關注政策利好傳導至地產銷售端的時間窗口

隨著集中檢修階段性結束，8月電解銅產量有望創(chuàng)下歷史單月新高，預計三季度國內冶煉廠的產量將先增后減。

在宏觀預期改善支撐下，滬銅主力合約于8月初漲至70940元/噸，但下游終端消費走弱，難以支撐銅價持續(xù)高位運行，滬銅隨后快速下跌，重回69000/噸關口附近。

全球銅礦供應寬松

智利作為全球主要的銅礦生產國和出口國，今年6月銅產量為457921噸，環(huán)比增10.85%，同比下降0.9%。智利1—6月銅產量為253.13萬噸，同比下降3.61%，主要由于極端干旱天氣、礦石品位下降、計劃性檢修等因素對產量有直接影響，預計今年智利銅礦產量為535萬—540萬噸。在檢修相對減少及高盈利的刺激下，下半年智利銅礦產量有望提速。

秘魯作為第二大銅生產國，今年5月銅產量為234781噸，同比增35%。1—5月秘魯銅產量同比增18.9%至106.7萬金屬噸。秘魯拉斯班巴斯銅礦在今年上半年銅產量達到139594噸，同比增39%，受益于社會沖突的緩解，礦區(qū)運營自3月以來未間斷。

今年上半年全球部分新投銅礦產能落地，下半年銅礦仍有增量，全球銅精礦供應格局趨于寬松。目前非洲剛果和南美秘魯等多個項目已進入投料生產及產能爬坡的關鍵階段，根據各礦企的新建、擴產計劃，預計今年全球銅礦增量新投及擴建增量達84.15萬噸，全球銅礦產量預計達2266萬噸，年增速3%。國際銅業(yè)研究組織預計2024年全球銅礦產量將增長2.5%。

圖為中國電解銅產量（單位：噸）

今年1—5月國內銅精礦產量為72.33萬噸，同比降3.81%。1—6月中國銅精礦進口量1344萬噸，同比增7.6%。結合TC表現(xiàn)來看，TC自3月中旬以來觸底回升。截至8月4日，進口銅精礦指數達到93.92美元/噸，同比增加20.54美元/噸。后期在多重因素支撐下，預計加工費有望維持高位。包括秘魯當局延長采礦走廊緊急狀態(tài)30天、西北煉廠熔煉產能重啟項目實際投料將延期至明年年初，以及三季度末的QB2銅礦或開始大量發(fā)運至中國。

今年7月電解銅行業(yè)開工率為86.49%,與6月持平。7月SMM中國電解銅產量為92.59萬噸,環(huán)比增0.9%,同比增10.2%。1—7月累計產量為648.51萬噸,同比增10.94%。7月雖有7家冶煉廠檢修,但粗銅和陽極板供應充裕使得部分冶煉廠檢修影響的量低于預期值，疊加山東某新投產的冶煉廠持續(xù)放量，推動7月產量超出預期。

8月僅1家冶煉廠有檢修計劃，前期檢修的冶煉廠將陸續(xù)復產、新廠投產后產量將逐漸釋放，且考慮到生產不受原料緊張的制約，預計8月電解銅產量將以98.61萬噸創(chuàng)下歷史新高，環(huán)比增6.50%，同比增15.1%，其中內蒙古某冶煉廠復產帶來的增量約占48%。

庫存方面，從國內外交易所的銅庫存來看，上期所銅庫存自7月中旬以來再度迎來去庫，LME銅庫存則繼續(xù)累庫，全球顯性庫存處于低位水平。截至8月4日，LME、COMEX、SHFE合計庫存17.1萬噸，較2023年8月5日下滑46294.37噸。截至8月7日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存為9.33萬噸，較去年同期增2.05萬噸，處于低位徘徊階段。今年1—6月精銅進口量154.58萬噸，同比跌12.73%，下半年洛陽鉬業(yè)的20萬噸非洲濕法銅預計將在三季度進入國內，精銅進口量有望恢復，國內電解銅有累庫預期。

電力基建投資力度加大

今年我國電網建設預計將繼續(xù)加速，國家電網表示2023年投資額將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高。今年1—6月我國電網基本建設投資完成額為2054億元，同比增長7.8%，完成了全年目標總量的39.5%。今年第一季度電網訂單活躍， 4月份訂單表現(xiàn)略有趨弱，但5月份銅價快速下跌帶動訂單迅速恢復至正常水平。7月銅電線電纜企業(yè)開工率為84.84%，線纜企業(yè)新訂單增量有限。電網基建、新能源光伏、交通運輸等行業(yè)訂單持穩(wěn)，建筑類訂單呈現(xiàn)地域分化的特點。

今年國家提升了在電源端口的投資力度，將推動光伏、風電等其他非化石能源裝機量增長。1—6月份全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資3319億元，同比增53.8%。1—6月全國累計發(fā)電裝機容量約27.1億千瓦，同比增10.8%。其中，太陽能發(fā)電裝機容量約4.7億千瓦，同比增39.8%；風電裝機容量約3.9億千瓦，同比增13.7%。預計今年新投產的總發(fā)電裝機以及非化石能源發(fā)電裝機規(guī)模將再創(chuàng)新高。近期光伏行業(yè)協(xié)會將今年中國光伏新增裝機預測由前期預估的95—120GW上調至120—140GW，今年中國光伏耗銅量預測上調至48萬—56 萬噸。

圖為國內電網基本建設投資完成情況（單位：億元、%）

淡季效應明顯

宏觀面上，美國通脹放緩，7月美聯(lián)儲如期宣布加息25個基點，市場預期加息臨近尾聲，但鮑威爾并未對后期政策變化給出更多指引，對未來的貨幣政策持開放態(tài)度。國內7月中央政治局會議整體定調偏樂觀，后期將加強逆周期調節(jié)，各政府部門或地方政府或將出臺更多具體的政策措施。

基本面上，供給端，目前全球銅礦供應端干擾較低，新投產礦山項目進展順利，TC持續(xù)攀升，銅礦供應存在寬松預期，而國內冶煉端產能在利潤驅動下也具備增長空間。隨著集中檢修階段性結束，8月電解銅產量有望創(chuàng)下歷史單月新高，預計三季度國內冶煉廠的產量將先增后減。

消費端，目前銅市需求淡季效應明顯，且銅價高位運行抑制了終端市場的訂單表現(xiàn)，下游加工企業(yè)采購情緒不高，以剛需補庫為主，預計8月銅市需求難有明顯起色，后續(xù)關注政策利好傳導至地產銷售端的時間窗口。總體而言，在宏觀預期中性偏多、供需格局偏弱的背景下，預計滬銅近期將以高位振蕩格局為主，銅庫存處于低位將繼續(xù)對銅價構成支撐。主力合約上方壓力位70000元/噸，下方支撐位68200元/噸。