23年中期策略報告：新一輪投資范式，擁抱確定性！A股維持23年修復(fù)市判斷，當(dāng)前處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無風(fēng)險利率下行、風(fēng)險偏好降低，配置更加追逐“確定性溢價”的“杠鈴策略”。

近期美債利率上行仍是不確定性提升下的“新投資范式”表現(xiàn)形式之一。（1）過去一周10Y債利率上行突破4%。推動因素包括：6月美聯(lián)儲FOMC會議紀(jì)要釋放鷹派信號、ADP私人就業(yè)大超預(yù)期。（2）強勁的美國就業(yè)背后體現(xiàn)的是美國“再工業(yè)化下”結(jié)構(gòu)性資本開支的韌性。

往后展望，對于美債利率，短期可能仍然有不確定性，但是中期來看，有望迎來筑頂之后的回落。（1）短期的不確定性之一，以廣義金融條件為緊縮目標(biāo)之下，美聯(lián)儲貨幣政策實施、預(yù)期引導(dǎo)。（2）短期的不確定性之二，美國就業(yè)的韌性——美國“再工業(yè)化”作為中期主題。（3）通脹放緩的趨勢明確，這構(gòu)成美債利率中期見頂回落的確定性——美國capex周期筑頂之際迎移民回歸，通脹-緊縮緩解仍是中期方向。

再度審視本輪宏觀環(huán)境的不確定性，全球decoupling主題背景下，宏觀底色破局仍有不確定性，淡化宏觀交易。（1）首先，要理解中期宏觀背景：全球decoupling下兩大主題——中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深刻變化、美國再工業(yè)化。2020年以來，中美產(chǎn)能周期不同步——這打破過去10多年運行規(guī)律，市場多解讀為周期錯位，而忽略了結(jié)構(gòu)變遷。（2）國內(nèi)來看，中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深刻變化背景之下，企業(yè)信用擴張不足，居民邊際消費傾向低位徘徊。（3）海外來看，我們判斷美國資本周期將“溫和下行”，中美利差短期難迎來徹底反轉(zhuǎn)。

A股內(nèi)部結(jié)構(gòu)定價對短期的“不確定性”已經(jīng)較為充分吸收，長期增長前景敏感性資產(chǎn)跑輸防守型資產(chǎn)已偏離歷史均值達2x標(biāo)準(zhǔn)差。然而，這一信號更加強調(diào)的是“投資新范式”的確立，而非簡單以周期性“均值回歸”思路去博弈此前交易結(jié)構(gòu)的徹底反轉(zhuǎn)。

行業(yè)配置：新范式下繼續(xù)聚焦確定性資產(chǎn)“杠鈴策略”，擇優(yōu)穩(wěn)增長。（1）科技奇點確定性：數(shù)字經(jīng)濟AI+：光模塊、AI芯片、游戲、廣告營銷；（2）永續(xù)經(jīng)營確定性：“中特估-央國企重估”，低估值&高股息&高自由現(xiàn)金流篩選油氣開采、電力、煉化；（3）高股息/低杠桿/低估值三因子擇優(yōu)穩(wěn)增長：家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備/白電）、汽車（商用車）；（4）杠鈴策略下把握三大線索：“中特估-央國企重估”新范式因子擇優(yōu)（煤炭/保險/油氣/交運）；AI的港股機遇（應(yīng)用端粘性強的互聯(lián)網(wǎng)巨頭/AI服務(wù)器/通信主設(shè)備商）；擇優(yōu)供給格局（汽車/商用車）。

風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，增長不及預(yù)期。