23年中期策略報(bào)告：新一輪投資范式，擁抱確定性！市場處于新一輪投資范式轉(zhuǎn)變初期：無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，配置更加擁抱“確定性溢價(jià)”的“杠鈴策略”。同時(shí)在困境反轉(zhuǎn)“類期權(quán)”思路下?lián)駜?yōu)復(fù)蘇鏈條，尋找政策或經(jīng)濟(jì)層面存在“預(yù)期差”的行業(yè)。我們在7.16《中報(bào)與庫存，新一輪利潤分配傾向下游》指出：短期隨著中美緩和及穩(wěn)增長政策漸進(jìn)式出臺，行業(yè)輪動擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn)“類期權(quán)”。

如何理解近期市場輪動？（1）“杠鈴策略”的環(huán)境：兩大不確定性短期出現(xiàn)邊際緩和。（1）中美關(guān)系出現(xiàn)階段性緩和，近期美國政要接連訪華；②穩(wěn)增長漸進(jìn)式出臺：國內(nèi)政策托底信號強(qiáng)化，聚焦在促消費(fèi)、穩(wěn)就業(yè)、呵護(hù)民企等領(lǐng)域，如7.19《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》、7.21國常會“城中村改造”意見等。（2）“估值溝壑消化+中報(bào)業(yè)績預(yù)告”催化：短期A股向更低估值區(qū)域?qū)ふ覙I(yè)績線索（擇優(yōu)低估值分位數(shù)Δg）。

當(dāng)下低估值Δg有哪些優(yōu)選線索？短期低估值板塊指向“困境反轉(zhuǎn)”線索，Δg建議聚焦內(nèi)外需潛在超預(yù)期方向。TMT與“中特估”相關(guān)行業(yè)估值進(jìn)一步均衡，“困境反轉(zhuǎn)”線索逐步落入估值占優(yōu)區(qū)間。內(nèi)外需潛在超預(yù)期方向或?yàn)棣占優(yōu)領(lǐng)域。結(jié)構(gòu)上關(guān)注庫存底部、需求韌性的品種、其對需求端或政策端的積極變化會更加敏感。（1）中游制造部分環(huán)節(jié)在Q2已有進(jìn)一步消化，關(guān)注今年內(nèi)需超預(yù)期及外需韌性的品種（汽車及新能源車/重卡/汽車零部件/鋰電池/船舶/工程機(jī)械）。（2）下游消費(fèi)及TMT庫存已處于歷史底部，關(guān)注兩條線索：一是關(guān)注潛在中美共振補(bǔ)庫領(lǐng)域，即中美當(dāng)前庫存水位均低、且美國對華進(jìn)口依賴度高的品種（家電/家具/燈具/存儲）；二是尋找內(nèi)需韌性的細(xì)分品（高溫及補(bǔ)庫拉動的白電、餐飲需求復(fù)蘇拉動的餐飲供應(yīng)鏈、漲價(jià)拉動的航空及酒店）。

23Q2基金配置驗(yàn)證上述線索：（1）“杠鈴策略”：AI與中特估仍是Q2加倉主線；（2）“困境反轉(zhuǎn)”類期權(quán)行業(yè)逐漸進(jìn)入配置視野，如Q2加倉通用機(jī)械/汽車/家電等；（3）題材內(nèi)部亦有分化，配置追逐業(yè)績確定性

維持A股修復(fù)市，短期擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn)，中期繼續(xù)杠鈴策略。（1）短期新范式下?lián)駜?yōu)低估值Δg，指向“困境反轉(zhuǎn)”線索：“高股息/低杠桿/低估值”三因子評分居前的家電（廚衛(wèi)電器/照明設(shè)備），中報(bào)預(yù)告與庫存周期占優(yōu)的紡服、汽車（商用車）等；（2）中期確定性資產(chǎn)之一：科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：上游算力如光模塊、AI芯片；AI賦能提估值的環(huán)節(jié)，游戲/廣告營銷；（3）中期確定性資產(chǎn)之二：永續(xù)經(jīng)營確定性——“中特估-央國企重估”，綜合低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流因子優(yōu)選，關(guān)注油氣開采、電力、煉化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突、全球流動性收緊、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期等。