“金九銀十”需求旺季值得期待

一方面，基本面與宏觀共同推動(dòng)原油在9月宏觀窗口打開(kāi)前保持強(qiáng)勢(shì)；另一方面，聚酯工廠不具備降負(fù)的直接驅(qū)動(dòng)，高開(kāi)工將持續(xù)。整體上，“金九銀十”旺季需求將推動(dòng)PTA走勢(shì)。

圖為PTA平均凈加工費(fèi)走勢(shì)

近期正值PTA2309與2401合約轉(zhuǎn)換之際，原油整體偏強(qiáng)運(yùn)行，布倫特原油盤(pán)中觸及88.09美元/桶，創(chuàng)近7個(gè)月以來(lái)的新高。一方面，下游聚酯在高產(chǎn)能基數(shù)情況下依然維持92%以上的開(kāi)工負(fù)荷；另一方面，PTA波動(dòng)加劇，整體偏強(qiáng)運(yùn)行，但漲幅明顯不及原油，導(dǎo)致PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)壓縮，生產(chǎn)企業(yè)虧損幅度擴(kuò)大。

成本端支撐明顯

原油是下游眾多化工品定價(jià)的錨，目前市場(chǎng)對(duì)原油的主流看法依然偏積極。宏觀面上，歐美經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期不斷強(qiáng)化，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息壓力有所緩解?；久嫔?，沙特、俄羅斯9月繼續(xù)減產(chǎn)，超200萬(wàn)的供應(yīng)缺口繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)的擔(dān)憂?；久媾c宏觀共同推動(dòng)原油在9月宏觀窗口打開(kāi)前保持強(qiáng)勢(shì)。

PX作為PTA的原料，其價(jià)格會(huì)對(duì)PTA加工費(fèi)及絕對(duì)價(jià)格產(chǎn)生直接影響。除了原油的助力，汽油調(diào)油需求也會(huì)對(duì)PX價(jià)格形成支撐，較強(qiáng)的汽油需求易單向拉升PX景氣度。成品油市場(chǎng)遠(yuǎn)大于芳烴市場(chǎng)，大行業(yè)景氣容易拉動(dòng)小行業(yè)。據(jù)BP統(tǒng)計(jì)，成品油市場(chǎng)較芳烴市場(chǎng)高出一個(gè)數(shù)量級(jí)。當(dāng)汽油效益良好時(shí)，會(huì)大幅增加調(diào)油池中重整汽油/甲苯/混二甲苯等產(chǎn)品的需求，從而擠占PX的原料供應(yīng)，同向拉動(dòng)PX的景氣度。

反之，當(dāng)汽油景氣度較低時(shí)，部分調(diào)油用途的混二甲苯會(huì)流向化工用途，PX生產(chǎn)端原料或出現(xiàn)短期增加。但MX作為原料的短流程生產(chǎn)裝置產(chǎn)能占比較小。據(jù)統(tǒng)計(jì)，亞洲短流程裝置占比約為9%，我國(guó)短流程裝置占比約為6%。當(dāng)MX從調(diào)油用途流向化工用途時(shí)，對(duì)供給端的沖擊較為有限，因此汽油景氣度低時(shí)不易反向影響PX景氣度。當(dāng)前國(guó)際汽油裂解回調(diào)后再次強(qiáng)勢(shì)回歸，雖然市場(chǎng)對(duì)后續(xù)調(diào)油市場(chǎng)有所擔(dān)憂，但目前汽油裂解走強(qiáng)將對(duì)PX價(jià)格形成持續(xù)正反饋。

庫(kù)存處于同期低位

數(shù)據(jù)顯示，截至8月10日，PTA現(xiàn)貨凈加工費(fèi)周均為-8元/噸，創(chuàng)歷史同期最低值，環(huán)比下降107元/噸。回顧歷史，這種情況并不多見(jiàn)，且不可持續(xù)。國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)頭部集中度較高，其中前6家產(chǎn)能占比高達(dá)72%，其檢修和重啟均會(huì)對(duì)市場(chǎng)供給產(chǎn)生影響。根據(jù)PTA裝置一年一檢修的行業(yè)慣例，目前國(guó)內(nèi)裝置持續(xù)工作超12個(gè)月未檢修的裝置高達(dá)780萬(wàn)噸，占比高達(dá)9.9%，且均為頭部企業(yè)大裝置，值得警惕。

自今年5月底聚酯提負(fù)至90%以上高位后，并在7月中旬繼續(xù)上攻至93.5%的高點(diǎn)，此后雖小幅下降，但開(kāi)工依然持續(xù)在92%上。聚酯在高產(chǎn)能基數(shù)情況下，維持較高開(kāi)工，給原料端PTA提供較強(qiáng)支撐。從目前聚酯工廠成品庫(kù)存來(lái)看，產(chǎn)量最大的POY庫(kù)存13.2天，環(huán)比增加1.9天，低于去年同期的36.8天，低于近5年歷史同期均值20天，其他品種庫(kù)存也處于歷史同期低位，暫無(wú)脹庫(kù)壓力。另外，聚酯整體利潤(rùn)尚可。綜合來(lái)看，聚酯工廠不具備降負(fù)的直接驅(qū)動(dòng)，高開(kāi)工將持續(xù)。

除此之外，終端市場(chǎng)處于服裝銷(xiāo)售切換秋冬裝的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，服裝批發(fā)市場(chǎng)及服裝廠陸續(xù)著手準(zhǔn)備秋冬服裝，部分印染企業(yè)也開(kāi)始反饋秋冬面料訂單有所增加，終端需求開(kāi)始邊際改善，“金九銀十”需求旺季依然值得期待。

綜上所述，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)主要集中在PX端，在汽油裂解強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下，PXN將重回400美元/噸以上，進(jìn)一步夯實(shí)PTA底部。另外，加工費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)，考慮到聚酯高開(kāi)工或延續(xù)至“金九銀十”的需求旺季，PTA估值洼地將顯現(xiàn)。