先從一個(gè)問題開始，GDP的增長和股市到底有關(guān)系嗎？在過去二十年，我國GDP大概是增長的狀態(tài)，應(yīng)該說過去二十年中國經(jīng)濟(jì)的正增長速度很快，那為什么呢？

我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因，第一個(gè)是在二十年前，大家對于中國的經(jīng)濟(jì)增長抱有非常大的信心，具有非常大的期盼，A股的上市可能有40倍左右，這種很多的增長可能有助于消化的。第二個(gè)可能很重要的是，由于大家對于市場預(yù)期增長很快，所以企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)展也很快，大家的需求量也增長了，但是產(chǎn)能增長的很快，所以量可能增長了十倍，利增長了2倍、3倍，這些使得GDP的增長沒有轉(zhuǎn)換成產(chǎn)能的增長。如果大多數(shù)企業(yè)對于長期的增長率比較預(yù)期的情況下，其實(shí)企業(yè)的產(chǎn)能會(huì)非常的優(yōu)勢，競爭非常的優(yōu)勢。同時(shí)，由于追求供應(yīng)產(chǎn)能開始的，有大量的分紅也會(huì)成為最主要的力量。美國經(jīng)濟(jì)二十年大概股市增長了一倍，其實(shí)它的分紅是非常重要的占比。

在整個(gè)股市表現(xiàn)比較差的情況下，我們看到過去二十年差不多有100家漲幅超過20倍，287家漲幅超過10倍。這就說明不同公司中的分配是不均勻的，非常少數(shù)的公司或者了非常多的生產(chǎn)漲幅。我們回到我們過去經(jīng)常被問到的問題，就是投資的價(jià)值，成長的價(jià)值其實(shí)都是對于需求的視角，這個(gè)其實(shí)是過于簡單化的分類，我們加入一個(gè)維度會(huì)變的更清晰一些。如果企業(yè)可以按照差不多的價(jià)格，提供差不多的產(chǎn)品，那這個(gè)就是供給受限了。如果企業(yè)提供需求下降，那就是供給不受限。

這些企業(yè)基本上集中在這個(gè)象限，這個(gè)領(lǐng)域的供給是受限的，那這個(gè)領(lǐng)域最大的問題是它的估值比較高，所以這個(gè)領(lǐng)域的投資，所以它的機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在企業(yè)有不斷負(fù)面的金額，不斷的一些困難。第二個(gè)象限是需求的增長很快，但是供給沒有，其實(shí)這一點(diǎn)就像過去兩三年大家看到的能源轉(zhuǎn)型，需求增長很快，而且至今保持很快的增長。但是由于產(chǎn)能的受限，供給不斷響應(yīng)需求的增長，最后會(huì)不斷的變成這樣的變化。

但是它的機(jī)會(huì)是出現(xiàn)在很短的領(lǐng)域，就是C的這個(gè)領(lǐng)域，這個(gè)供給的長期沒有限制，但是短期，就像2020年新能源行業(yè)遭遇了一段需求的下滑。所以2020年的下半年到2021年，需求做到了產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模變化，但是供給很快就恢復(fù)了。其實(shí)這些象限并不是完全固化的，我們看到新能源行業(yè)有可能從第一個(gè)象限轉(zhuǎn)移到第二個(gè)象限，隨著行業(yè)的變化，很有可能以落后的東西為主題，逐步有可能實(shí)現(xiàn)充分，從而使得供給端的變化。

傳統(tǒng)上，大家認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域可能機(jī)會(huì)很大，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)會(huì)增長，實(shí)際上這個(gè)領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)很好的機(jī)會(huì)，待會(huì)我們從這個(gè)行業(yè)上來講。供給受限的幾個(gè)主要的形式，剛才說大致上說是企業(yè)的案例，差不多的價(jià)格提供相似的財(cái)力，那供給的限制可能有幾種形式，第一種就是資源的限制，即使是有需求，可能也沒有辦法有新的需求限制，資源短時(shí)間有很大的增加，所以這就導(dǎo)致了它的限制，這是一種。

第二種是供給格局帶來的限制，有的行業(yè)是自然壟斷的，它其實(shí)是瀕臨壟斷的C1、C2區(qū)的，像快遞公司類的，有的行業(yè)通過競爭實(shí)現(xiàn)了氛圍的提升和企業(yè)最終進(jìn)入相對好的渠道。第三種是差異化的，大家不會(huì)把這個(gè)產(chǎn)品看成同質(zhì)化的產(chǎn)品，那往往我們說這個(gè)差異化最大的特征就是品牌包括產(chǎn)品，最后，是供給端的優(yōu)勢，這個(gè)東西大家都能做，但是做的比別人好一點(diǎn)，成本更低一些或者賣的更好一點(diǎn)，那這個(gè)是供給端超額優(yōu)勢。但是在供給端的限制中，它的確定性是相對的，但是強(qiáng)度是肯定的。

我們看第一象限的幾個(gè)案例，很多時(shí)候我們看到需求不增長的領(lǐng)域沒有太多機(jī)會(huì)，但是實(shí)際上就是這樣。我們看到啤酒行業(yè)的案例，如果有人告訴你這個(gè)行業(yè)未來會(huì)每年都下滑，我相信很多人會(huì)覺得沒有，但是實(shí)際上這個(gè)行業(yè)里面的企業(yè)，像他們的漲幅的大概超過了指數(shù)的上漲，這個(gè)行業(yè)量的下降其實(shí)不難看到的，這個(gè)行業(yè)主要的消費(fèi)人群可能是18-35歲的人群。這批人群隨著出生人口的下降，他們減少的速度是最快的，但是也帶來了量的下降，但是這個(gè)量的下降并沒有帶來行業(yè)的下降。同時(shí)，這個(gè)市場是區(qū)域的市場，在每個(gè)省、每個(gè)區(qū)域的市場，其實(shí)都有一兩家主要的困難。原來行業(yè)在增長的時(shí)候，大家都想或者有機(jī)會(huì)去翻盤，所以它也會(huì)去這樣做。但是一旦大家看明白了，行業(yè)的量不會(huì)增長，那這個(gè)企業(yè)翻盤的可能性就下降了，他們就會(huì)退出這個(gè)市場。每個(gè)市場的份額實(shí)現(xiàn)了有利的增長，這些企業(yè)都在推動(dòng)市場的增長。

其實(shí)對于冰箱的行業(yè)也是一樣的，其實(shí)存在一個(gè)問題，在行業(yè)樣本下滑的情況下，能體現(xiàn)更多份額的增長和單價(jià)的提升，這些大大改善了企業(yè)的增長，這也說明了這是一個(gè)行業(yè)的量在下滑，企業(yè)完全可以在供給端的收縮實(shí)現(xiàn)量的變化。

那今天白酒的行業(yè)，大家也在擔(dān)心白酒行業(yè)的銷量的問題。中國一瓶白酒的銷量均價(jià)只有38塊，每瓶企業(yè)的利潤只有6塊，未來有沒有可能從38塊-48塊-60塊，那這個(gè)就是未來的一些變化。但是這是行業(yè)的需求雖然增長很快，但是它的供給是沒有限制的，這個(gè)也導(dǎo)致了產(chǎn)能的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過需求的增長。最后可以看到價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)發(fā)生正價(jià)的方式，股價(jià)也是順應(yīng)這一點(diǎn)。

但是對于銅礦的行業(yè)，這些增長對于銅礦的需求是溫和的，但是由于銅在供給上存在很大的問題，所以我們看到這種即使是溫和需求的拉動(dòng)，它對銅價(jià)上也有很大的問題，這就使得大家看到股價(jià)上體現(xiàn)了這一點(diǎn)。最后反過來看，能源轉(zhuǎn)型對于煤炭、對于石油的幫扶電動(dòng)車，但是這些行業(yè)反而是因?yàn)檫@些企業(yè)比需求更早的收縮，使得這個(gè)行業(yè)價(jià)格一直上升，然后企業(yè)不斷帶來很好的回報(bào)。這是我今天的分享，謝謝大家。