6月PPI同比大幅下行0.8個百分點(diǎn)至-5.4%,低于市場預(yù)期(-5.0%),受PPI通縮加深傳導(dǎo),CPI同比回落0.2個百分點(diǎn)至0%,低于市場預(yù)期(0.1%)。“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩-PPI通縮加深-CPI低位徘徊”成為目前通脹主線,而非單純需求影響。 一、今年以來PPI持續(xù)低于預(yù)期,主因結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩替代上游大宗、主導(dǎo)價格趨勢 產(chǎn)能周期領(lǐng)先價格周期4個月,本輪下游結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩是導(dǎo)致PPI下行“長尾”的主因。從數(shù)據(jù)上來看,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出非常穩(wěn)定的領(lǐng)先PPI趨勢4個月的情況,部分分化僅存在于國際能源價格波動時期。而從2021年以來,下游制造業(yè)投資明顯較中上游偏強(qiáng),也在當(dāng)前形成結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩問題,部分下游行業(yè)出現(xiàn)“量價齊跌”的現(xiàn)象,也導(dǎo)致本輪PPI下行過程持續(xù)超預(yù)期,6月PPI繼續(xù)明顯回落,反映的是2023年2月之前的下游固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑的現(xiàn)狀。 拆分結(jié)構(gòu)來看,6月PPI也延續(xù)了今年以來下游跌幅持續(xù)超預(yù)期的情況,而中上游大宗影響的領(lǐng)域則符合預(yù)期。6月PPI環(huán)比-0.8%,連續(xù)三個月大幅環(huán)跌,拆分結(jié)構(gòu)來看:1)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈PPI拖累6月整體PPI環(huán)比-0.1個百分點(diǎn)。受前期油價回落影響,6月石油開采(-1.6%)、石油加工(-2.6%)、等石化產(chǎn)業(yè)鏈PPI環(huán)比下跌。2)煤炭冶金產(chǎn)業(yè)鏈拖累整體PPI環(huán)比-0.6個百分點(diǎn)。其中,煤炭開采(-6.4%)、黑色壓延(-2.2%)、有色壓延(-0.8%)環(huán)比均下跌明顯,反映煤炭供給增加、地產(chǎn)恢復(fù)遲緩的影響。3)下游結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩,導(dǎo)致下游PPI繼續(xù)呈現(xiàn)跌幅大于上游大宗價格傳導(dǎo)幅度的情況,拖累整體PPI環(huán)比-0.1個百分點(diǎn)。 二、核心消費(fèi)品CPI低位再度回落,主因PPI通縮加深而非消費(fèi)需求更差 我們在此前點(diǎn)評報告《被市場低估的PPI傳導(dǎo)CPI效應(yīng)——CPI、PPI簡析(23.02)》明確指出PPI深通縮壓低CPI的效應(yīng),6月非食品CPI同比大幅回落0.6個百分點(diǎn)至-0.6%,除了交通工具用燃料CPI伴隨前期國際油價下行環(huán)跌-1.3%以外,更主要原因在于權(quán)重更大的核心商品CPI同比低位繼續(xù)回落0.3個百分點(diǎn)至-0.5%。 其中家用器具(-1.8%)、交通工具(-4.3%)仍在處于較深通縮區(qū)間,考慮到前兩年在國內(nèi)需求疲軟背景下核心消費(fèi)品CPI同比一度明顯走高,本輪下行也并非主要反映需求影響,更多仍是PPI由高通脹轉(zhuǎn)向深通縮后的傳導(dǎo)。 三、前期生豬存欄恢復(fù)、出欄加快,食品價格漲幅穩(wěn)定 6月食品CPI環(huán)比-0.5%符合預(yù)期,與往年同期水平基本接近,結(jié)構(gòu)上,我們構(gòu)建的豬肉價格領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)發(fā)揮較好的前瞻作用。根據(jù)該指標(biāo)來看,生豬存欄一季度繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù),而考慮到生豬存欄中亦包括較多已育肥的商品肥豬,因此生豬存欄向豬肉價格的傳導(dǎo)時滯無需等待9個月(生豬正常養(yǎng)殖周期),因而生豬出欄也明顯加快。在此背景下6月豬肉CPI低位繼續(xù)環(huán)跌(-1.3%)。而鮮菜鮮果供給整體相對充足,鮮菜CPI(環(huán)漲2.3%)、鮮果CPI(環(huán)跌-1.7%)基本穩(wěn)定。 四、出行相關(guān)服務(wù)CPI環(huán)比繼續(xù)符合季節(jié)性,但青年失業(yè)也繼續(xù)壓制房租CPI 服務(wù)CPI中最大單項(xiàng)是錨定房租變化的虛擬房租CPI,在青年失業(yè)率持續(xù)偏高背景下,年輕人作為最主要租房群體,令租房需求持續(xù)偏弱,6月租賃房房租CPI(環(huán)比0.1%),延續(xù)自2022年以來持續(xù)弱于季節(jié)性的態(tài)勢。相較而言,出行需求對應(yīng)的服務(wù)價格整體相對穩(wěn)定,非房租服務(wù)CPI環(huán)比0.1%,與季節(jié)性基本相符。但在房租走弱背景下,整體服務(wù)CPI同比小幅回落0.2個百分點(diǎn)至0.7%。 五、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩導(dǎo)致PPI下行“長尾”,也會進(jìn)而壓制CPI表現(xiàn) PPI方面,考慮到固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率繼續(xù)下行,將按4個月傳導(dǎo)時滯壓制未來PPI環(huán)比表現(xiàn),下修PPI同比預(yù)測0.4個百分點(diǎn)至-2.7%,預(yù)計年底PPI同比才回升至-1%附近。近期國際油價下行更多反映美聯(lián)儲或繼續(xù)加息的預(yù)期傳導(dǎo),然而實(shí)際上全球原油需求70%源自服務(wù)消費(fèi),即使美聯(lián)儲激進(jìn)加息抑制過熱的商品消費(fèi),但在全球服務(wù)消費(fèi)需求復(fù)蘇過程中,全球原油需求仍將回升。與此同時,OPEC+進(jìn)一步加碼減產(chǎn),預(yù)計下半年原油實(shí)際供給仍將偏緊。與此同時,高溫天氣會導(dǎo)致煤炭需求回升,推動煤價下半年有所上行。但今年以來主導(dǎo)PPI邊際變化的逐步轉(zhuǎn)換成結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能問題,考慮到至5月固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍在回落,預(yù)計未來4個月PPI環(huán)比仍將偏低,同比僅在低基數(shù)下有所回升,但回升幅度預(yù)計較小,初步預(yù)計7月PPI同比低基數(shù)僅小幅回升至-4.1%,12月左右或小幅恢復(fù)至-1%附近。 CPI方面,供給側(cè)PPI通縮加深、豬肉供給持續(xù)釋放、青年失業(yè)率高企壓制服務(wù)CPI仍將成為壓低CPI的“三大因素”,我們繼續(xù)下修2023年整體CPI同比均值0.3個百分點(diǎn)至0.6%,這意味著貨幣政策并無來自通脹的緊縮壓力,同時也無需過度解讀為“需求不足導(dǎo)致通縮”的風(fēng)險。 風(fēng)險提示:食品供給超預(yù)期偏緊,疫情形勢變化。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) yfjjl6v.cn版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺 | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位