以下分析中全部調(diào)研數(shù)據(jù)/信息均來(lái)自于興業(yè)期貨天津分公司的一手調(diào)研，調(diào)研樣本覆蓋河北、山東、江蘇、以及華南地區(qū)60多家代表鋼廠以及重點(diǎn)焦化。

焦炭調(diào)研信息：

鋼廠端

焦炭庫(kù)存：2季度以來(lái)鋼廠焦炭庫(kù)存逐步下降。（1）邯鄲地區(qū)，截至7月20日，焦炭庫(kù)存約23.04萬(wàn)噸，較今年高點(diǎn)累計(jì)下降7.6萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)3.95天，較年內(nèi)高點(diǎn)下降2.12天；（2）河北唐山地區(qū)，截至7月20日，焦炭庫(kù)存約23.04萬(wàn)噸，較今年高點(diǎn)累計(jì)下降8.6萬(wàn)噸，庫(kù)存可用天數(shù)約3.99天，較年內(nèi)高點(diǎn)下降1.4天；（3）華東地區(qū)，截至7月20日，鋼廠焦炭庫(kù)存和可用天數(shù)分別為47.76萬(wàn)噸和10.83天，較今年高點(diǎn)分別小幅下降16.5萬(wàn)噸和4.7天。

鋼廠利潤(rùn)：近期煤價(jià)快速反彈，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格啟動(dòng)第三輪提漲，鋼廠盈利逐步收縮，但仍保持正利潤(rùn)。據(jù)我們了解最新的情況，截至上周五，唐山鋼廠平均即期利潤(rùn)：鋼坯50（昨30）， 帶鋼180（昨130）， 卷190（昨130）。在這個(gè)利潤(rùn)水平下高爐減產(chǎn)動(dòng)力不足，高鐵水產(chǎn)量可能將保持。

焦化端

焦化利潤(rùn)：近期焦煤現(xiàn)貨價(jià)格漲幅遠(yuǎn)大于焦炭現(xiàn)貨價(jià)格漲幅，截至7月21日，山西地區(qū)入爐煤成本1450元/噸，累計(jì)上漲250，山西地區(qū)焦炭現(xiàn)貨第二輪提漲后含化產(chǎn)品的即期利潤(rùn)降至-80，內(nèi)蒙地區(qū)出廠1800（相當(dāng)于漲了300），利潤(rùn)50。

核心觀點(diǎn)：高鐵水韌性+鋼廠剛需補(bǔ)庫(kù)+焦煤價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行+焦化廠虧損運(yùn)行，是支撐焦炭漲價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)，目前三者暫未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變?？紤]電爐成本對(duì)鐵水成本的性價(jià)比保護(hù)、焦化虧損幅度等多重因素，我們認(rèn)為焦炭現(xiàn)貨可能還有2-3輪續(xù)漲空間，謹(jǐn)慎樂(lè)觀情況下，盤(pán)面高度可達(dá)2350，更樂(lè)觀的情況下，可達(dá)2450-2500。

第一：短期鐵水產(chǎn)量保持韌性，長(zhǎng)期看將環(huán)比轉(zhuǎn)降

今年上半年鐵水產(chǎn)量保持高位的原因：

（1）廢鋼供給低于預(yù)期

2023年1-6月粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)876萬(wàn)噸（+1.3%），廢鋼消費(fèi)減量為387萬(wàn)噸，使得生鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1264萬(wàn)噸（+2.7%），日均鐵水產(chǎn)量同比多增約6萬(wàn)噸至249萬(wàn)噸。富寶高頻數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月，255家鋼廠廢鋼總消耗量同比減少約800萬(wàn)噸（-8.9%），其中全流程鋼廠廢鋼總?cè)蘸耐葴p少421萬(wàn)噸（-9%），短流程鋼廠廢鋼總?cè)蘸耐葴p少94萬(wàn)噸（-3.9%），其他鋼廠廢鋼總?cè)蘸耐葴p少285萬(wàn)噸（-14.8%）。同期，255家鋼廠廢鋼到貨量同比下降354萬(wàn)噸（-6.4%），其中全流程鋼廠廢鋼到貨量同比減少86萬(wàn)噸（-3.2%），短流程鋼廠到貨同比減少123萬(wàn)噸（-7.6%），其他鋼廠到貨同比減少145萬(wàn)噸（-12.5%）。2023年1-6月，255家鋼廠廢鋼庫(kù)存同比少降235萬(wàn)噸，廢鋼社會(huì)庫(kù)存同比少降15萬(wàn)噸。今年廢鋼供給不及預(yù)期，主要是源于地產(chǎn)拿地開(kāi)工大幅萎縮，資金緊缺，拆遷類(lèi)廢鋼量下降?？紤]到地產(chǎn)強(qiáng)刺激的概率較低，地產(chǎn)周期L型企穩(wěn)，下半年拆遷廢鋼量也難以回升。

（2）粗鋼需求韌性較強(qiáng)

2023年1-6月粗鋼表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)3.9%，好于市場(chǎng)認(rèn)知，原因在于：一是，粗鋼直接出口表現(xiàn)強(qiáng)勁。主要受益于土耳其需求的大幅增加。2023年前6個(gè)月，鋼材凈出口同比多增1244萬(wàn)噸，鋼坯凈出口同比多增354萬(wàn)噸，合計(jì)多增1598萬(wàn)噸，占同期粗鋼表需的3%。若剔除粗鋼直接出口，2023年前6個(gè)月粗鋼國(guó)內(nèi)表需同比僅微增0.8%，其中5月數(shù)據(jù)已同比大幅轉(zhuǎn)負(fù)。二是，鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，隨著地產(chǎn)大周期的下行，地產(chǎn)用鋼在國(guó)內(nèi)鋼材消費(fèi)中占比顯著下降，制造業(yè)升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)，基建投資發(fā)力，也在較大程度上對(duì)沖了地產(chǎn)用鋼消費(fèi)下降的影響。2023年前29周，鋼聯(lián)口徑螺紋表需同比下降1%，熱卷表需同比下降1.8%，線材表需同比下降10.2%，中厚板表需同比增加8.2%，冷軋表需同比持平。傳統(tǒng)五大品種鋼材外，型鋼等鋼材需求也表現(xiàn)亮眼。下半年鋼材直接出口面臨季節(jié)性走弱，但國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，信用周期、經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期存在共振改善的可能，3季度基建再次發(fā)力，制造業(yè)將保持韌性，若地產(chǎn)周期能企穩(wěn)，全年鋼材消費(fèi)也有實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的可能。

（3）下半年粗鋼產(chǎn)量平控政策

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為今年將繼續(xù)執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策。上周市場(chǎng)消息，江蘇省內(nèi)僅有少部分鋼廠接到口頭平控的通知，尚無(wú)正式文件，現(xiàn)在已進(jìn)入7月下旬，仍無(wú)后續(xù)政策跟進(jìn)，從時(shí)間上看，今年粗鋼產(chǎn)量管控政策推出的節(jié)奏較慢。但是如果今年粗鋼消費(fèi)能實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，出于穩(wěn)增長(zhǎng)的考慮，嚴(yán)格執(zhí)行粗鋼產(chǎn)量平控政策的必要性有待商榷。

（4）短期高鐵水產(chǎn)量或保持韌性

長(zhǎng)流程鋼廠即期利潤(rùn)仍為正，淡季鋼材累庫(kù)幅度尚在可控范圍內(nèi)，短期鐵水主動(dòng)下降的動(dòng)力不足。上周五247家樣本鋼廠高爐日均鐵水微降0.11萬(wàn)噸至244.27萬(wàn)噸，同比大幅多增25.03萬(wàn)噸。在粗鋼限產(chǎn)政策實(shí)質(zhì)性執(zhí)行，或者下半年粗鋼消費(fèi)被證偽前，生鐵產(chǎn)量或保持韌性，可能將繼續(xù)支撐焦炭日耗。

（5）節(jié)奏擾動(dòng)因素：唐山限產(chǎn)

上周五消息，繼6月和7月環(huán)保限產(chǎn)后，唐山地區(qū)環(huán)保升級(jí)，7月底攻堅(jiān)戰(zhàn)再度趨嚴(yán)，多家鋼廠表示接到通知，要求停一座高爐至月底，部分鋼廠本身存在正常檢修，未再新增停產(chǎn)，部分港口鋼廠鐵水降負(fù)荷。根據(jù)鋼聯(lián)估算，本次環(huán)保升級(jí)，唐山新增9座高爐停檢修，1座高爐復(fù)產(chǎn)，至月底日均鐵水減量增加2.79萬(wàn)噸/天。我們會(huì)繼續(xù)關(guān)注下周唐山限產(chǎn)力度具體有多大。

第二、碳元素庫(kù)存偏低，下游階段性剛需補(bǔ)庫(kù)

截至上周五，礦山焦煤庫(kù)存同比下降61.5萬(wàn)噸，港口焦煤庫(kù)存同比減少14.36萬(wàn)噸，獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存同比減少87.85萬(wàn)噸，247家鋼廠焦煤庫(kù)存同比減少108.95萬(wàn)噸，四環(huán)節(jié)焦煤總庫(kù)存同比降272.64萬(wàn)噸，較今年高點(diǎn)已累計(jì)下降471.66萬(wàn)噸。港口焦炭庫(kù)存同比減少7.6萬(wàn)噸，獨(dú)立焦化廠焦炭庫(kù)存同比減少1.84萬(wàn)噸，247家鋼廠焦炭庫(kù)存同比減少34.94萬(wàn)噸，四環(huán)節(jié)焦炭總庫(kù)存同比降44.38萬(wàn)噸，較今年高點(diǎn)累計(jì)下降102.39萬(wàn)噸。當(dāng)前焦炭總庫(kù)存處于有數(shù)據(jù)以來(lái)（2018年）的2.8%的分位數(shù)水平，焦煤庫(kù)存分位數(shù)也低至2.5%。雖然鋼廠和焦化廠在悲觀預(yù)期下，極力維持原料低庫(kù)存的運(yùn)營(yíng)策略，但極低的原料庫(kù)存，在鐵水產(chǎn)量保持高位的時(shí)候?qū)⒅武搹S/焦化廠的剛需采購(gòu)，并仍可能引發(fā)階段性的補(bǔ)庫(kù)需求釋放，從而加大現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)性。

第三、迎峰度夏+煤礦安全生產(chǎn)

迎峰度夏期間，水電改善不明顯，用電需求高增背景下，煤炭仍有保供壓力。同時(shí)，2季度發(fā)生多起煤礦安全事故，6-7月煤礦安全生產(chǎn)月，主產(chǎn)地安全檢查升級(jí)，區(qū)域內(nèi)供應(yīng)收緊。之前傳聞的內(nèi)蒙煤礦復(fù)產(chǎn)，據(jù)我們了解實(shí)際上還未復(fù)產(chǎn)。山東有的礦開(kāi)工都降了40%。同時(shí)由于換工作面等擾動(dòng)，山西山東等地一些煤礦產(chǎn)量下降明顯。推算到全國(guó)預(yù)計(jì)有個(gè)2%-3%的減量，預(yù)計(jì)煤礦生產(chǎn)完全正?；赡芤?/span>8月中旬。市場(chǎng)買(mǎi)漲不買(mǎi)跌，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了超預(yù)期的快速上漲。由于洗煤廠還有一些庫(kù)存，所以焦炭采購(gòu)成本漲幅還相對(duì)小一些，但我們了解到山西入爐煤成本較低點(diǎn)也已累計(jì)上漲250至1450（低點(diǎn)為1200）。隨著煤價(jià)的強(qiáng)勢(shì)上行，焦化利潤(rùn)被壓縮，目前多數(shù)焦企仍處于虧損狀態(tài)，提產(chǎn)積極性一般，5月下旬以來(lái)獨(dú)立焦化廠產(chǎn)能利用率基本低位運(yùn)行，窄幅波動(dòng)。上周鋼聯(lián)樣本焦炭日產(chǎn)114.2萬(wàn)噸，僅能滿足鋼聯(lián)日均鐵水產(chǎn)量238萬(wàn)噸的需求。

綜上所述，現(xiàn)在的情況是，高鐵水韌性，鋼廠對(duì)焦炭存剛需補(bǔ)庫(kù)，而焦化企業(yè)虧損運(yùn)行提產(chǎn)動(dòng)力不足，焦炭供需存在缺口，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格大概率延續(xù)漲勢(shì)，直到焦化廠利潤(rùn)走擴(kuò)推動(dòng)日產(chǎn)提升，或者長(zhǎng)流程鋼廠因成本上漲導(dǎo)致虧損減產(chǎn)。據(jù)我們了解，焦炭現(xiàn)貨已開(kāi)啟第三輪提漲，提漲幅度提高至100-110，鋼廠預(yù)計(jì)下周接受。我們認(rèn)為，加上第三輪漲價(jià)，焦炭現(xiàn)貨還可能有2-3輪漲價(jià)，在比較樂(lè)觀的情況下，09合約可能會(huì)達(dá)到2450-2500的高度。除了漲價(jià)高度外，漲價(jià)速度也值得關(guān)注。目前對(duì)漲價(jià)節(jié)奏影響最大的因素是唐山限產(chǎn)，如果按照鋼聯(lián)估算的規(guī)模，唐山環(huán)保限產(chǎn)影響尚不足以完全抵消焦炭供需缺口，并且唐山短期限產(chǎn)后還有復(fù)產(chǎn)的可能性，那么這將延長(zhǎng)焦炭現(xiàn)貨漲價(jià)的周期，導(dǎo)致09合約可能沒(méi)有足夠時(shí)間去交易降價(jià)。但是如果唐山限產(chǎn)由于退出倒數(shù)20的任務(wù)向長(zhǎng)期化發(fā)展，那也會(huì)影響焦炭續(xù)漲的高度。

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