上周宏觀層面信號偏利多，但資金面對利多因素的敏感度下降，A股市場持續(xù)調整。中長期看，當前市場已經對國內經濟的增長預期進行了充分計價，后續(xù)伴隨經濟的企穩(wěn)回升，市場預期將迎來修正并驅動指數(shù)估值修復，期指長線配置價值凸顯。

目前A股市場維持弱勢振蕩盤整格局，市場成交縮量而投資者情緒維持低位。盡管上周中部分交易日權重板塊試圖護盤，但上證指數(shù)周度仍失守3200點關口?？陀^來看，上周宏觀層面信號偏利多，但是資金面對利多因素“脫敏”，其中關鍵性宏觀消息包括中美高層高頻對話（基辛格再度訪華），政策層面陸續(xù)出臺支持民營經濟發(fā)展、刺激家居消費政策，同時央行以及國家外匯管理局再次上調跨境融資宏觀審慎調節(jié)參數(shù)以穩(wěn)定匯率預期等。上周國家統(tǒng)計局披露的季度經濟數(shù)據整體不及市場預期，結構上地產投資以及出口仍是核心矛盾，盡管6月份當月經濟數(shù)據環(huán)比出現(xiàn)邊際好轉，但市場對此采取了無視態(tài)度。

事實上，在國內經濟下行壓力增大背景下，面對結構冷熱不均的溫和復蘇經濟格局，二季度國內政策層面已經開始積極調整，6月份貨幣政策同步寬松落地，消費層面新能源車購置稅減免政策延期，推出促進家居消費一攬子政策，“因城施策”地產后端需求刺激力度有所加大，支持鼓勵市場化安排存量房貸利率調降等。實體經濟結構層面，中共中央、國務院正式印發(fā)《關于促進民營經濟發(fā)展壯大的意見》，同時不斷加強面向民營經濟實體的政策需求調研。投資層面，央行和國家金融監(jiān)管總局發(fā)布通知延長金融支持房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關政策的期限，以穩(wěn)定“保交樓”預期，同時上周國常會審議通過《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》，落實4月份中央政治局會議政策定調。

整體看，后續(xù)政策層面在鞏固經濟穩(wěn)定增長上仍有一定發(fā)力空間，盡管國內地產投資尚未明顯企穩(wěn)，出口下行壓力仍在，但在結構性且實用性政策持續(xù)出臺背景下，下半年國內經濟有望持續(xù)修復抬升，庫存周期下行以及價格回落壓力有望在下半年逐步緩解。

流動性層面，國內經濟復蘇分化特征對內生增長動能形成了顯性制約，總量政策定位轉向穩(wěn)定經濟增長方向更加迫切?？v觀近十年來，央行很少在6月份采取降息措施，更可看出央行穩(wěn)定經濟增長的決心和毅力，預期溫和復蘇+低通脹環(huán)境下，下半年國內流動性環(huán)境大概率維持偏寬松態(tài)勢。此外，外部流動性環(huán)境在四季度將逐步好轉，美聯(lián)儲加息周期已步入尾聲，雖然美聯(lián)儲7月份繼續(xù)加息仍是市場普遍預期，但在近月美國通脹數(shù)據明顯不及預期背景下，其7月份之后的加息預期持續(xù)走低。筆者認為，當下美國通脹對美聯(lián)儲政策定位導向影響仍較大，如果下半年美國走出通脹陰霾，美聯(lián)儲政策將轉向支持經濟、就業(yè)以及防范金融風險，海外整體流動性環(huán)境有望逐步好轉，北向資金對A股市場的配置積極性有望明顯提高。

估值以及權益配置性價比方面，經過二季度尤其是5月中旬之后的持續(xù)回調，A股各指數(shù)整體估值水平明顯回落，指數(shù)相對估值達到5年以及10年時間窗口內偏低位置，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對估值分位已經低于10%。截至7月21日，全A指數(shù)PE（TTM）為17.09倍，處于過去5年46.4%分位、過去10年37.1%分位；上證指數(shù)PE（TTM）為12.82倍，處于過去5年36.0%分位、過去10年33.1%分位；深證成指PE（TTM）為22.98倍，處于過去5年17.0%分位、過去10年26.3%分位；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE（TTM）為31.85倍，處于過去5年8.0%分位、過去10年4.1%分位；上證50、滬深300、中證500以及中證1000指數(shù)PE（TTM）分別為9.62倍、11.57倍、22.85倍和35.57倍，在過去5年中所處分位數(shù)分別為30.0%、20.0%、43.0%以及43.1%，在過去10年中所處分位數(shù)分別為36.7%、25.9%、21.8%以及29.1%。此外，上半年股債“蹺蹺板”效應明顯，權益風險溢價持續(xù)走高，下半年伴隨國內經濟基本面企穩(wěn)回升、海外流動性環(huán)境改善以及國內流動性環(huán)境偏寬松，筆者認為股指估值將迎修復機會，股市配置價值會受到市場持續(xù)關注。

短期看，A股市場振蕩調整格局難言結束，在無超預期利多出現(xiàn)的情況下，投資者風險偏好回暖尚需等待，這一定程度上能夠解釋上周市場對偏多宏觀消息面“脫敏”的情況。但股指持續(xù)下行空間有限，投資者無需過度悲觀。中長期看，二季度以來A股市場的持續(xù)調整已經對國內經濟的增長預期進行了充分計價，盡管拉長時間周期看，上證指數(shù)3200點的位置并非絕對低位，但當前市場對國內經濟增長基本面、物價指數(shù)以及狹義資金面的預期已處于低位，后續(xù)伴隨國內經濟面的企穩(wěn)回升，工業(yè)企業(yè)有望于四季度開啟主動補庫周期，同時物價將逐步走出低谷，市場預期將迎來修正并驅動指數(shù)偏低估值修復，期指長線配置價值凸顯。筆者建議投資者謀定而后動，關注長多配置窗口。