面的合理性存在問題，因為通過匯率有時能看到未來趨勢性變化，但有時又會比較滯后。比如近期美國債務上限談判快要最后出結果，在馬上就要翻牌的時候去定價，已經(jīng)沒有多大意義，從基本交易原理來看，這應該到反向交易的時間點。如果把它作為匯率近期錨定點，那么現(xiàn)階段基本上已經(jīng)達到可以反手做多人民幣的時間窗口。

所以，如果首先定義人民幣匯率下跌會導致A股下跌，那么查明原因后，實際無需對A股過于悲觀。當然這是從匯率角度看，其他因素也會影響股市。另外一個值得投資者關注的指標是儲蓄率，當儲蓄率下降時，股市將迎來機會。               

很多投資者關心下半年有沒有比較好的投資時點？關于這個問題，先打個比方。比如我是一個外賣小哥，或者是普通零售行業(yè)的工作者，在疫情三年中受到影響較大，收入減少，甚至有時要動用儲蓄來維持生活。由此可以知道，疫情三年整體儲蓄凈額下降，尤其中低端普通人群是減少的。

疫后各行各業(yè)都在恢復中，這時賺錢是去消費還是先補充儲蓄存量？我想可能會選擇將儲蓄先補上來，甚至還會多存。而這種預防性儲蓄要做多少？我們只能通過觀察相關儲蓄高頻數(shù)據(jù)和人均可支配收入之間的差值，看邊際上的變化進行判斷。比如3月份地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)較好，我們會覺著地產(chǎn)不錯，但到了4月份地產(chǎn)又低迷。所以市場上較好的一些宏觀對沖產(chǎn)品，在地產(chǎn)上也可能判斷失誤。消費也是這樣，現(xiàn)在情況非常特殊，即使可以判斷宏觀規(guī)律，但很難通過一兩個月的時間完全判斷老百姓的心理。所以在儲蓄問題上，隨著經(jīng)濟逐步復蘇，超額儲蓄下降的概率是會加大。

刺激消費能否拉動經(jīng)濟復蘇？  

4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸放緩，投資增速也在下降，讓人不禁對中國經(jīng)濟復蘇路徑打上問號。很多經(jīng)濟學家反復提倡刺激消費來復蘇經(jīng)濟，但效果如何？

雖然人們普遍喜歡通過發(fā)錢刺激消費的政策，但其中存在幾個問題。第一個問題，在中國經(jīng)濟改革開放以后的40年里，幾乎沒有通過消費將經(jīng)濟拉動起來的案例。研究發(fā)現(xiàn)基本都是通過投資拉動，盡管有些特殊年份，出口較好，對經(jīng)濟貢獻度較大，但單靠消費類的政策將經(jīng)濟從逆勢中，尤其是較弱的預期條件下拉回來，并沒出現(xiàn)過。由于消費與人均可支配收入長期相關性較強，取決于百姓有沒有錢進行消費，所以消費與經(jīng)濟之間關系應該是經(jīng)濟變好后，消費變好。消費后，廠商將收入投入再生產(chǎn)，從而形成一個良性循環(huán)。

第二個問題，給百姓發(fā)錢。如果中央政府給低收入尤其是困難群體發(fā)錢，沒有問題，任何一個國家政府都應該這么干。但要刺激經(jīng)濟，改善國家經(jīng)濟條件是本質目標的話，試問1000塊、2000塊、5000塊錢能改變個人經(jīng)濟狀況嗎？我們的經(jīng)濟就像一個發(fā)動機，通過這些小額補貼并不能實質性改善經(jīng)濟。要改善經(jīng)濟條件，應該給百姓提供工作機會或培養(yǎng)一項技能，獲得賺錢能力。所以提振經(jīng)濟應該解決本質性問題，改善經(jīng)濟條件。那么如何解決技能？一般來講是通過企業(yè)，因為在社會各部門主體中，企業(yè)、政府、個人里企業(yè)是真正以盈利為目標的。這時候由企業(yè)為社會提供更多的工作機會，收入條件才能改善。所以刺激消費，應該鼓勵中小企業(yè)，鼓勵民營經(jīng)濟，鼓勵服務行業(yè)。就業(yè)改善，百姓的人均可支配收入也會隨之提升。

第三個問題，一個國家、一個家庭和一個企業(yè)，賬面資金和資源都是非常有限的，所以我們要清楚，救濟和補助，與發(fā)展經(jīng)濟和長期增長戰(zhàn)略是沒有關系的。雖然這些救濟措施是應該做的，但不會帶來長期收入。比如一個家庭，有些成員創(chuàng)造財富、賺錢能力偏弱，需要將他培養(yǎng)強大后，才能將資本交給他。所以，國家應該考慮哪些行業(yè)、哪些企業(yè)能賺錢？把國家的戰(zhàn)略資源和資金給到能賺錢的這些主體，營業(yè)收入形成的稅收拿出一部分再給大家分，而不是由國家直接將本金分給大家。

年輕人失業(yè)是解決經(jīng)濟問題切入點

4月份數(shù)據(jù)顯示，中國青年失業(yè)率為20.4%，創(chuàng)有歷史統(tǒng)計以來最高值，這個現(xiàn)象引發(fā)市場極大關注。

總體看，16-24歲青年主要就業(yè)是以民營經(jīng)濟為主的服務業(yè)。眾所周知，國有企業(yè)是我們國家的主體，其優(yōu)勢在于經(jīng)營具有穩(wěn)健性，不追求短期目標，更體現(xiàn)國家長期戰(zhàn)略性。所以，若指望國有企業(yè)突然快速擴張，增加資本開支，增加人員費用，這幾乎不太現(xiàn)實。而民營經(jīng)濟相反，當這些行業(yè)預期較好時，大量資金和人員會投入其中，尤其是年輕人。所以，如果要讓年輕人多就業(yè)，主要應該發(fā)展民營經(jīng)濟，發(fā)展服務業(yè)。因為當前年輕人的高失業(yè)率，跟疫情三年期間餐飲、旅游、零售等服務行業(yè)不景氣，疫情防控政策導致大量商戶退租相關性更大。

要解決中國經(jīng)濟當前預期較弱問題，年輕人失業(yè)率是一個切入點。我認為，年輕人失業(yè)不是一種病，而是對中國經(jīng)濟現(xiàn)狀的一味藥，可以針對它開“藥方”。比如，一個20多歲的年輕人和40多歲的中年人，誰更容易失業(yè)？如果放在沒有社會規(guī)則，沒有條條框框，每天大家打獵耕種、蓋茅草屋的原始狀態(tài)下，無疑后者更容易失業(yè)，因為年輕人有無窮的勞動力、工作積極性以及能動性強的優(yōu)勢。而如今，經(jīng)濟出現(xiàn)結構性問題，比如今年統(tǒng)計“520”的結婚登記數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)七八個省環(huán)比、同比數(shù)據(jù)下降，最少下降26%，最多下降70%，說明現(xiàn)在年輕人不結婚、生育率低的現(xiàn)象非常嚴重。近年人口負增長，青年人失業(yè)率創(chuàng)歷史新高，房屋銷售數(shù)據(jù)低迷，將這幾組數(shù)據(jù)放在一起分析：不上班、不買房、不結婚、不生娃，這些其實與經(jīng)濟相關，和一個人的收入中扣除房屋方面支出后真正可支配“凈收入”相關。因此，年輕人就業(yè)背后有經(jīng)濟因素、房價因素，還有民營經(jīng)濟、服務業(yè)遭受重創(chuàng)等多個因素。由此，政策應該從這幾方面入手，讓大家真真正正賺到錢，切切實實有經(jīng)濟實力解決生活中的問題。

從我們國家來看，發(fā)展經(jīng)濟是一個開源節(jié)流的過程。開源是指高質量發(fā)展，要重視制造業(yè)、高新技術產(chǎn)業(yè)、國家戰(zhàn)略型的新興產(chǎn)業(yè)，例如航空航天、海洋工程、新材料、大數(shù)據(jù)等等。節(jié)流是要降低經(jīng)濟成本，盡可能將不必要成本進行壓縮，讓每一個市場中的主體，包括企業(yè)、個人的收入得到提升，這樣經(jīng)濟活性也就得到提高。

“一帶一路”將長期貢獻我國出口

此前，很多人預測我國今年出口相對較悲觀，但前幾個月中國出口數(shù)據(jù)屢超預期。在歐美經(jīng)濟集體走弱背景下，我們是否能持續(xù)樂觀？或者說，從結構上看，“一帶一路”貿易增長對我國出口經(jīng)濟貢獻、對匯率拉動是否足夠強？

對于這個問題，如果按過去十年到二十年為期限看“一帶一路”國家和發(fā)達經(jīng)濟體，美國、日本、歐盟（去掉東歐）、韓國對我們出口貢獻度已連續(xù)下降十多年，而“一帶一路”沿線國家貢獻度一直在提升。所以，最近兩三個月發(fā)生的事情不是短期問題，而是一個長期問題，甚至我們據(jù)此趨勢推測，未來三到五年“一帶一路”沿線國家在中國貿易比重中，尤其是出口占比上升還會更快、更多。至于美國、歐洲份額下降有兩方面原因，一方面來自2008年金融危機后，整個發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)比較大的拐點，經(jīng)濟零增長、負增長陷入停滯。另一方面來自中美關系，或者說是一些發(fā)達經(jīng)濟體對我們圍追堵截，這種趨勢目前沒有停止。而且這當中還發(fā)生了一件事，人民幣支付結算比例超過美元。過去在對中國貿易過程中使用的支付結算貨幣90%多是美元，人民幣幾乎沒有占比。而從2010年開始出現(xiàn)質的變化，占比開始增長，美元占比下降。今年4月，人民幣第一次在中國貿易支付結算比重中超過美元。而看兩個經(jīng)濟體的發(fā)展態(tài)勢，中國現(xiàn)在是比較明確的向上過程。所以未來一段時間，“一帶一路”將繼續(xù)推動人民幣在全球支付結算貨幣框架下占比更高。

分區(qū)域看，前段時間拉美及加勒比地區(qū)的巴西和阿根廷已經(jīng)開始使用人民幣做部分與中國的貿易結算，非洲此前部分國家也是采用人民幣結算的，東盟也多次表示希望降低對美元的依賴。中東地區(qū)，由于我國今年成功斡旋了沙特跟伊朗，現(xiàn)在遜尼派穆斯林也開始逐漸使用人民幣結算。俄羅斯就更不用說了，印度前段時間被俄羅斯強調使用人民幣結算。所以我們看全球堅持使用美元還有哪些國家，澳大利亞、日本、韓國、歐洲和美國現(xiàn)在還在使用美元。在過去，尤其去年三季度開始，發(fā)達經(jīng)濟體對我國貿易是負貢獻，“一帶一路”沿線國家則是向上拉動的過程，對我們整體貿易的支撐作用是長期可持續(xù)的。

不過，這其中也存在問題。首先，“一帶一路”沿線國家在全球經(jīng)濟總量里剔除中國以后，占比大概是30%，八大經(jīng)濟體是70%。這說明什么？假設你只有30%的比重，只有30元，但在貿易比重里占50%，是50元，怎么可能一直賺30元，花50元呢？這不現(xiàn)實。所以這里一定存在轉口貿易，由于發(fā)達經(jīng)濟體限制我國關稅，但對對越南幾乎是免稅的。所以我們將商品出口給越南，越南再出口給發(fā)達經(jīng)濟體，轉口貿易這樣而來。其次，“一帶一路”沿線國家人口占比全球56.8%，土地面積占比62%，說明什么？這說明“一帶一路”沿線國家未來經(jīng)濟增長潛能較大。所以無論是從短端還是從長端都很清楚，“一帶一路”沿線國家對中國長期經(jīng)濟貢獻，尤其在出口方面，應該是可持續(xù)的。當然，對于今年出口也不能完全樂觀，因為整個發(fā)達經(jīng)濟體正處在一個下滑、衰退的過程中，“一帶一路”國家轉口貿易較多，所以對今年出口還應當比較謹慎。

人民幣穩(wěn)定性至關重要

近段時間人民幣出現(xiàn)貶值，對于中國經(jīng)濟傷害較小，甚至反而有利，因為有利于我們的出口。那么，人民銀行為什么會出來說人民幣不能貶值呢？

因為在全球貿易，特別是在與中國貿易當中，人民幣地位至關重要。前段時間許多國家自動放棄美元，并不是和中國關系好，而是基于利益的考慮。我們研究發(fā)現(xiàn)美國在過去三年疫情期間，先是無線量化寬松，接著超發(fā)貨幣，再緊縮貨幣，一年時間直接導致M2暴力拉升，然后又下降。這個過程使得很多使用美元的國家最終只能放棄。

為什么人民幣穩(wěn)定性重要？因為我們國家是世界第一大貿易體。而現(xiàn)在人民幣在我們整個支付體系里已經(jīng)達到一個支配性地位，超越了美元，所以穩(wěn)定性極其重要。那么，投資者現(xiàn)在有沒有必要去做多一些在跨境交易中受益于人民幣貶值的板塊？我覺得沒有必要。如果在人民幣貶值前做，現(xiàn)在獲利了結，我覺得很好。但這次人民幣貶值幅度已經(jīng)基本到位，美國債務上限談判也要結束了，隨著美聯(lián)儲下一次議息會議，美元指數(shù)會進入一個逐漸走弱區(qū)間，那相對的人民幣匯率會走強。在這個過程中，我們選擇做人民幣貶值交易，容易帶來負收益，對此我是不推薦的。