主要觀點

1、疫情放開后白糖下游的實際消費不及預期，2023年上半年我國的白糖需求走弱，同比減幅或在35-95萬噸區(qū)間，同時替代品對中小終端的影響在逐漸增大，今年的整體替代量同比增幅或超過50萬噸。節(jié)奏上看下半年國內(nèi)消費或好于上半年。

2、目前白糖終端的食品飲料行業(yè)處于主動去庫存周期，且下游的白糖原料庫存整體處于低位，終端原料庫存薄弱的現(xiàn)狀仍會對糖價產(chǎn)生潛在利多影響，夏季旺季的需求變化仍然關鍵。

一、調(diào)研總結

（一）調(diào)研背景及目的

2023年全球食糖平衡轉(zhuǎn)緊，內(nèi)外糖價出現(xiàn)大幅上漲行情，上半年ICE原糖最大漲幅近40%，國內(nèi)鄭糖最大漲幅約28%。當前國內(nèi)糖價維持高位震蕩局面，市場對后期的糖價走勢存在分歧。從基本面角度看，國內(nèi)白糖市場供應端相對清晰，但需求端分歧較大，因此了解白糖下游的具體消費情況對糖價后期研判具有重要意義。

本次調(diào)研的目的，一方面在于了解下游終端的真實需求情況及預期走勢，另一方面希望了解高糖價對下游消費的負反饋刺激是否明顯。

（二）調(diào)研區(qū)域及企業(yè)

本次調(diào)研前往國內(nèi)食糖消費的重要代表區(qū)域--京津冀地區(qū)，京津冀地區(qū)人口眾多，食糖消耗量及貿(mào)易量居全國前列，該地區(qū)涵蓋南方甘蔗糖、北方甜菜糖、進口加工糖等各種糖源，也包括預拌粉等白糖替代品，同時具備港口運輸能力，涉糖主體較為全面，對全國的食糖消費狀況具有一定代表性和參考意義。

調(diào)研時間：2023年7月17-21日

調(diào)研路線：秦皇島→天津→廊坊→滄州→石家莊

調(diào)研企業(yè)：走訪+交流企業(yè)共11家，其中包括3家綜合型企業(yè)，6家貿(mào)易類企業(yè)，2家終端企業(yè)。

（三）調(diào)研總結

數(shù)據(jù)來源：調(diào)研信息，大地期貨研究院

1、消費情況

下游需求情況：將調(diào)研樣本數(shù)據(jù)進行匯總分類后可以明顯看到，下游需求分化較為明顯，銷區(qū)貿(mào)易商及終端大廠的白糖消費較為穩(wěn)定或小幅增加，而中小終端的白糖消費下滑較為明顯，調(diào)研樣本統(tǒng)計中小終端銷量跌幅約10-30%。

需求季節(jié)性：近幾年白糖貿(mào)易出現(xiàn)淡季不淡，旺季不旺的特點。終端消費在今年一季度存在疫情后報復性反彈的現(xiàn)象，二季度下滑明顯，三季度截至目前有一定恢復。下半年整體來看，受國慶雙節(jié)及新年備貨影響，需求量或好于上半年。

替代品影響：不同企業(yè)對糖價的接受能力不同，因此替代品的影響也出現(xiàn)分化。大廠更改配方影響產(chǎn)品體系及穩(wěn)定性，且市場接受度存在不確定性，因此大廠更改配方難度較大，不會輕易更改，目前替代品對大廠的影響不大；中小終端受成本影響較大，糖價接受上限較低，且其產(chǎn)品品牌性弱，受替代品影響較大，對于果葡糖漿、玉米淀粉、預拌粉等替代品的選擇也更加靈活。

2、庫存情況

銷區(qū)庫存水平：整體庫存水平處于低位。產(chǎn)銷區(qū)價格倒掛+正基差結構不利于銷區(qū)貿(mào)易商囤貨，而目前的高糖價也驅(qū)使貿(mào)易商及終端謹慎備貨，終端主動去庫存，庫存天數(shù)較正常水平縮短，訂單采購節(jié)奏從大額單次轉(zhuǎn)為少量多次、頻繁詢價形式。

國儲情況：國儲糖已流入市場，此輪預計約60萬噸。

二、下游需求結構性分化

（一）下游總需求或走弱

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，鄭商所，大地期貨研究院

我國用于食品加工等工業(yè)消費用途的占比約60%，用于居民和餐飲等直接食用的民用消費部分占比約40%。而在工業(yè)消費領域，下游的食品飲料類行業(yè)占食糖需求比重超過60%。

根據(jù)調(diào)研信息，終端大廠需求穩(wěn)中有增，預計增幅在0～+10%之間，而中小型廠需糖量下滑明顯，跌幅在-10%～-30%之間。統(tǒng)計局將食品飲料行業(yè)下分三個類別，分別為農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)和酒、飲料和精制茶制造業(yè)，根據(jù)食品飲料行業(yè)規(guī)模以上中小企業(yè)營收占總營收的比重，加權匯總后可得到食品飲料行業(yè)大小廠之間大致的市占率比重：整體上大型終端占比約20%，中小型終端占比約80%。

假設河北白糖消費市場和全國白糖需求情況近似，且民用消費保持穩(wěn)定，則可估算出2023年上半年我國食糖下游需求總變化或在-5%～-13%之間，按照1500萬噸的年度耗糖基數(shù)來看，上半年白糖的總需求減量或在35-95萬噸之間。

數(shù)據(jù)來源：中糖協(xié)，國家統(tǒng)計局，大地期貨研究院

從食品飲料類的全國零售額數(shù)據(jù)也可以看出，其2023年上半年同比增速呈下滑趨勢，整體表現(xiàn)低于疫情期間水平，飲料類零售額連續(xù)三個月同比負值，和調(diào)研信息近似，因此從中觀數(shù)據(jù)角度也得到一定驗證。

綜合來看，今年我國白糖消費端的真實情況或在同比走弱，低于預期，現(xiàn)實情況可能是產(chǎn)區(qū)出貨速度＞銷區(qū)終端出貨速度，或是當前盤面陷入震蕩區(qū)間、走勢并不流暢的原因之一。

（二）替代品的影響在逐漸增大

目前大型終端對于白糖的用糖需求相對穩(wěn)定，替代品的影響主要體現(xiàn)在中小終端，今年中小終端的白糖消費減量，主要受到其企業(yè)效益下滑和替代品沖擊兩方面影響。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，大地期貨研究院

從淀粉糖替代的角度看，果葡糖漿價格長期穩(wěn)定，在白糖價格大幅上漲期間，其對中小終端的價格性價比大幅提高，但果葡糖漿開工率自年后起相對穩(wěn)定，并沒有大幅增加，部分體現(xiàn)出食品飲料的終端消費情況并不樂觀，其對白糖的實際需求或比果葡糖漿更低。

數(shù)據(jù)來源：中國海關，大地期貨研究院

從進口糖漿角度看，2023年我國的糖漿三項進口量大幅增加，截至6月已累計進口85萬噸，折糖約64萬噸，同比+46%。在零關稅的優(yōu)勢下，糖漿及預拌粉維持了較低的進口成本，6月糖漿及預拌粉進口均價分別為3570和5183元/噸，成本優(yōu)勢巨大。按照目前的進口節(jié)奏，2023年全年的糖漿三項進口量預計會達到180萬噸以上，折糖約130萬噸，進口糖漿替代量同比增幅或超過50萬噸，結合國內(nèi)的需求減量來看，需求端整體影響或超過100萬噸。

三、去庫周期下需求端或是重要變量

從庫存周期角度看，白糖下游的終端行業(yè)庫存周期整體上已從被動補庫階段轉(zhuǎn)到了主動去庫階段，在利潤壓力下，終端的用糖需求會受到持續(xù)壓制。

后市預計角度，由于目前終端的白糖原料庫存整體上已去化至較低水平，若終端需求能有明顯反彈，其庫存周期或從主動去庫轉(zhuǎn)變?yōu)楸粍尤?，終端原料庫存薄弱的現(xiàn)狀會對糖價產(chǎn)生潛在利多影響。

綜合來看，今年白糖消費端的表現(xiàn)低于預期，但國產(chǎn)糖和進口糖方面的缺口仍然較大，若三季度末進口糖數(shù)量能夠有效回升，本榨季國內(nèi)食糖市場整體上或處于緊平衡狀態(tài)，國內(nèi)矛盾的進一步演變或?qū)Ⅲw現(xiàn)在下一榨季中。

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