一、核心觀點(diǎn)

復(fù)盤上半年：（1）零和博弈背景下，大宗商品價(jià)格震蕩；全球債券市場(chǎng)行情分化，中國(guó)國(guó)債到期收益率下行；美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩跡象，和美元兌人民幣走勢(shì)高度相關(guān)；全球主要股指多數(shù)上漲，恒生指數(shù)表現(xiàn)不佳。（2）A股主要寬基指數(shù)表現(xiàn)分化，上半年整體走勢(shì)波折；主題風(fēng)格穩(wěn)健，小盤和價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)；行業(yè)收益分化，主線行情凸顯。

下半年面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)：（1）國(guó)際視角：全球通脹回落但仍處高位，各國(guó)央行鷹派表態(tài)；地緣因素?cái)_動(dòng)市場(chǎng)表現(xiàn)，警惕通脹反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。（2）國(guó)內(nèi)視角：下半年將開啟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第二階段；CPI同比有望溫和上行，PPI底部壓力猶在；制造業(yè)景氣水平改善，總需求提升仍要靠穩(wěn)增長(zhǎng)；地方債存“灰犀?！憋L(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)走低，未來“去庫存”壓力較大；金融數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)但仍需關(guān)注。（3）時(shí)蘊(yùn)新生：周期蘊(yùn)新，政策大力支持高質(zhì)量發(fā)展，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)恢復(fù)和擴(kuò)大需求，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)加快步伐。

漲跌歸因分析——“縱-橫-勢(shì)”演繹：（1）縱：周期視角下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有待增強(qiáng)，房地產(chǎn)周期未變，競(jìng)爭(zhēng)格局在動(dòng)，總體預(yù)期偏弱；投資處于下行周期但高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)較快，庫存周期總體向下。周期視角，當(dāng)前為蘊(yùn)新時(shí)刻，布局時(shí)點(diǎn)。（2）橫：零和博弈視角下，A股市場(chǎng)年內(nèi)震蕩上行。（3）勢(shì)：流動(dòng)性增速下降但結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，A股一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，股指估值處于低位，市場(chǎng)情緒徘徊，但政策支持下實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力有望增強(qiáng)，利好A股表現(xiàn)。

大勢(shì)研判：結(jié)合“縱-橫-勢(shì)”多視角分析，展望下半年A股市場(chǎng)走勢(shì)，正處于周期更替的“蘊(yùn)新”時(shí)刻，加之政策面催化，2023年下半年仍處于布局時(shí)點(diǎn)，震蕩上行概率較大，但期間或顯波折。

主題風(fēng)格研判：（1）大盤VS小盤：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期背景下，小盤股經(jīng)營(yíng)調(diào)整更加靈活，交易更加活躍，在市場(chǎng)資金徘徊背景下上漲可能性更高。（2）價(jià)值VS成長(zhǎng)：價(jià)值風(fēng)格業(yè)績(jī)總體有望繼續(xù)回升，加上“中特估”概念的催化，價(jià)值股在2023年下半年仍更具期待。

結(jié)構(gòu)性研判—秉綱執(zhí)本：建議關(guān)注以下“2+1”主線輪動(dòng)：（1）國(guó)產(chǎn)科技替代創(chuàng)新：電子（半導(dǎo)體、消費(fèi)電子）、通信（光芯片、運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型數(shù)字經(jīng)濟(jì)平臺(tái)）、計(jì)算機(jī)（AI算力、數(shù)據(jù)要素、信創(chuàng)）以及傳媒（游戲、廣告、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）等。（2）貫穿全年的主線“中特估”：能源、電力、基建、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等。（3）業(yè)績(jī)績(jī)優(yōu)、政策支持下迎來反彈契機(jī)的大消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域：食品飲料（白酒、啤酒）、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、中藥）、周期底部農(nóng)林牧漁（豬周期）以及汽車產(chǎn)業(yè)鏈（部分新能車、汽車零部件）等。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)政策落實(shí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外加息及經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。