成長風格有望占優(yōu)

上周A股市場振蕩偏強，券商、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)強勢，順周期板塊分歧加大，此前持續(xù)調(diào)整的計算機、傳媒、通信等表現(xiàn)也較為突出。后續(xù)成長風格有望接力反彈，IM可擇機布局。

圖為美國通脹走勢

上周A股市場呈振蕩偏強走勢，主要指數(shù)悉數(shù)上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅1.97%，上證指數(shù)漲幅0.37%，滬深300和上證50表現(xiàn)不及中證500和中證1000指數(shù)。券商、地產(chǎn)板塊表現(xiàn)強勢，但順周期板塊分歧加大。板塊開始輪動，此前持續(xù)調(diào)整的計算機、傳媒、通信等TMT板塊表現(xiàn)較為突出。

市場風險偏好回暖

7月中央政治局會議明確提出當前經(jīng)濟面臨國內(nèi)需求不足的問題，要加大宏觀政策調(diào)控力度，對房地產(chǎn)、資本市場、地方債等的積極表述也超出市場預期，如“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”“活躍資本市場，提振投資者信心”等。之后中國證監(jiān)會、住建部相繼表態(tài)，中國證監(jiān)會提出要更好落實活躍資本市場政策，進一步激發(fā)資本市場活力，住建部表示要落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、個人住房貸款“認房不用認貸”等措施。8月1日央行、外匯管理局召開下半年工作會議，提到“指導商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”。8月4日國家發(fā)改委、財政部、央行、稅務總局聯(lián)合召開發(fā)布會，介紹“打好宏觀政策組合拳”有關情況。政策預期轉(zhuǎn)暖，經(jīng)濟預期快速修復，未來穩(wěn)地產(chǎn)、促消費、擴內(nèi)需等政策陸續(xù)出臺，將進一步帶動市場風險偏好回升。

主動去庫接近尾聲

從PMI數(shù)據(jù)看，制造業(yè)景氣度邊際改善，主要受內(nèi)需回暖驅(qū)動。7月制造業(yè)PMI為49.3%，較上月上升0.3個百分點，略超市場預期。不同規(guī)模企業(yè)景氣度繼續(xù)分化，大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平；中型企業(yè)PMI為49.0%，較上月回升0.1個百分點；小型企業(yè)PMI為47.4%，較上月上升1.0個百分點。生產(chǎn)指數(shù)回落0.1個百分點至50.2%，新訂單指數(shù)回升0.9個百分點至49.5%，但新出口訂單指數(shù)小幅下行至46.3%，說明當前內(nèi)需出現(xiàn)恢復，但外需尚未回暖。非制造業(yè)景氣度出現(xiàn)回落，但仍保持擴張態(tài)勢。7月非制造業(yè)商務活動指數(shù)為51.5%，較上月下降1.7個百分點。分行業(yè)看，服務業(yè)商務活動指數(shù)下降1.3個百分點至51.5%，建筑業(yè)商務活動指數(shù)下降4.5個百分點至51.2%。

當前庫存周期仍處于主動去庫向被動去庫過渡階段。6月末產(chǎn)成品庫存同比增速為2.2%，較5月下降1個百分點，1—6月營業(yè)收入累計同比增速下滑至-0.4%。6月庫銷比為53.9%，仍處于歷史高位，高于近年來同期水平。根據(jù)歷史經(jīng)驗，PPI與庫存周期走勢較為相似，且領先庫存周期約1—2個季度。由于CRB現(xiàn)貨指數(shù)、PMI價格分項和PPI相關性較高，目前CRB指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，7月PMI價格分項邊際回升，所以 7月PPI有望觸底回升，庫存周期有望在三季度末或四季度觸底。由于中美同處去庫階段導致總需求偏低，未來我國補庫節(jié)奏和彈性將取決于內(nèi)外需共同作用。根據(jù)歷史經(jīng)驗，被動去庫和主動補庫階段A股上漲概率更大。隨著庫存周期向被動去庫階段切換，經(jīng)濟基本面企穩(wěn)，企業(yè)盈利修復，將對A股形成支撐。

美國就業(yè)繼續(xù)放緩

美國7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.7萬人，低于預期的20萬人，已經(jīng)連續(xù)兩個月低于市場預期。6月新增人數(shù)由20.9萬人下修至18.5萬人，5月由33.9萬人下修至28.1萬人。分行業(yè)看，服務業(yè)仍然貢獻主要增量，7月服務業(yè)新增15.4萬人，較上月有所回升，商業(yè)生產(chǎn)新增就業(yè)下滑至1.8萬人。服務業(yè)主要新增就業(yè)來自教育和保健服務，7月新增10萬人，休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)放緩至1.7萬人，專業(yè)和商業(yè)服務新增就業(yè)減少0.8萬人，部分服務業(yè)新增就業(yè)有所放緩。7月失業(yè)率下降0.1個百分點至3.5%，低于預期的3.6%。勞動參與率為62.6%，與上月持平。7月平均時薪環(huán)比為0.4%，與上月持平，高于預期的0.3%；同比為4.4%，與上月持平，高于預期的4.2%，薪資增速仍在高位，通脹壓力仍大。

雖然失業(yè)率小幅回升，薪資增速黏性較強，但美國新增非農(nóng)低于預期，而市場更看重非農(nóng)數(shù)據(jù)傳遞出的就業(yè)市場放緩信號。非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預期小幅下降，十年期美債利率和美元指數(shù)下行。上周由于惠譽下調(diào)美國信用評級，同時ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預期以及美國財政部發(fā)債規(guī)模超預期，導致美債利率大幅上行，風險資產(chǎn)承壓。三季度美債利率大概率維持振蕩走勢，上行、下行空間均不大。

在高基數(shù)的影響下，6月美國CPI和核心CPI均超預期回落。但由于三季度開始CPI基數(shù)下行，四季度開始核心CPI基數(shù)下行，下半年通脹回落速度可能放緩。近期油價反彈，對通脹也造成一定上行壓力。綜合看，美聯(lián)儲加息周期漸入尾聲，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)降低了后續(xù)加息的概率。但考慮到通脹超預期風險，還需密切關注后續(xù)走勢。

綜合看，經(jīng)過前期調(diào)整，A股指數(shù)回落至相對低位，下行空間已經(jīng)較為有限。7月中央政治局會議釋放積極信號，海外加息臨近尾聲，帶動市場風險偏好回升，指數(shù)重回振蕩上行通道。受政策催化，與宏觀經(jīng)濟相關性強的順周期板塊率先反彈，但隨后出現(xiàn)一定分歧，短期仍有調(diào)整壓力。后續(xù)順周期板塊上漲空間取決于政策力度和對經(jīng)濟的實際提振效果，此前表現(xiàn)偏弱的成長風格有望接力反彈，IM可擇機布局。