中國(guó)市場(chǎng)從去年到現(xiàn)在就是三個(gè)問題，剛才盛司長(zhǎng)講到了，去年大概存了18萬億的存款，今年一季度也是存了10萬億存款，所以這個(gè)存款到底用來干什么，這是第一個(gè)問題。

第二個(gè)問題，我們?cè)谶@個(gè)周期里面的消費(fèi)，或者說我們期待的報(bào)復(fù)性消費(fèi)的現(xiàn)象就是曇花一現(xiàn)，導(dǎo)致現(xiàn)在大家對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)付出的前景憂心忡忡。

第三個(gè)問題，這么多的儲(chǔ)蓄，經(jīng)濟(jì)很明顯已經(jīng)見底了。為什么市場(chǎng)還沒有漲、為什么股市還沒有漲？這是第三個(gè)問題。

我先講一下第一個(gè)問題，我們中國(guó)的M2以及廣義貨幣貿(mào)易量的指標(biāo)基本上都達(dá)到了新高。同時(shí)在2022年以史無前例的方式向攀升。

為什么？因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型這么多年以來是投資拉動(dòng)為增長(zhǎng)的模型，這樣的模型導(dǎo)致我們中國(guó)在過去20年里面，我們每一年投資增長(zhǎng)創(chuàng)造GDP的增長(zhǎng)，基本上占GDP增長(zhǎng)的占比的50%，有時(shí)候更多。所以在這樣的環(huán)境里面，我們不斷擴(kuò)充基建、房地產(chǎn)還有我們制造業(yè)的采購(gòu)，同時(shí)，我們看到另一個(gè)項(xiàng)目就是我們居民的消費(fèi)項(xiàng)目、家庭的消費(fèi)項(xiàng)目，它應(yīng)該是全世界的同一個(gè)國(guó)家，我們的消費(fèi)在GDP的占比是最少的，我們的消費(fèi)占GDP的消費(fèi)不到40%，甚至更少。

看一下中國(guó)和美國(guó)的貿(mào)易赤字達(dá)到了歷史最高，中國(guó)貿(mào)易在全球貿(mào)易的占比達(dá)到歷史的最高，中國(guó)的外貿(mào)盈余達(dá)到歷史最高，中國(guó)的歷史帳戶的盈余達(dá)到歷史最高。因此，在這個(gè)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)里，它展示出來的就是我們中國(guó)居民、家庭在壓抑自己的消費(fèi)、補(bǔ)貼海外消費(fèi)。因此，換句話說來說，在過去三年里面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)，是因?yàn)橹袊?guó)介入了海外的增長(zhǎng)，因此造成了中國(guó)的貿(mào)易的積增，以及我們居民存款積增。有人會(huì)問這么大歷史存款貿(mào)易的盈余，它并沒有形成我們外匯儲(chǔ)備的情況，我們看一下央行的表，它會(huì)告訴你我們每個(gè)月的外匯儲(chǔ)備是多少，基本上現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備是3.1萬億元。如果我們的貿(mào)易盈余在不斷攀升的情況下，為什么這個(gè)貿(mào)易盈余沒有變成我們中國(guó)的外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，因此去年延伸出來一個(gè)，為什么我們的外匯儲(chǔ)備還是在3.1萬億元，一點(diǎn)沒有增長(zhǎng)。

當(dāng)我們看一個(gè)國(guó)家外部帳戶的時(shí)候，我們不能僅僅看外匯儲(chǔ)備，還有另外一個(gè)東西要看，因此我們看一下，無論在我們商業(yè)系統(tǒng)里面還是在中國(guó)作為一個(gè)主權(quán)國(guó)家包括“一帶一路”國(guó)家的增長(zhǎng)，把所有投資相關(guān)的都加起來，大概將近5萬億美元。所以這一切都讓我們知道，我們新增的外匯、賺來的外匯并沒有完全的存在中國(guó)的境內(nèi)，有很大的一部分反映在私人部門的存款里面，也反映在我們中國(guó)的主權(quán)國(guó)家的投資商，這一切都是有跡可循的。

第二個(gè)問題，大家都知道中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期有很明顯的現(xiàn)象，基本上3-4年經(jīng)過一個(gè)輪回。這個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)在了2022年的10月份左右，我們看一下為什么這么大量的流動(dòng)性并沒有變成我們周期復(fù)制的動(dòng)力。在2020年之前，中國(guó)的工業(yè)利潤(rùn)，跟美國(guó)M2存量變化，是呈反比的關(guān)系。但是跟我們中國(guó)的M2的落地政策，大致呈非常緊密的關(guān)系。一直到2015年之后，甚至在2020年之后的相關(guān)性更加密切。也就是說在疫情的時(shí)候我們的中美貨幣選擇出現(xiàn)分歧的時(shí)候，之后看見了中國(guó)工業(yè)利潤(rùn)跟美國(guó)貨幣政策的相關(guān)性更密切，但是跟我們中國(guó)的M2，就是我們中國(guó)的宏觀流動(dòng)性還是可以保持的，很有意思的。

什么意思呢？因?yàn)檫@一次疫情把中國(guó)居民的消費(fèi)拉起來，因此對(duì)癥下藥的話讓大家花錢把經(jīng)濟(jì)拉起來。因此海外的需求變成了對(duì)中國(guó)出口的需求，因此中國(guó)的需求一飛沖天，因?yàn)槲覀儎偛胖v的中國(guó)的制造業(yè)大部分是適應(yīng)于中國(guó)的消費(fèi)者的。到了現(xiàn)在周期進(jìn)入了低點(diǎn)，那么我們以前做股票的朋友就非常簡(jiǎn)單粗暴，如果周期進(jìn)入低點(diǎn)我們看到周期流動(dòng)性釋放，就開始閉著眼睛沖到市場(chǎng)，因?yàn)檫@個(gè)流動(dòng)性一起來，垃圾漂流最高，因?yàn)槔容^輕，什么垃圾都加進(jìn)去沒有錯(cuò)，但是這一次我們看到這個(gè)周期，我們上游的制造業(yè)，因?yàn)楹Ｍ獾呢泿怒h(huán)境已經(jīng)開始緊縮了，進(jìn)入了一個(gè)史無前例的下降。所以美國(guó)現(xiàn)在看到的M2的廣義貨幣的供應(yīng)和輸送是史無前例的，這個(gè)影響到了美國(guó)的需求，也影響到了美國(guó)對(duì)于中國(guó)的需求，因此效益起不來。這一次我們宏觀流動(dòng)性的增加沒有馬上變成上游的資金，下游的由于消費(fèi)占比不到40%，因此，我們也沒有像西方經(jīng)濟(jì)體一樣，給各位發(fā)消費(fèi)券、發(fā)錢。

因此，下游光靠居民的需求非常難拉動(dòng)，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)期，人們是安全性的儲(chǔ)蓄而不是揮霍性的花錢。因此，在解封以后，基本上這個(gè)報(bào)復(fù)性的消費(fèi)就消失了。這個(gè)就直接造成了周期性復(fù)出的形式和以前不一樣了，因此，我們?nèi)绻^續(xù)用以前制造業(yè)的投資拉動(dòng)這個(gè)周期的回暖，其實(shí)我覺得這個(gè)是非常值得斟酌的提議。因?yàn)槟悴]有對(duì)癥下藥，因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)里面最弱的部門是消費(fèi)，而不是制造業(yè)。

最后還有幾分鐘，我們講一下為什么股市不漲。其實(shí)也有很多指標(biāo)，因?yàn)槲覀儾豢赡苤豢匆粋€(gè)指標(biāo)。M2廣義貨幣的快速增長(zhǎng)，為什么股票不增長(zhǎng)呢？因?yàn)檫@個(gè)經(jīng)濟(jì)里面管夠以外的超額的東西，這個(gè)超額流動(dòng)性是讓大家進(jìn)行韌性消費(fèi)的東西。我們看一下，我們可以非常簡(jiǎn)單粗暴的用新增貸款的增速和M2的增速的比較。超額的流動(dòng)性到了2023年一季度有個(gè)非常非常小的回暖以后，基本上還是停留在歷史性的低位，我們基本上從來沒有看到過，超額流動(dòng)性在最近的十幾年都沒有看到超額流動(dòng)性處于最低位的位置?，F(xiàn)在股市大概是70-80萬的股市，每天還有新股上市，然后再就是接近一百億人民幣的體量。因此，我們需要更多的超額的流動(dòng)性，給各位韌性的消費(fèi)，因此這么一點(diǎn)超額的流動(dòng)性顯然是不夠的，只夠經(jīng)濟(jì)體維持正常增長(zhǎng)的速度。

因此，在這個(gè)周期里面我們要經(jīng)歷稍微比較長(zhǎng)的周期的階段，我們希望新的政策出來不要再去刺激已經(jīng)過剩的部門，而是幫助在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面長(zhǎng)期處于弱的部門，那么我相信股票就會(huì)回暖，我就講這么多，謝謝。