8月15日，國(guó)新辦就7月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況舉行發(fā)布會(huì)，并例行發(fā)布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。整體而言，經(jīng)濟(jì)修復(fù)底色有所不足，預(yù)計(jì)后續(xù)政策的密度和力度都會(huì)提升。同日，央行開(kāi)展2040億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，其中MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.5%、7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至1.80%。3個(gè)月內(nèi)兩度降息，或是考慮到7月CPI和社融增速較低的原因。

本次MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)、7天期逆回購(gòu)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，是自2017年以來(lái)首次非對(duì)稱性下調(diào)。一方面，MLF利率下調(diào)幅度較大，LPR下調(diào)幅度也相應(yīng)較大，為實(shí)體融資降低成本；另一方面，意味著長(zhǎng)端利率下行的空間更大，預(yù)計(jì)LPR將等額下降15個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，MLF操作量等額對(duì)沖，加大7天期逆回購(gòu)操作量，或是考慮到近期地產(chǎn)、信托等風(fēng)險(xiǎn)事件，并對(duì)沖稅期和政府發(fā)行的影響。

近期股市的下跌已吐盡中央政治局會(huì)議后的漲幅，并創(chuàng)出7個(gè)月來(lái)的新低。昨日降息政策發(fā)布后，市場(chǎng)僅開(kāi)盤(pán)小幅沖高，之后便繼續(xù)下行，盡管尾盤(pán)在大金融的護(hù)盤(pán)下，滬指以微跌0.07%收盤(pán)，但其余板塊反彈意愿并不明顯。市場(chǎng)信心的搖擺主要是政策想象空間所致。一方面，前期的上漲蘊(yùn)含了更多的樂(lè)觀預(yù)期，本身就是對(duì)政策想象空間的透支，不論是符合預(yù)期的政策兌現(xiàn)，還是不及預(yù)期的政策出臺(tái)，都會(huì)導(dǎo)致股指波動(dòng)加大，市場(chǎng)隨之出現(xiàn)買(mǎi)預(yù)期賣兌現(xiàn)的操作。

而換個(gè)角度考慮，數(shù)據(jù)體現(xiàn)出政策出臺(tái)的必要性、有效性。既然7月中央政治局會(huì)議已明確提出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“國(guó)內(nèi)需求不足”的形勢(shì)，后續(xù)政策加碼持續(xù)催化才是基準(zhǔn)假設(shè)。不論是房地產(chǎn)刺激，還是活躍資本市場(chǎng)，有理由相信，接下來(lái)的政策密度和力度都會(huì)提升，從而吻合會(huì)議中“加大宏觀調(diào)控力度”的目標(biāo)。只是，市場(chǎng)認(rèn)為的有效政策是改變居民資產(chǎn)端與負(fù)債端的預(yù)期，如前期市場(chǎng)期盼已久的存量房貸利率下調(diào)/置換等，但政策布局需要時(shí)間，短期還有心理落差。此外，地產(chǎn)和信托事件對(duì)中產(chǎn)高凈值人群影響較大，抑制其收入預(yù)期和消費(fèi)動(dòng)力，順周期資產(chǎn)受到影響。待流動(dòng)性沖擊計(jì)價(jià)后，地產(chǎn)鏈將繼續(xù)受政策利好、情緒改善的提振，中期回歸至以銷售為引導(dǎo)的弱修復(fù)狀態(tài)。

當(dāng)前，股指處于箱體下沿，底部特征逐漸顯現(xiàn)。盡管在政策預(yù)期的心理落差下，市場(chǎng)短期仍有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但下行空間有限。其一，指數(shù)估值再度回調(diào)至歷史低位，對(duì)應(yīng)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)重新接近歷史均值上方0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。其二，成交再度接近地量，上周日均成交額收縮至8000億元以下，上周四成交額甚至跌破7000億元，處于歷史偏底部區(qū)間。其三，年初以來(lái)較為強(qiáng)勢(shì)的TMT板塊近期補(bǔ)跌特征明顯，強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌被認(rèn)為是A股市場(chǎng)常見(jiàn)的偏底部特征。對(duì)于個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件，只要政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，當(dāng)前位置的交易機(jī)會(huì)就大于風(fēng)險(xiǎn)，期指操作上不宜盲目做空，暫時(shí)以觀望為主，待市場(chǎng)情緒宣泄后再低位布局指數(shù)多單。