23年中期策略報(bào)告：新一輪投資范式，擁抱確定性！A股維持23年修復(fù)市判斷，當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價(jià)”。

人民幣匯率的大幅波動(dòng)是“新投資范式”背后市場(chǎng)不確定性大幅提升的其中之一表現(xiàn)形式。表征來(lái)看：行業(yè)視角，人民幣貶值對(duì)行業(yè)的影響途徑主要有四：①貶值利于出口占比較高的行業(yè)；②貶值提高了進(jìn)口原材料成本；③貶值提高了外債占比高且負(fù)債率較高的行業(yè)的財(cái)務(wù)成本；④貶值其中之一表現(xiàn)形式為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏弱，對(duì)應(yīng)順周期行業(yè)景氣壓力較大，但另一面則是逆周期屬性顯著的行業(yè)受益。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的影響：人民幣貶值對(duì)小盤(pán)股負(fù)面影響最小、利好高股息相對(duì)收益。核心本質(zhì)——本輪人民幣大幅波動(dòng)背后的本質(zhì)是市場(chǎng)的不確定性提升，投資者需要持續(xù)關(guān)注“確定性溢價(jià)”下的“新投資范式”！

本周穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)繼續(xù)浮現(xiàn)，我們重申需要審視本輪穩(wěn)增長(zhǎng)特殊性，當(dāng)下“新范式”并不會(huì)因?yàn)椤胺€(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫”而逆轉(zhuǎn)。本周穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)主要集中在結(jié)構(gòu)上的支持，而總量上的亮點(diǎn)不足：《關(guān)于促進(jìn)家居消費(fèi)的若干措施》適用場(chǎng)景有限下，對(duì)于消費(fèi)總量的刺激或?qū)⒂邢?；而央行二季度例?huì)相較一季度例會(huì)新出現(xiàn)了“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”的表述，但在具體到措施時(shí)仍堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展的結(jié)構(gòu)。我們重申，需要在“新投資范式”下思考本輪穩(wěn)增長(zhǎng)周期的“同與不同”：本輪政策力度與形態(tài)尚存顯不確定性，更為重要的是當(dāng)前全球新一輪投資范式共振。

新一輪投資范式下“杠鈴策略”仍是最佳應(yīng)對(duì)。（1）數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：我們6.28發(fā)布《AI+：積極把握第二次震蕩期的布局機(jī)遇》，參考5.18報(bào)告我們提示對(duì)AI+轉(zhuǎn)向積極一些，當(dāng)前我們認(rèn)為年內(nèi)第二次震蕩期的布局機(jī)遇值得把握；（2）中特估：我們認(rèn)為當(dāng)前“中特估-央國(guó)企重估”具備天時(shí)地利人和三要素；（3）高股息：確定性溢價(jià)將成為未來(lái)指引A股投資的重要線索，高股息資產(chǎn)正處于長(zhǎng)牛的初期。

行業(yè)配置：新范式下繼續(xù)聚焦確定性資產(chǎn)“杠鈴策略”，擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)。（1）科技奇點(diǎn)確定性：數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營(yíng)銷；（2）永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性：“中特估-央國(guó)企重估”，低估值&高股息&高自由現(xiàn)金流篩選油氣開(kāi)采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩(wěn)增長(zhǎng)：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）；（4）港股天亮了，配置“確定性溢價(jià)+成長(zhǎng)類期權(quán)”：AI+（互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信設(shè)備商）、央國(guó)企重估（電力/通信運(yùn)營(yíng)商/建筑）、精選必需消費(fèi)（啤酒）；廣義流動(dòng)性敏感成長(zhǎng)（創(chuàng)新藥/器械/黃金）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。