美國(guó)6月通脹超預(yù)期回落，強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將結(jié)束的市場(chǎng)預(yù)期，目前市場(chǎng)已充分定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)7月加息25BP的預(yù)期，9月暫停加息的可能性較大。后續(xù)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將集中在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)走弱跡象，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息或降息的預(yù)期將會(huì)再度升溫。因此，短期黃金或振蕩偏強(qiáng)為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)或面臨較大下行壓力，針對(duì)黃金而言，多配價(jià)值凸顯，逢低做多為主。

從2022年11月開(kāi)始，COMEX黃金進(jìn)入了日線(xiàn)級(jí)別的上升趨勢(shì)，主要源于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的放緩，其間美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性和核心通脹及市場(chǎng)對(duì)加息力度預(yù)期的調(diào)整使得COMEX黃金呈現(xiàn)階段性回調(diào)。今年5月初到6月底，COMXE黃金出現(xiàn)明顯下跌，主要由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)韌性，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派論調(diào)施壓市場(chǎng)，與此同時(shí)美元指數(shù)振蕩上行，實(shí)際利率攀升等因素均施壓黃金價(jià)格。

7月以來(lái)，COMEX黃金企穩(wěn)并重新步入上行通道，美元指數(shù)大幅下挫及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期放緩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回升，提振黃金價(jià)格上行。

針對(duì)滬金而言，一般是跟隨COMEX黃金的走勢(shì)，但由于匯率的差異（其實(shí)質(zhì)是實(shí)際的利率差異），滬金走勢(shì)整體要強(qiáng)于外盤(pán)黃金，主要是由于今年5月份以來(lái)人民幣匯率持續(xù)回落，內(nèi)外盤(pán)利差縮窄，滬金表現(xiàn)出一定的抗跌性。

從以上行情回顧中，可以發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格走勢(shì)主要還是錨定美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期，一直以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)都十分關(guān)注就業(yè)和通脹指標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在6月記者會(huì)上表示，與會(huì)者的多數(shù)意見(jiàn)是年底前將再加息兩次，每次各0.25%，但共識(shí)是將等更多的數(shù)據(jù)出爐后，才具體做下一步?jīng)Q定。至于哪些是最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，鮑威爾明確表示要觀(guān)察通脹率是否達(dá)標(biāo)（2%），以及就業(yè)市場(chǎng)及金融市場(chǎng)是否能承受加息的壓力。簡(jiǎn)言之，美聯(lián)儲(chǔ)雖將繼續(xù)加息至通脹達(dá)2%，但加息的速度卻會(huì)兼顧經(jīng)濟(jì)及金融的安定。

在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)7月大概率會(huì)繼續(xù)加息，但對(duì)于9月及以后會(huì)議中是否加息仍具有較大不確定性，主要取決于近幾個(gè)月的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走弱保持高敏感性，緊縮交易的空間或有限，更需要警惕衰退交易的突然升溫。

美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)整體低于市場(chǎng)預(yù)期，此前較有黏性的核心通脹也出現(xiàn)松動(dòng)跡象。雖然美國(guó)通脹數(shù)據(jù)連續(xù)回落，且近2個(gè)月大幅回落，目前跌至3%，但核心通脹水平依然較高，且回落速度較慢。數(shù)據(jù)顯示，6月核心CPI同比上漲4.8%，僅低于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)，相較整體通脹水平回落幅度緩慢。

具體來(lái)看CPI數(shù)據(jù)，住房仍是整體CPI增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，貢獻(xiàn)了70%的增長(zhǎng)。在整體CPI中權(quán)重占34.67%的住房6月同比增速為7.8%，環(huán)比錄得0.4%的增幅。由于基數(shù)效應(yīng)，燃料油、二手車(chē)等分項(xiàng)均在6月錄得降幅，其中，燃料油在本月下降幅度最大為-36.6%。此外，在連續(xù)加息一年多后，緊縮貨幣政策或也開(kāi)始對(duì)商品需求產(chǎn)生影響。

往后看，美國(guó)通脹重新提速上升的風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。當(dāng)前美國(guó)的薪資增速已經(jīng)超過(guò)通脹增速，如果未來(lái)薪資仍繼續(xù)上行，工資通脹螺旋上升的壓力將增大，這給美聯(lián)儲(chǔ)降核心CPI帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)。此外，近期數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)軟著陸的可能性增大，由于住房租金CPI滯后于房?jī)r(jià)12—15個(gè)月，近期地產(chǎn)意外地回暖，帶動(dòng)房屋價(jià)格上漲，給年末至明年年初的房租通脹再次帶來(lái)上漲壓力。

雖然美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)不及市場(chǎng)預(yù)期，但就業(yè)市場(chǎng)整體仍具有韌性。6月份美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)錄得20.9萬(wàn)人，不及市場(chǎng)預(yù)期的23萬(wàn)人，為2020年12月以來(lái)最低水平。失業(yè)率錄得3.6%，與市場(chǎng)預(yù)期持平，較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，6月勞動(dòng)參與率維持在62.6%不變。平均時(shí)薪方面，6月非農(nóng)平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.36%，同比增長(zhǎng)4.4%，高于預(yù)期的4.2%。從絕對(duì)水平看，美國(guó)6月薪資環(huán)比增速略高于1—5月均值（0.33%），薪資增長(zhǎng)出現(xiàn)加快跡象。從相對(duì)水平看，目前美國(guó)薪資同比增速已經(jīng)高于PCE同比增速（5月PCE同比增速3.8%），如果薪酬增長(zhǎng)持續(xù)快于物價(jià)水平，那么因就業(yè)市場(chǎng)緊俏帶來(lái)的通脹壓力可能會(huì)更為明顯。

此外，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需缺口保持縮窄趨勢(shì)，但絕對(duì)水平仍遠(yuǎn)高于疫情前。5月職位空缺數(shù)大降49.6萬(wàn)人至982.4萬(wàn)人，通過(guò)測(cè)算，以美國(guó)16歲以上就業(yè)人數(shù)與職位空缺數(shù)之和為就業(yè)“需求”，以勞動(dòng)力人口為就業(yè)“供給”，截至5月，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供需缺口為372.7萬(wàn)人，較上月縮窄93.6萬(wàn)人，但仍是2019年均值（116萬(wàn)人）的3.2倍。數(shù)據(jù)表明，目前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)供不應(yīng)求的格局尚未有效改善，要實(shí)現(xiàn)就業(yè)市場(chǎng)降溫仍有很長(zhǎng)距離。

近期美元指數(shù)大幅回落，首先，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去一年多的時(shí)間里10次加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，基于加息對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣的傷害具有延遲效應(yīng)，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)將上升，美國(guó)債收益率及美元指數(shù)的走跌更反映市場(chǎng)預(yù)期美元加息可能接近尾聲。其次，由于歐元區(qū)通脹仍維持較高水平，歐洲、英國(guó)央行緊縮的時(shí)間和力度或強(qiáng)于美國(guó)，政策差異亦是導(dǎo)致美元下行的重要因素。最后，在日本通脹屢屢超預(yù)期走高的背景下，市場(chǎng)對(duì)7月日本貨幣政策邊際收緊的預(yù)期也在發(fā)酵，令日元升值較為明顯。

今年下半年美元指數(shù)振蕩偏弱的大方向不會(huì)改變，但需警惕美國(guó)通脹反彈和預(yù)期擾動(dòng)導(dǎo)致美元指數(shù)小幅反彈風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策及風(fēng)險(xiǎn)事件是影響黃金價(jià)格走勢(shì)的重要因素。美國(guó)通脹超預(yù)期回落，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期或?qū)⒔Y(jié)束，黃金或振蕩偏強(qiáng)為主，中長(zhǎng)線(xiàn)維持看多。