經(jīng)編企業(yè)開工率較高，訂單總量尚且充裕

噴水織機(jī)及經(jīng)編機(jī)的開工率均保持較高負(fù)荷，而圓機(jī)開工率則處于低位。除季節(jié)性原因以外，圓機(jī)產(chǎn)品對(duì)原料價(jià)格上漲敏感度更高。從調(diào)研情況看，經(jīng)編大、小型企業(yè)目前訂單量普遍能維持至九月中旬，尚能支撐織機(jī)負(fù)荷高位運(yùn)行?？椩飙h(huán)節(jié)訂單量及利潤(rùn)環(huán)比上半年有所好轉(zhuǎn)，對(duì)原料承接能力有所增強(qiáng)。

亞運(yùn)會(huì)對(duì)聚酯及織造訂單有需求前置影響，限電政策影響不大

由于亞運(yùn)會(huì)期間政府部門對(duì)聚酯、印染企業(yè)有排污、能耗指標(biāo)限定，在九月中旬至十月底期間，蕭紹地區(qū)部分聚酯企業(yè)開工率有30%以上的降負(fù)。下游受亞運(yùn)會(huì)影響提前下達(dá)部分訂單也是當(dāng)前淡季不淡的原因之一。而絕大多數(shù)企業(yè)未受到限電影響。

聚酯庫存較為健康，下游負(fù)反饋的發(fā)生需要矛盾進(jìn)一步積累

今年聚酯環(huán)節(jié)在擴(kuò)新產(chǎn)能、持續(xù)高負(fù)荷的狀態(tài)下，庫存依然保持環(huán)比去庫的趨勢(shì)。內(nèi)需溫和復(fù)蘇以及聚酯中間品出口的高速增長(zhǎng)是消化新增產(chǎn)量的主要渠道。聚酯貿(mào)易商的擴(kuò)張也使得該環(huán)節(jié)蓄水池作用增強(qiáng)。目前，長(zhǎng)絲企業(yè)庫存和利潤(rùn)指標(biāo)都較為健康，下游負(fù)反饋需要在原料價(jià)格進(jìn)一步擠占下游企業(yè)利潤(rùn)后才會(huì)發(fā)生。

投資建議

綜合本次調(diào)研情況來看，亞運(yùn)會(huì)期間聚酯負(fù)荷可能有所下調(diào)，但幅度預(yù)計(jì)有限，需求對(duì)PTA 價(jià)格依然有托底效應(yīng)。但供給端裝置回歸導(dǎo)致PTA 整體供需偏寬松。同時(shí)，PTA供需雙強(qiáng)導(dǎo)致PX的需求環(huán)比遞增。原油價(jià)格中樞上移的背景下，PTA 單邊價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。PTA自身環(huán)節(jié)的供需寬松則在基差和月差走縮趨勢(shì)中反映出來。當(dāng)前基差及月差均在低位盤整。PTA加工費(fèi)不斷壓縮的情況下，做擴(kuò)月差有較好的賠率，但尚缺乏驅(qū)動(dòng)因素，需要PTA部分裝置因虧損而檢修、或者聚酯負(fù)荷韌性持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)，調(diào)研樣本偏差。

一、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研目的

近期在傳統(tǒng)消費(fèi)淡季中，聚酯及織造環(huán)節(jié)依然保持高位負(fù)荷運(yùn)行，需求端整體表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，超出市場(chǎng)預(yù)期。在需求的托底效應(yīng)、原油價(jià)格上行疊加宏觀預(yù)期向好的刺激下，上游原料PTA及MEG 價(jià)格呈持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。在高價(jià)原料再度擠壓下游利潤(rùn)的情況下，聚酯高負(fù)荷的可持續(xù)性成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。為了解聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游實(shí)際訂單量及盈利情況，我們走訪了華東地區(qū)海寧及蕭紹部分織造及聚酯企業(yè)。一方面，通過企業(yè)目前訂單量及利潤(rùn)情況的交流，判斷其對(duì)原料上漲的承接能力以及高負(fù)荷的可持續(xù)性;另一方面，通過與《東證草根調(diào)研系列四》中三月份下游聚酯調(diào)研情況的對(duì)比，幫助投資者更加持續(xù)、全面地了解今年聚酯及下游織造企業(yè)實(shí)際的需求環(huán)比變化，從而對(duì)長(zhǎng)周期視角下產(chǎn)業(yè)供需格局 有更直觀的前瞻判斷。

二、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研核心結(jié)論

本次調(diào)研獲得了大量的一手信息，現(xiàn)匯總?cè)缦?

1) 經(jīng)編企業(yè)開工率較高，訂單總量尚且充裕

從當(dāng)前織造環(huán)節(jié)各類型織機(jī)開工率來看，噴水織機(jī)及經(jīng)編機(jī)的開工率均保持較高負(fù)荷，而圓機(jī)開工率則處于低位。根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，噴水、經(jīng)編、圓機(jī)開機(jī)率分別為70.13%、61.76%、32.05%。一方面，由于經(jīng)編對(duì)應(yīng)的面料偏秋冬品種，目前企業(yè)待有的訂單量較為充裕;另一方面，由于噴水織機(jī)產(chǎn)成品按照單位長(zhǎng)度報(bào)價(jià)，而圓機(jī)產(chǎn)成品按照單位重量報(bào)價(jià)，因此，在原料價(jià)格上漲過程中，圓機(jī)產(chǎn)品對(duì)原料價(jià)格敏感度更高。從調(diào)研了解到的訂單情況來看，經(jīng)編大、小型企業(yè)目前訂單量普遍能維持至九月中旬，尚能支撐織機(jī)負(fù)荷高位運(yùn)行。

2) 亞運(yùn)會(huì)對(duì)聚酯及織造訂單有需求前置影響，但限電政策影響不大

短期內(nèi)，市場(chǎng)較為關(guān)心亞運(yùn)會(huì)及限電政策對(duì)華東地區(qū)聚酯及織造企業(yè)開工率的影響。根據(jù)調(diào)研信息來看，由于亞運(yùn)會(huì)期間政府部門對(duì)聚酯生產(chǎn)企業(yè)、印染企業(yè)有相關(guān)排污、能耗指標(biāo)限定，在九月中旬至十月底期間，蕭紹地區(qū)部分聚酯企業(yè)開工率有 30%以上的降負(fù)。下游受亞運(yùn)會(huì)影響提前下達(dá)部分訂單也是當(dāng)前淡季不淡的原因之一。而從今年限電政策情況看，海寧、蕭山、紹興等地絕大多數(shù)企業(yè)未受到影響。

3) 下游訂單量及利潤(rùn)環(huán)比上半年有所好轉(zhuǎn)，對(duì)原料承接能力有所增強(qiáng)

從我們今年連續(xù)調(diào)研結(jié)果的環(huán)比變化來看，織造環(huán)節(jié)整體訂單量和利潤(rùn)還是有進(jìn)一步的好轉(zhuǎn)。當(dāng)前織造端整體訂單量較為充裕，所以對(duì)聚酯環(huán)節(jié)一直有剛性補(bǔ)貨需求。這一點(diǎn)在長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率的環(huán)比變化中表現(xiàn)最為明顯。較三四月份PTA上漲行情過程中長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率的情況相比，六七月份長(zhǎng)絲產(chǎn)銷放量的頻率明顯提升，長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率的移動(dòng)平均值也在不斷提升。在“量”環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)的同時(shí)，下游目前確實(shí)尚未走出對(duì)“價(jià)”有較高敏感度的狀態(tài)。因此，原料價(jià)格大幅上漲過程中依然會(huì)對(duì)聚酯環(huán)節(jié)利潤(rùn)有所壓縮。但與三四月份相比，目前聚酯環(huán)節(jié)價(jià)格跟漲能力已有明顯提升。

4)長(zhǎng)絲貿(mào)易市場(chǎng)擴(kuò)大，蓄水池效應(yīng)逐步提升

今年聚酯環(huán)節(jié)在擴(kuò)新產(chǎn)能、且保持高負(fù)荷的狀態(tài)下，庫存依然保持整體環(huán)比去庫的趨勢(shì)。內(nèi)需溫和復(fù)蘇以及聚酯中間品出口的高速增長(zhǎng)是消化新增產(chǎn)量的主要渠道，尤其是長(zhǎng)絲品類。根據(jù)此次調(diào)研信息來看，除了需求端海內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)原料的實(shí)際消化作用以外，今年長(zhǎng)絲貿(mào)易市場(chǎng)有明顯擴(kuò)張，貿(mào)易商的采購量更大且能充當(dāng)長(zhǎng)絲的蓄水池，進(jìn)而為下游織造企業(yè)提供原料供應(yīng)。

5) 聚酯庫存整體較為健康，下游負(fù)反饋的發(fā)生需要矛盾進(jìn)一步積累

下游各種信息的采集分析，最終目的都是為了判斷聚酯環(huán)節(jié)開工率的變化情況。對(duì)于聚酯開工率，以長(zhǎng)絲為例，我們認(rèn)為有兩個(gè)比較有縱向?qū)Ρ纫饬x的時(shí)間節(jié)點(diǎn)：一個(gè)是去年11月左右，長(zhǎng)絲企業(yè)在面臨高位庫存和利潤(rùn)大幅虧損的雙重壓力時(shí)，龍頭企業(yè)被迫大幅降低負(fù)荷以盡量消化庫存。另一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)是今年4月，在上游原料快速上漲過程中，長(zhǎng)絲企業(yè)利潤(rùn)被動(dòng)壓縮，但行業(yè)庫存水平依舊相對(duì)健康，長(zhǎng)絲企業(yè)整體有小幅降低負(fù)荷至83%左右，五一節(jié)后又繼續(xù)上升至90%以上高位。而目前長(zhǎng)絲企業(yè)對(duì)應(yīng)的庫存和利潤(rùn)指標(biāo)都較為健康，對(duì)原料價(jià)格上漲尚有一定承接能力，因此，對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的下游負(fù)反饋，仍需要在原料價(jià)格進(jìn)一步擠占下游利潤(rùn)后才會(huì)發(fā)生。

三、、華東聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游調(diào)研詳細(xì)情況

1、華東織造生產(chǎn)企業(yè)A

1)企業(yè)信息

華東地區(qū)大型織造企業(yè)。目前，公司擁有經(jīng)編機(jī)70臺(tái)左右、加彈機(jī)20臺(tái)左右。公司產(chǎn)成品以出口為主。

2)開工率

目前，企業(yè)經(jīng)編機(jī)及加彈機(jī)都是滿負(fù)荷運(yùn)行。暫時(shí)沒有降負(fù)荷計(jì)劃，因?yàn)榻?jīng)編停機(jī)成本較高，同時(shí)需要考慮產(chǎn)品等級(jí)、企業(yè)評(píng)級(jí)等問題。

3)訂單情況

五六月份訂單量較好，目前手中訂單可以做到九月底。外貿(mào)訂單中，例如哈薩克斯坦等國(guó)的邊貿(mào)訂單表現(xiàn)更好。

4)原料庫存

一般采購幾家聚酯龍頭企業(yè)的POY 產(chǎn)品，會(huì)在看漲節(jié)點(diǎn)擇機(jī)圖貨以鎖定訂單的原料成本。目前聚酯原料尚可用到九月中下旬。大部分經(jīng)編企業(yè)原料備到了七月底至八月初。

5)產(chǎn)成品庫存

企業(yè)根據(jù)實(shí)際訂單來進(jìn)行排產(chǎn)，所以成品庫存為幾乎為零。做市場(chǎng)化產(chǎn)品的企業(yè)會(huì)有一些庫存量。

6)亞運(yùn)會(huì)及限電影響

亞運(yùn)會(huì)對(duì)海寧地區(qū)的經(jīng)編企業(yè)沒有影響，今年限電政策對(duì)企業(yè)生產(chǎn)也沒有影響。

2、華東織造企業(yè)B

1)企業(yè)信息

華東地區(qū)小型織造企業(yè)。公司目前有十幾臺(tái)經(jīng)編機(jī)，產(chǎn)成品產(chǎn)量約5000-6000噸/年全部?jī)?nèi)銷。

2)開工率

目前，企業(yè)經(jīng)編機(jī)滿負(fù)荷運(yùn)行。

3)原料庫存

聚酯原料庫存還有一個(gè)多月。一般會(huì)根據(jù)上游 PX、PTA負(fù)荷變化及原油走勢(shì)來輔助判斷原料采購節(jié)點(diǎn)。

4)訂單情況

部分坯布產(chǎn)成品直接銷售，其它會(huì)繼續(xù)印染后再銷售。目前總體還有一個(gè)半月的訂單量。對(duì)后續(xù)金九銀十旺季還是有期待，雙十一訂單一般在八九月啟動(dòng)。由于企業(yè)用自有廠房、目前經(jīng)營(yíng)還是有利潤(rùn)的。

5)成品庫存

坯布庫存偏高，但都是已經(jīng)交付過的，客戶的倉庫受亞運(yùn)會(huì)檢查不允許堆放庫存。

6)亞運(yùn)會(huì)及限電影響

亞運(yùn)會(huì)可能是導(dǎo)致了部分訂單需求前置。海寧地區(qū)限電沒有落地，但提前促使彈絲價(jià)格炒作抬高。

3、華東織造企業(yè)C

1)企業(yè)信息

紹興地區(qū)大型織造企業(yè)。公司目前有經(jīng)編機(jī)70臺(tái)左右。

2)開工率

目前企業(yè)經(jīng)編機(jī)滿負(fù)荷運(yùn)行。今年經(jīng)編的開機(jī)率一直是比較高的，但紹興圓機(jī)開工率低、庫存很大。

3)訂單量

五六月的訂單量較多，七月訂單量環(huán)比走弱。

4)原料庫存

企業(yè)原料采購一般按照30/60/90 天的采購周期。今年五月到六月期間采購了兩次，目前聚酯原料可用到九月底。聚酯化纖廠淡季不累庫是比較超市場(chǎng)預(yù)期的，因此，織造企業(yè)短期內(nèi)很難談判壓低價(jià)格。

5)成品庫存

公司有市場(chǎng)化產(chǎn)品，也有按訂單排產(chǎn)的產(chǎn)品，整體成品庫存中性水平。

6)亞運(yùn)會(huì)及限電影響

亞運(yùn)會(huì)的影響下，部分下游訂單應(yīng)該有前置，但限電影響不大。

4、華東加彈企業(yè)D

1)企業(yè)信息

公司目前有20臺(tái)加彈機(jī)，產(chǎn)品對(duì)應(yīng)功能型面料為主。

2)開工率

公司的加彈機(jī)目前80%負(fù)荷運(yùn)行中。

3)訂單量

近期訂單表現(xiàn)一般。如果按當(dāng)天采購 POY的價(jià)格來算即期現(xiàn)金流會(huì)表現(xiàn)較差，原料采購節(jié)點(diǎn)合適的話，對(duì)應(yīng)賣出DTY產(chǎn)品才會(huì)有利潤(rùn)。

4)原料庫存

前期擇機(jī)補(bǔ)了幾次原料，目前能夠用到八月下旬。

5)成品庫存

做訂單的品種庫存低，市場(chǎng)貨就有一些庫存?？傮w庫存水平在一個(gè)月左右。

6)亞運(yùn)會(huì)及限電影響

亞運(yùn)會(huì)及限電對(duì)織造環(huán)節(jié)影響不大，織造環(huán)節(jié)整體是處于供給過剩的格局中，短期受影響的訂單量也會(huì)通過尋找其它口徑生產(chǎn)出來。

5、華東聚酯生產(chǎn)企業(yè)E

1)企業(yè)信息

公司目前總共有100萬噸/年聚酯產(chǎn)能。

2)開工率及訂單情況

長(zhǎng)絲開工率100%，切片開工率70%。

3)原料庫存

PTA備貨一周多，MEG備貨兩周多。目前原料水平是偏高的，主要是為臺(tái)風(fēng)天氣作準(zhǔn)備。

4)訂單量

產(chǎn)品大部分以合約貨為主，會(huì)做加工費(fèi)鎖定。今年長(zhǎng)絲出口比例10%，切片出口20%。出口印度的長(zhǎng)絲一般以做薄面料為主，價(jià)格會(huì)高一點(diǎn)。內(nèi)貿(mào)以華東地區(qū)為主。

5)成品庫存

七月產(chǎn)銷尚且沒有做平，聚酯產(chǎn)品庫存可能接近累庫拐點(diǎn)。

6)亞運(yùn)會(huì)及限電影響

亞運(yùn)會(huì)的排污及耗能指標(biāo)監(jiān)管下，在九月中旬至十月下旬期間，公司聚酯裝置需要降低約30%的負(fù)荷。限電政策沒有影響。

7)對(duì)需求的看法

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況來看，對(duì)今年需求感知是偏中性的。一方面下游需求確實(shí)在緩慢恢復(fù)，消化了一些聚酯成品;另一方面，今年長(zhǎng)絲中間貿(mào)易商環(huán)節(jié)擴(kuò)張，這個(gè)環(huán)節(jié)是有一定庫存的，相當(dāng)于長(zhǎng)絲蓄水池效應(yīng)被放大。

6、華東聚酯生產(chǎn)企業(yè)F

1)企業(yè)信息

公司目前總共有65萬噸/年聚酯產(chǎn)能。

2)開工率

企業(yè)目前滿負(fù)荷運(yùn)行。

3)訂單量

公司生產(chǎn)的聚酯產(chǎn)成品是直接銷售給織造工廠的，貿(mào)易商拿貨較少。下游采購還是以剛需為主，近期十天左右有一波產(chǎn)銷放量。公司聚酯出口量很少，因?yàn)槌隹谛枰袑ｉT的團(tuán)隊(duì)來操作，成本較高。下游噴水的開工率應(yīng)該是最高，因?yàn)閲娝棛C(jī)產(chǎn)品按照米數(shù)賣(原料成本會(huì)攤薄)，而圓機(jī)的原料和產(chǎn)成品買賣均按重量計(jì)價(jià)，因此圓機(jī)生產(chǎn)企業(yè)對(duì)原料價(jià)格敏感度高。經(jīng)編產(chǎn)成品也是按照重量賣，但是由于面料偏高端，對(duì)原料敏感度相對(duì)更低一些。

4)成品庫存

公司長(zhǎng)絲總體庫存20多天。

5)亞運(yùn)會(huì)及限電影響

亞運(yùn)會(huì)相關(guān)政策涉及的聚酯損失總量應(yīng)該不是特別大，但對(duì)下游原料采購的心態(tài)是比較利多的。

四、投資建議

從當(dāng)前織造環(huán)節(jié)各類型織機(jī)開工率來看，噴水織機(jī)及經(jīng)編機(jī)的開工率均保持較高負(fù)荷，而圓機(jī)開工率則處于低位。織造企業(yè)整體訂單量還是相對(duì)充裕，其中有一部分可能是亞運(yùn)會(huì)影響下需求前置帶來的量。在“量”環(huán)比不斷好轉(zhuǎn)的同時(shí)，下游目前確實(shí)尚未走出對(duì)“價(jià)”有較高敏感度的狀態(tài)。對(duì)于聚酯企業(yè)，內(nèi)需溫和復(fù)蘇以及聚酯中間品出口的高速增長(zhǎng)是今年消化新增產(chǎn)量的主要渠道，同時(shí)，聚酯貿(mào)易商的擴(kuò)張也使得該環(huán)節(jié)蓄水池作用增強(qiáng)。目前長(zhǎng)絲企業(yè)對(duì)應(yīng)的庫存和利潤(rùn)指標(biāo)都較為健康，對(duì)原料價(jià)格上漲尚有一定承接能力。因此，對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的下游負(fù)反饋，仍需要在原料價(jià)格進(jìn)一步擠占下游利潤(rùn)后才會(huì)發(fā)生。

綜合本次調(diào)研情況來看，目前聚酯及織造的高開工率帶來的原材料需求支撐還是較強(qiáng)。亞運(yùn)會(huì)期間聚酯負(fù)荷可能有所下調(diào)，但整體幅度預(yù)計(jì)不會(huì)太大，下半年需求對(duì)PTA 價(jià)格依然有托底效應(yīng)。但供給端的裝置回歸導(dǎo)致PTA 整體供需偏寬松。由于原油價(jià)格中樞上移對(duì)PTA單邊價(jià)格形成支撐，同時(shí)PTA供需雙強(qiáng)直接導(dǎo)致PX的需求環(huán)比遞增。PTA自身環(huán)節(jié)的供需寬松更多在基差和月差走縮的趨勢(shì)中反映出來。當(dāng)前基差及月差均在低位盤整，PTA加工費(fèi)不斷壓縮的情況下，做擴(kuò)月差有較好的賠率，但尚缺乏驅(qū)動(dòng)因素，需要進(jìn)一步看到PTA 部分裝置因利潤(rùn)虧損而檢修、或者聚酯負(fù)荷韌性持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

原油價(jià)格大幅波動(dòng)，調(diào)研樣本偏差。

（注：東證期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為8月3日）

七禾帶你去調(diào)研，最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢