維持7月政治局會議是“政策底”的判斷。中美股市ERP之差反映中美宏觀底色之差，其極端低值也反映了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要，記錄了歷史上的典型政策底，從這個角度我們維持0724政策底確立的判斷。

18年以來三輪典型“政策底”右側(cè)，1個月內(nèi)的政策密度/力度都很高，當(dāng)前情形不多見。18年10月、22年4月、22年11月典型“政策底”來看， 定調(diào)轉(zhuǎn)向之后在1個月內(nèi)密集配套出臺政策組合拳已構(gòu)成基準(zhǔn)情形（不完全統(tǒng)計在隨后1個月內(nèi)各部委/各會議均有8-9條積極信號），政策方向不僅有利于ERP回落（寬貨幣/鼓舞資本市場信心）、更是驅(qū)動EPS改善預(yù)期（化解民企與地產(chǎn)信用風(fēng)險/寬財政）；當(dāng)前政策力度密度均未達(dá)到市場期待的“基準(zhǔn)假設(shè)”，使得市場短期的risk on遇到坎坷。

由于經(jīng)濟(jì)修復(fù)底色不足，我們相信接下來政策的密度和力度都會提升。既然7月政治局會議已經(jīng)意識到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“國內(nèi)需求不足”“重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患”的形勢，且本周部分房企信用風(fēng)險發(fā)酵與7月金融數(shù)據(jù)（社融總量到結(jié)構(gòu)低迷）均反映了經(jīng)濟(jì)修復(fù)底色的不足，中期來看居民與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)存在壓力，因此我們相信接下來政策的密度和力度都會提升，從而吻合政治局會議提到“加大宏觀調(diào)控力度”的目標(biāo)。

“估值溝壑”顯示，短期困境反轉(zhuǎn)仍然占優(yōu)，中期堅持杠鈴策略。“估值溝壑”最新數(shù)據(jù)顯示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI產(chǎn)業(yè)的估值已有消化，不過估值水位最低仍是“困境反轉(zhuǎn)”。困境反轉(zhuǎn)的兩條線索再均衡：線索一，賠率最具吸引力、政策發(fā)力最受益的risk on品種，券商、地產(chǎn)；線索二：推薦“庫存周期率先觸底”、收入及盈利預(yù)期逆勢上修的“低估值△g”， 白電、小家電、商用車、船舶。中期來看，“杠鈴策略”仍是反脆弱最佳應(yīng)對（高股息+科技），目前AI產(chǎn)業(yè)鏈較中特估行業(yè)的估值消化更快，接下來科技成長的布局時點可動態(tài)觀察“估值溝壑”變化與海外產(chǎn)業(yè)動態(tài)。

A股仍在修復(fù)市。短期擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn)，中期堅持杠鈴策略。我們維持“政策底”判斷，短暫的空窗期加大市場波折，但在經(jīng)濟(jì)修復(fù)底色不足的背景下，相信接下來政策的密度（改善ERP）和力度（改善EPS預(yù)期）都會提升，從而吻合政治局會議所述目標(biāo)。當(dāng)前行業(yè)配置：短期困境反轉(zhuǎn)，中期杠鈴策略。（1）困境反轉(zhuǎn)兩條線索更為均衡，risk on主力品種（地產(chǎn)、券商）、存貨增速底部疊加收入已經(jīng)改善的行業(yè)優(yōu)選出口韌性（家電、通用機械、汽車含重卡）；（2）杠鈴策略一端是數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、服務(wù)器、半導(dǎo)體；（3）杠鈴策略另一端是高股息“中特估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流：石油石化、電力。維持港股“天亮了”，配置行業(yè)關(guān)注risk on機會。

風(fēng)險提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，中美關(guān)系不確定性等。