美聯(lián)儲(chǔ)7月FOMC會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。貨幣政策聲明變化較小，一個(gè)措辭上的調(diào)整是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的判斷從適度（modest）上調(diào)至溫和（moderate），表明對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景更為樂觀。鮑威爾對(duì)通脹仍較為謹(jǐn)慎，稱還需要看到更多通脹放緩的數(shù)據(jù)才能確定風(fēng)險(xiǎn)解除。對(duì)于未來的加息，鮑威爾強(qiáng)調(diào)將取決于數(shù)據(jù)（data-dependent），接下來所有會(huì)議都將是“開放的”。隨著通脹放緩，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息或?qū)⒏心托?，考慮到未來兩個(gè)月核心通脹或在二手車和房租帶動(dòng)下繼續(xù)下降，聯(lián)儲(chǔ)或于9月“跳過”加息。但我們也不能忽視當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)超預(yù)期帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。隨著基數(shù)效應(yīng)減弱，年底通脹仍可能抬頭，而這意味著四季度仍有加息的可能性。

從貨幣政策聲明看，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度沒有發(fā)生太大變化，與6月相比，一個(gè)措辭上的改變是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的判斷從適度（modest）上調(diào)至溫和（moderate）[1]，歷史表明這意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)判斷的更加樂觀了[2]。在記者會(huì)上鮑威爾也提到了近期利率較為敏感的房地產(chǎn)行業(yè)有所反彈，加上消費(fèi)者信心回暖，顯示美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性。鮑威爾還稱美聯(lián)儲(chǔ)工作人員的最新預(yù)測(cè)（staff projection）是年內(nèi)經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，這與最近市場(chǎng)的預(yù)期大體一致[3]，對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步下降。

通脹方面，鮑威爾仍較為謹(jǐn)慎，稱還需要看到更多通脹放緩的跡象才能確定風(fēng)險(xiǎn)解除。

鮑威爾認(rèn)為6月CPI的放緩比預(yù)期稍好，但這只是一個(gè)月的數(shù)據(jù)，而且通脹的放緩更多由能源食品帶動(dòng)，核心通脹仍然較高。另外考慮到經(jīng)濟(jì)增長比想象中略強(qiáng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，不排除隨著時(shí)間推移，通脹的粘性會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為鮑威爾對(duì)通脹的判斷比市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎，因?yàn)槿绻翱磧蓚€(gè)月，二手車價(jià)格與房租增速大概率繼續(xù)回落，核心通脹或進(jìn)一步走低，然而鮑威爾似乎不愿意過早承認(rèn)這一點(diǎn)，而是要在看到確鑿數(shù)據(jù)之后才會(huì)滿意。

對(duì)于未來加息，鮑威爾強(qiáng)調(diào)將取決于數(shù)據(jù)（data-dependent），接下來所有會(huì)議都將是“開放的”。

鮑威爾稱目前離9月的下一次會(huì)議仍有距離，期間有兩個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)、兩個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)，以及二季度的ECI數(shù)據(jù)可以觀測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)展做出決策。在我們看來，美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整的空間更大了，對(duì)于加息或?qū)⒆兊酶心托?。隨著通脹放緩，美聯(lián)儲(chǔ)既不需要像去年高通脹時(shí)那樣“著急”，也不用像上半年硅谷銀行倒閉時(shí)那樣“害怕”，這種不著急、不害怕使得美聯(lián)儲(chǔ)處于“進(jìn)可攻、退可守”的狀態(tài)，維持緊縮并保持觀望是好的選擇。

我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)或于9月“跳過”加息，但四季度仍有加息的可能性。

如鮑威爾所述，美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議的決策將取決于數(shù)據(jù)，考慮到目前已經(jīng)能從前瞻指標(biāo)中看到未來兩個(gè)月的二手車、房租價(jià)格或帶動(dòng)核心通脹進(jìn)一步回落，美聯(lián)儲(chǔ)于9月跳過加息的概率偏高。但另一方面，我們也不能忽視當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)超預(yù)期帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)。隨著基數(shù)效應(yīng)減退，加上經(jīng)濟(jì)總需求有韌性，四季度通脹仍有可能抬頭，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)有可能再次加息，以確保通脹能夠繼續(xù)朝著2%的目標(biāo)邁進(jìn)?？偠灾?，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能并未結(jié)束，但下一次加息或?qū)l(fā)生在四季度。

圖表1：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策聲明對(duì)比 （7月 vs 6月）

資料來源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部