摘要：

今年以來，有色金屬價格波動較大，銅價走出V型反轉(zhuǎn)，鎳和不銹鋼期貨盤面經(jīng)歷一輪持續(xù)大跌行情后連續(xù)反彈兩個月。7月以來，國內(nèi)陸續(xù)出臺穩(wěn)增長政策，“金九銀十”傳統(tǒng)旺季時節(jié)即將來臨，行業(yè)目前產(chǎn)、銷、存情況如何？在此背景下，7月31日—8月7日，我們走進(jìn)浙滬地區(qū)銅、鎳和不銹鋼的相關(guān)生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，深入了解實際情況。鳴謝積極提供信息的受訪企業(yè)，本報告內(nèi)容僅供參考。

1、調(diào)研結(jié)論

（1）銅：供應(yīng)確定性放量，需求具備韌性，調(diào)整幅度或有限

銅礦充裕，進(jìn)口銅精礦TC攀升，明年可能會有所下滑。廢銅方面，因為環(huán)保問題、進(jìn)口利潤問題，流入量其實受限。冶煉端產(chǎn)能充裕，開工率高。

目前下游整體需求偏弱，銅表現(xiàn)相對較好一些，但也沒有特別樂觀。電磁線企業(yè)反饋，銅價上漲至70000元/噸上方，訂單顯著減少；但銅價回調(diào)之后，訂單又明顯回暖，表明電力方面的中下游企業(yè)在逢低采購?？照{(diào)方面，8月逐漸步入淡季，訂單有所下滑，但整體較前兩年有增量。需求端普遍關(guān)注地產(chǎn)和中美關(guān)系情況。

對于社會庫存低位問題，認(rèn)為有色金屬都需要重視隱性庫存：一方面，中下游就近采購，廠家直銷終端，不放在公共倉庫，這部分資源不會納入統(tǒng)計口徑；另一方面，部分庫存流入下游初加工環(huán)節(jié)，也就是半成品化，也助推了社庫低位。

對于銅價，受訪企業(yè)短期看回調(diào)，但幅度不看很深；旺季還有機(jī)會再次沖高。再向后，就要看國內(nèi)政策實際落地情況，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀態(tài)有待觀察。

（2）鎳：純鎳供需趨松，硫酸鎳走弱拖累鎳價，但下破平臺需強(qiáng)驅(qū)動

隨著純鎳新增產(chǎn)能投放，國內(nèi)顯性庫存有見底回升趨勢，部分企業(yè)計劃出口鎳板。此輪鎳價反彈，市場上鎳板銷售情況欠佳，部分電積鎳品牌甚至貼水外售。對于新增產(chǎn)能的投放量，考量的因素包括原料是否充足、各環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)性是否滿足。   

硫酸鎳價格陰跌了半年之久，拖累鎳價重心。頭部“MHP—硫酸鎳”一體化企業(yè)尚有利潤，供應(yīng)放量，現(xiàn)貨成交未見好轉(zhuǎn)，硫酸鎳企業(yè)和貿(mào)易環(huán)節(jié)庫存處于中等略高水平。硫酸鎳價格止跌企穩(wěn)，需要看到前驅(qū)體需求好轉(zhuǎn)。國內(nèi)MHP/高冰鎳均以鎳鹽計價，話語權(quán)實際在原料企業(yè)手中，關(guān)注MHP/高冰鎳的供需、利潤問題。

目前鎳價大致運行區(qū)間在150000-180000元/噸。如果給到價格過高，則有利于鎳系產(chǎn)品放量；但下破前面150000元/噸的平臺，需要很強(qiáng)的驅(qū)動力。當(dāng)硫酸鎳價格跌至30000元/噸時，大部分硫酸鎳生產(chǎn)企業(yè)將虧損，屆時或?qū)⒂谐杀局?，對?yīng)鎳價支撐約在140000-150000元/噸。長期來看，純鎳、鎳鐵、MHP、高冰鎳等產(chǎn)能尚有釋放空間，鎳價重心下移，鎳系產(chǎn)品價差進(jìn)一步收窄。

（3）不銹鋼：供需矛盾不大，鎳鐵挺價對鋼價形成支撐

10月菲律賓蘇里高主礦區(qū)將進(jìn)入雨季，正值傳統(tǒng)備庫期，礦價上調(diào)。鎳鐵可流通庫存并不充裕，鋼廠維持高排產(chǎn)，疊加礦價支撐，鎳鐵價格堅挺，給予不銹鋼底部支撐。鎳鐵收儲量約5-6萬噸，月度承兌，對市場影響有限。

市場普遍認(rèn)為需求平淡，但在鋼廠高排產(chǎn)情況下，社會庫存又為何并未出現(xiàn)明顯累積？部分因素是，鋼廠通過不同區(qū)域分配不同價格的方式將貨物分流，減輕自身價格壓力的同時將貨更高效的散出；貿(mào)易商群體增多，分蛋糕的人多了，各家訂單較此前減少。

不銹鋼中下游處于低庫存狀態(tài)，雖然暫時看不到“金九銀十”跡象，但若旺季需求預(yù)期或真實好轉(zhuǎn)，則會出現(xiàn)集中性補(bǔ)庫。不少產(chǎn)業(yè)人士認(rèn)為不銹鋼價格15000元/噸下方空間不大，八九月份有機(jī)會觸及16000元/噸。樂觀情況下，國內(nèi)政策逐步落實，或者供應(yīng)端發(fā)生擾動，還可以繼續(xù)向上看。但對于未來鋼價走勢，還得看內(nèi)外經(jīng)濟(jì)實際恢復(fù)情況。高排產(chǎn)情況下，如果需求不能兌現(xiàn)，或者交易海外衰退，則面臨下行風(fēng)險。

2、各企業(yè)調(diào)研紀(jì)要

不銹鋼貿(mào)易商A：

第一家為個體戶貿(mào)易商A，為家電大品牌做配供。今年以來國內(nèi)下游家電企業(yè)向該供應(yīng)商壓價，壓縮了公司利潤，海外需求欠佳，生意不好做。針對“鋼廠產(chǎn)量維持高位，市場成交平淡，但并未明顯累庫，貨去哪里了？”的問題，B認(rèn)為鋼廠通過不同區(qū)域分配不同價格的方式將貨物分流，減輕自身價格壓力的同時將貨更高效的散出。行業(yè)進(jìn)入門檻低，市場盤子大了之后，分蛋糕的人多了，訂單較此前分散，給到貿(mào)易商和代理的感覺是訂單偏弱。B也同意鋼廠直接和終端合作的說法，但表示以這類方法流出的貨占比不高。

不銹鋼貿(mào)易商B：

B是主營不銹鋼材和制品銷售的貿(mào)易商。目前銷售尚可，庫存約有兩三千噸，庫存量不算多，但正常賣貨沒問題且“沒有出現(xiàn)缺規(guī)格的情況”。某頭部鋼廠在用鎳鐵線置換高冰鎳等其他產(chǎn)品條線，導(dǎo)致本身不銹鋼原料鎳鐵產(chǎn)生缺口，疊加貿(mào)易商有挺價行為，導(dǎo)致鎳鐵價格堅挺。

B分享了關(guān)于不銹鋼期貨的技術(shù)面操作手法，比如以能源板塊為核心監(jiān)測整體工業(yè)品價格中樞等。對后續(xù)宏觀偏悲觀，尤其是歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期。目前對不銹鋼盤面偏多看待，但后續(xù)仍看震蕩向下。

第三方資訊機(jī)構(gòu)C：

C對目前純鎳需求方向逐漸萎靡的情況表示肯定。提及鎳鐵問題，認(rèn)為目前按國內(nèi)3萬噸、國外12萬噸鎳鐵計算，合計15萬噸左右；不銹鋼300系以8.5為鎳含量系數(shù)，粗略估算每月170萬噸300系產(chǎn)量，除去20%利用廢鋼制鋼的企業(yè)，總體用鎳量約在12萬噸左右，但300系不僅有304（以8.5為鎳含量系數(shù)）還有316等含鎳量更高的產(chǎn)品，所以，基本能夠使得鎳需求量達(dá)到15萬噸左右。因此，鎳鐵目前供需情況并沒有特別寬松。國內(nèi)鎳鐵目前利潤扭虧為盈小幅獲利，印尼鎳鐵到國內(nèi)的成本約為1000元/鎳，難以深跌。鎳鐵收儲量約為5-6萬噸左右，月度承兌。

不銹鋼貿(mào)易商D：

D有做倉單和非標(biāo)的期現(xiàn)業(yè)務(wù)，表示倉單生意不好做：一方面交易所只能申請交割制，且大概率為0.7厚度；另一方面交割得到的其他厚度也很不理想。指出目前市場偏多頭態(tài)勢，但D操作上更希望逢高空。不銹鋼盤子相對較小，后面如果炒作金九銀十預(yù)期，容易拉漲。對“貨去哪里了”的問題同樣看法為分蛋糕的人變多導(dǎo)致蛋糕變少。

不銹鋼貿(mào)易商E：

E稱近期銷售情況平淡。地區(qū)極端天氣對不銹鋼產(chǎn)生影響：運輸來說，目前的臺風(fēng)等有可能影響原料船的發(fā)運以及不銹鋼卷的到港；高溫季節(jié)空調(diào)等大額民用電項目較多，增加電廠負(fù)荷，不排除限電的可能性。談及后續(xù)可能的金九銀十行情，經(jīng)理表示并不樂觀。

不銹鋼貿(mào)易商F：

F偏向于做加工以及終端，認(rèn)為熱軋排產(chǎn)到貨偏多是冷熱價差拉大的主要原因。沒有出現(xiàn)銷量逐月累減的情況，但也否認(rèn)銷售好，并以冷熱價差論證：“如果終端需求真好，那就不會有這么大的冷熱價差，之前熱軋甚至是比冷軋高的?！蓖瑫r稱不應(yīng)與去年同期等對比，去年前年處于疫情狀態(tài)。真要比較可以考慮19年。目前接單已經(jīng)接到遠(yuǎn)月但并沒有所謂“金九銀十”時期的訂單陡增的情況，不過同樣反復(fù)提及“今天只是8月1號，還沒接多少單呢”。 

電子盤交易中心G：

G表示，電子盤鎳合約在11月合約開始只能交割鎳板（排除鎳豆），和當(dāng)前上期所的交割標(biāo)的更加貼合，促進(jìn)兩個盤子套利人士參與。計劃推出稀有金屬、稀土品種，有意向電子盤到商品實物交易的整套全流程的方向發(fā)展。

銅電磁線生產(chǎn)企業(yè)H：

H專業(yè)從事電氣、電力產(chǎn)業(yè)銅導(dǎo)線研發(fā)與制造，是國家電網(wǎng)的供貨單位之一。產(chǎn)品有換位導(dǎo)線、漆包線（圓線、扁線）、紙包線、組合導(dǎo)線等。

H產(chǎn)能利用率約為85%，屬于中等偏上水平。以銷定產(chǎn)，采用“原材料價格+加工費”的銷售定價模式，嚴(yán)格執(zhí)行凈庫存管理制度以規(guī)避原材料價格波動風(fēng)險。公司疫情前后訂單變化不大，但是行業(yè)內(nèi)訂單下降約30%。近期銅價上漲至70000元/噸上方，訂單顯著減少，企業(yè)也相應(yīng)的少量采購原料；但銅價回調(diào)后，下游訂單又回暖，市場在逢低采購。   

企業(yè)已在寧夏等地設(shè)廠，降低電力成本。計劃在非洲設(shè)廠，原因主要有：節(jié)約人力和原料成本；非洲處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，產(chǎn)品不擔(dān)心銷路；同時也防范中美關(guān)系惡化影響國內(nèi)產(chǎn)品出口。

企業(yè)坦言整體需求偏弱，銅下游稍微好一些，但也沒有特別樂觀。認(rèn)為新能源車和充電樁給銅消費帶來較多增量，關(guān)注老舊小區(qū)和城中村改造，部分老小區(qū)配電線設(shè)施落后，需要更換變壓器，這部分會提供需求增量。

電網(wǎng)方面，規(guī)律上，上半年訂單比下半年好，交付完成后，10月基本進(jìn)入淡季。光伏、風(fēng)電市場前景好，但目前存在交流并線問題，目前的技術(shù)最多并網(wǎng)率在25%。

鋁線替代銅線比例不高。鋁線體積較大，約為銅線的3倍，不適合在新能源車上大規(guī)模使用。另外，鋁的導(dǎo)電性欠佳，容易發(fā)熱，也是一大缺陷，所以新能源車主要用的還是銅導(dǎo)線。鋁代銅目前的領(lǐng)域主要是一些小家電。

對于后市銅價，受訪者認(rèn)為71000附近有壓力，但不看深度回調(diào)；后面還要看國內(nèi)政策實際落地情況，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀態(tài)有待觀察。

銅管生產(chǎn)企業(yè)I：

I主營銅加工和原材料貿(mào)易，產(chǎn)品以銅管為主。以“賺取加工費”為主要盈利模式，嚴(yán)格執(zhí)行凈庫存管理制度，穩(wěn)健經(jīng)營。

該頭部企業(yè)開工率在70%-80%，行業(yè)只在40%-60%，訂單欠佳。對于社會庫存低位問題，認(rèn)為需要重視隱性庫存：一方面，中下游就近采購，廠家直銷終端，不放在公共倉庫，這部分資源不會納入統(tǒng)計口徑；另一方面，部分庫存流入下游初加工環(huán)節(jié)，也就是半成品化，也助推了社庫低位。

對于供應(yīng)端，銅礦充裕，進(jìn)口銅精礦TC攀升，明年可能會有所下滑。廢銅方面，因為環(huán)保問題、進(jìn)口利潤問題，流入量其實受限。臺風(fēng)對銅進(jìn)口影響不大。冶煉端產(chǎn)能充裕，開工率高。

對于銅價，短期看回調(diào)，但幅度不會很深，認(rèn)為旺季還有機(jī)會再次沖高；長期看好銅價。

鎳生產(chǎn)企業(yè)J：

J企業(yè)的電積鎳板主要供部分合金和特鋼企業(yè)使用，有出口計劃。鎳板需求來說，合金提供了主要增量，民用合金表現(xiàn)平淡或者走縮，軍用合金訂單增量較高，但涉及領(lǐng)域比較敏感，不好測算。鎳價反彈后，市場上鎳板不是很好賣，市面上部分品牌已經(jīng)在貼水銷售。部分企業(yè)鎳板廠庫有累增現(xiàn)象。

新能源材料生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)K：

K是國內(nèi)三元前驅(qū)體企業(yè)，同時也會對外貿(mào)易硫酸鎳、碳酸鋰和硫酸鈷等新能源材料。K對“硫酸鎳—三元前驅(qū)體”市場很悲觀，硫酸鎳價格持續(xù)陰跌，現(xiàn)貨成交沒有好轉(zhuǎn)，認(rèn)為整個行業(yè)還要繼續(xù)去庫存，庫存水平在中等偏上。企業(yè)生產(chǎn)周期約7天，以銷定產(chǎn)，訂單不穩(wěn)定。目前看不到金九銀十跡象。對于“買硫酸鎳拋鎳盤面”的套利/套保操作，企業(yè)覺得硫酸鎳和鎳價走偏，步調(diào)并不一致，不過如果硫酸鎳和純鎳價差拉到很大，他們也會考慮用鎳盤面去做套保。

鎳生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)L：

L認(rèn)為印尼鎳鐵到國內(nèi)成本約1000元/鎳，鎳鐵廠和貿(mào)易商相對集中且實力較強(qiáng)，中短期鎳鐵價格難以跌破1050元/鎳，也就是跌不動。10月份菲律賓主礦區(qū)將進(jìn)入雨季，國內(nèi)現(xiàn)在是傳統(tǒng)備貨期，礦價要上漲，鎳鐵成本上移。鎳和鎳鐵有4萬多的價差，鎳價下跌的時候鎳鐵可以不跌或者少跌。

對于鎳板新增產(chǎn)能的投放量，需要考慮的因素有：原料是否充足、各環(huán)節(jié)經(jīng)濟(jì)性是否滿足。另外，雖然國內(nèi)的鎳板庫存從五月份開始小幅累積，但按照現(xiàn)在每個月的產(chǎn)量和進(jìn)口量來看，如果需求是平淡的，貨去哪里了？對方也很疑惑這個問題。

硫酸鎳方面，價格陰跌拖累鎳價重心。中下游還在去庫階段，下游向上游壓價。但L認(rèn)為硫酸鎳難以跌破30000元/噸關(guān)口，旺季來臨若有集中補(bǔ)庫，硫酸鎳會止跌上漲。研究硫酸鎳，要回歸到“原料夠不夠、過不過剩”的問題，也就是計算“MHP/MSP/高冰鎳”的供需平衡和成本利潤。

L認(rèn)為經(jīng)過前面一輪大跌，鎳和不銹鋼的產(chǎn)業(yè)矛盾階段性弱化，波動幅度縮小。給到的價格太高，產(chǎn)能會釋放，畢竟產(chǎn)能過剩；但給到的價格太低，又會壓縮利潤。鎳價目前波動范圍在150000-180000元/噸，破前面平臺需要很強(qiáng)的驅(qū)動力。不銹鋼向下驅(qū)動不多，認(rèn)為現(xiàn)在15000萬以下空間有限。不銹鋼價格具有明顯的季節(jié)性，需要等待旺季補(bǔ)庫驅(qū)動價格上漲，認(rèn)為八九月份價格大概率會去到16000元/噸，樂觀一點能去到16500元/噸，再向上就需要看到別的驅(qū)動。

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