中國疫情防控放開后的原油采購需求一度是年內全球原油市場的最大亮點，而這一預期也隨著國內經濟復蘇力度的削弱有所下調；繼2021年我國對進口混芳、輕循、稀釋瀝青加征消費稅后，今年6月30日起進一步明確對異辛烷、混芳等汽油調和原料征收消費稅，調油市場的利潤空間被進一步擠壓。為了解山東地區(qū)煉化企業(yè)的真實采購需求、煉廠加工利潤和強度，以及成品油市場格局的最新變化，7月11-14日我們走訪了山東濰坊、東營、淄博3市的10家單位，調研了4家煉廠、4家貿易商、1家原油交割庫及1家行業(yè)資訊機構，主要收獲如下。

一、原料市場的重構

西方國家對俄羅斯原油出口執(zhí)行禁運及限價制裁后，中國煉廠有了更多折價原料的選擇。以地煉常規(guī)使用油種ESPO為例，俄烏沖突暴發(fā)前2021年發(fā)往日韓和美國的貨量占比分別為15.6%、6%，2023年以來這部分出口量被完全分流至中國和印度。因今年2月主營對ESPO的買盤清淡，3月到貨期的DES報價對布倫特原油期貨貼水一度達到8-9美元/桶，近來主營煉廠增加了對ESPO船貨的采購，貼水修復至4美元/桶左右，但仍具有明顯價格優(yōu)勢，是地煉企業(yè)和民營大煉化的重要選擇油種。而俄羅斯西部港口原本流向歐洲的烏拉爾原油則更多被分流至印度和中國主營煉廠，對地煉而言并非性價比之選。

對于沒有原油進口配額的煉廠、特別是瀝青型煉廠而言，稀釋瀝青也是重要的煉化原料，瀝青毛利高時煉廠會主產瀝青，瀝青加工利潤偏低時煉廠會轉產渣油，進一步進入焦化裝置生產汽柴油或直接銷售中間料。去年8月馬來西亞稀釋瀝青貼水一度達到33美元/桶，目前貼水16美元/桶也極具價格優(yōu)勢，但較原油進口相比需多征收1218元/噸消費稅和8%關稅。除此之外，馬來西亞混合原油也是目前部分地煉企業(yè)的重要選擇，目前輕質產品貼水13美元/桶左右，考慮產品出率后較ESPO的價格優(yōu)勢達到3-5美元/桶。且今年以來市場出現(xiàn)了重質原油和凝析油調和而成的混合輕質原料，對布倫特貼水達到18-19美元/桶，對山東原料市場構成一定沖擊，但后期調和原料完成去庫后預計升貼水會有修復空間。

注：除勝利原油為FOB報價外，其他均為遠期現(xiàn)貨DES報價。

由此來看，隨著市場中折價貨源的增多，以往地煉常規(guī)進口的巴西、西非、挪威等油種并不具備價格優(yōu)勢，市場份額出現(xiàn)明顯回落，剩余原料缺口更多依靠國產勝利油、海洋油補充。從全國總體的煉化原料進口來看，隨著俄羅斯原油、馬來西亞原油、稀釋瀝青&燃料油進口量的增加，常規(guī)原油在原油進口總量中的占比一度自2021年之前的27%左右下滑至17-18%，中國原油采購對常規(guī)油種市場的影響有所弱化。

注：常規(guī)油種選取地煉以往主流進口的巴西、阿曼、剛果、安哥拉、挪威5個來源國為代表。

今年3月青島港在稀釋瀝青通關時發(fā)現(xiàn)性質差異較大的低密度原料，疑似涉及敏感原料在進口配額約束外進口的問題，4月起稀釋瀝青通關大面積遇阻，一度引發(fā)市場對原料問題的擔憂。從我們了解的情況看，前期積壓船貨已有部分按稀釋瀝青、其他燃料油或其他重油的名義卸貨進口，但更多是為了解決滯留貨的問題，并不意味著原本加工稀釋瀝青煉廠原料問題的徹底解決。因此，原產委內瑞拉的稀釋瀝青大概率得以繼續(xù)通關進口，對于瀝青加工原料而言緊缺問題相對4-5月有所緩解，主要變數(shù)在于7月20日美國對雪佛龍進口委內瑞拉石油出口至美國的許可到期后，其相關原料是否會增加對歐美外市場的供應；但轉向其他燃料油、其他重油名義進口的原料仍有風險。

由于去年四季度中國已為2023年增發(fā)2000萬噸原油非國營貿易進口配額，因此目前地煉企業(yè)的剩余配額相對充裕。第二批、第三批進口配額累計發(fā)放1.74億噸，占年度配額總量的91.6%，部分地煉企業(yè)及民營大煉化因上半年節(jié)約配額使用，目前發(fā)放比例僅為85%，因此原則上仍有1587萬噸的第四批配額有待發(fā)放。從進口原油熱度來看，更多的折價原料選擇為煉廠提供了相對豐厚的加工利潤，因此進口需求相對旺盛，上半年我國進口原油2.82億噸，同比增長11.7%，節(jié)奏上看第4批配額的發(fā)放將對原油采購形成拉動。

點價及套保方面，山東地煉企業(yè)目前仍傾向于使用布倫特期貨作為主要工具，因為原料采購環(huán)節(jié)貿易商多已轉作布倫特計價，以迪拜計價的油種相對較少。煉廠傾向于在價格低于月均價或自身煉化盈虧平衡成本時鎖定價格，也會關注SC與布倫特期貨價差，在價差運行至邊界水平時根據頭寸優(yōu)選SC鎖價。

二、煉化環(huán)節(jié)熱點

長期來看，產能升級、稅收與環(huán)保監(jiān)管趨嚴背景下山東地煉產能有所收縮；但中短期來看，新冠疫情后國內煉化利潤的快速修復以及俄烏沖突重塑低價原料市場格局，使得近三年實際煉油利潤較為可觀。據煉廠反饋，行業(yè)內融資成本仍然較高，但前期具有較大資金壓力的煉廠在本輪景氣期內重獲生機；對于具有原油進口配額且規(guī)范化程度較高的煉廠而言，產能較為穩(wěn)定，且隨著對混芳、異辛烷等調油料加征消費稅，社會調油商生存空間受到擠壓，地煉可能增加成品汽油產出，政策端利好規(guī)范化運營的煉廠。

與主營煉廠不斷增加開工率不同的是，二季度山東地煉整體開工率有所下滑，但本次所調研煉廠開工未受影響，煉油端維持滿負荷運轉。被調研的大部分煉廠及貿易商表示當前以原油作為原料的噸油加工凈利潤在1000元以上，沒有降加工量的動力，前期地煉整體開工率下滑主要因加工稀釋瀝青且不具有原油進口配額的煉廠原料通關受限，另有極少數(shù)具有原油進口配額的山東及天津地方煉廠處檢修期，為大修年的計劃內檢修。

對后市來看，在低價原料優(yōu)勢形成的高利潤下山東地煉原油加工量預計仍然偏高，但對不具備原油進口配額的煉廠而言，雖然短期內稀釋瀝青通關緩解，但煉廠及貿易商對海關尚未清晰界定的原料進口仍然謹慎，存在被倒查的可能，不符合稀釋瀝青標準的其他重油進口存在不確定性。煉廠及貿易商均反饋當前直餾燃料油加工經濟性不佳，上半年直餾燃料油進口增加主要是不具原油配額的煉廠對稀釋瀝青替代的被迫選擇。在所調研的具有原油配額的一家煉廠中，近期也有進口直餾燃料油，據悉與原油配額的充裕程度有關。此外，受訪煉廠大多表示是否檢修的影響因素眾多，即使某個裝置或煉廠存在虧損也不會輕易進入檢修，需要考慮固定成本、重啟成本、社會責任等諸多因素。

在原料適應性方面，大部分山東地煉裝置更適合加工中質低硫原油，2020年前后俄羅斯ESPO、巴西LULA、阿曼OMAN等是地煉加工的主力油種，近年來馬來西亞混合原油憑借貼水優(yōu)勢在山東地煉原料中占據主導，ESPO占比亦進一步增加。據煉廠反饋以上原料結構的轉換基本不會對煉廠產品形成影響，但今年馬混原油中有少部分偏輕且硫含量高的產品，石腦油收率達30%以上、含硫量1.7%，此類原油近期貼水非常低，主因山東地煉中能加工偏輕原油的僅在3家左右，且對高硫原料來說，除了對煉廠加氫能力有要求外，煉廠裝置如管線壁厚等因素亦較為重要，取決于裝置設計初期是否針對高硫原油，山東地煉中能加工高硫原油的也相對較少，極低貼水下近期已有煉廠對此類原油進行長約采購，但不具有普遍性。

本次調研的某煉廠汽柴油產量比例為3:7，對山東地煉汽柴油產量結構具有較強的代表性，煉廠表示汽柴油收率的調整并不能輕易進行，除了需對原料進行調整外，中間料、催化劑等方面的平衡亦會被打破。綜合煉廠和貿易商的觀點來看，傳統(tǒng)地煉汽柴油收率的調節(jié)能力在3%以內，主營或在5%左右。從關鍵物料的平衡來看，煉廠反饋渣油、蠟油等中間料偏緊，去年海外煉廠的氫氣成本制約在地方煉廠沒有體現(xiàn)，對于重整制氫以外的氫氣缺口，煉廠多由甲醇制氫進行補充。

三、成品油后市展望

本次調研對象對下半年國際油價普遍看空，主要基于看衰需求的邏輯，部分認為海外存在衰退甚至金融危機的風險。產業(yè)內對國內長期需求的評估相對一致，新能源車對汽油消費的影響在山東市場亦非常明顯，汽油消費可能已經達峰，柴油需求則更多依賴經濟刺激政策的落地。但對短期需求的看法調研觀點有所分化，看弱需求主要基于現(xiàn)實層面近期成品油跟漲原油乏力，煉廠出貨感覺并不順暢，看好需求則主要基于預期層面柴油需求旺季備貨，而從上半年的情況來看高開工并沒有導致過高的庫存累積，表觀需求并不差。

庫存方面，近一年來油價中樞緩慢下移，貿易商常態(tài)化低庫存，受訪煉廠表示當前汽柴油庫存都不高，但前期柴油因季節(jié)性淡季，據悉山東市場沒有港口庫的煉廠可能存在一定幅度累庫。

據貿易商反饋，汽柴油下游結構的差異決定了市場格局有所分化。汽油由于更多面向個人消費者，對終端價格敏感性弱，主營在批發(fā)環(huán)節(jié)擁有較強的價格控制力；柴油終端客戶較多面向物流公司、工礦企業(yè)，其對價格的敏感性高、品牌青睞程度較弱，貿易商在市場中發(fā)揮的作用相對汽油更大。本次調研中我們也發(fā)現(xiàn)，成品油期現(xiàn)操作模式在貿易商中已較為常見，但因缺乏期貨工具，預售模式違約風險高，現(xiàn)貨倉儲模式儲存成本高，實際能參與的主體較為有限。

混芳、烷基化油等調油料加征消費稅對汽油的利好作用非常短暫，有貿易商表示主流的汽油調和方案包括89號汽油與30%多的烷基化油，再加上最多12-13%的MTBE，但其認為本輪消費稅方案推出后市場仍可能有新的化工品項用于調油。

貿易商普遍看縮汽柴油價差、看多柴油裂解價差，主要基于需求端季節(jié)性的強弱轉換，汽油季節(jié)性旺季即將步入尾聲，但柴油在雨季過后需求環(huán)比增量仍然看好，而前期柴油裂解價差連續(xù)下跌后估值已有較大吸引力。在期貨工具的選擇上，市場仍傾向于用布倫特原油期貨作為裂解價差原油端的對沖頭寸，但對原油內外盤價差持續(xù)關注，對尋找時機選擇SC原油作為對沖工具持開放態(tài)度。

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