報(bào)告導(dǎo)讀：

成本端煤炭中期偏弱，供需雙增，甲醇絕對價(jià)格維持大震蕩格局。內(nèi)地甲醇處于低庫存、中性利潤、中性開工，在外盤天然氣價(jià)格強(qiáng)勢、華東港口大型MTO裝置開工、內(nèi)地寶豐烯烴開車在即的背景之下，盤面已經(jīng)在旺季之前提前交易正反饋。弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期之下，后續(xù)關(guān)注8月底旺季訂單的實(shí)際兌現(xiàn)程度。

（1）成本煤炭：河南甲醇工廠的原料煤來源于陜西榆林、內(nèi)蒙古等，動(dòng)力煤來源于河南本地為主。煤炭采購價(jià)以長協(xié)價(jià)為主，目前甲醇生產(chǎn)成本在2000元/噸左右，不同工廠及工藝略有差別，整體生產(chǎn)利潤良好。煤制甲醇工藝成本比二氧化碳加氫工藝有明顯優(yōu)勢。甲醇工廠的原料煤備貨處于往年平均水平，部分工廠備貨略微中性偏高。

（2）供應(yīng)：目前河南地區(qū)甲醇工廠負(fù)荷滿開為主。甲醇工廠長期停車對設(shè)備損傷大，工廠主動(dòng)降低對利潤的敏感性。當(dāng)前甲醇工廠庫存持續(xù)維持低位，部分工廠有意愿主動(dòng)為旺季做庫存。上半年全產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫存跟隨煤炭成本坍塌價(jià)格中樞持續(xù)下移的格局開始逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈局部環(huán)節(jié)逐步有再庫存意愿的格局，甲醇絕對價(jià)格與煤炭價(jià)格的相關(guān)性降低。

（3）需求：

烯烴需求：短流程烯烴裝置利潤不佳，后續(xù)開工或面臨降低。華東某MTO裝置開工的甲醇，提前通知各大工廠，目前應(yīng)該接近采購尾聲。烯烴工廠的原料備貨與成品庫存均處于低位。地產(chǎn)不佳對烯烴傳統(tǒng)下游壓制明顯。結(jié)構(gòu)上來看，新能源、儲(chǔ)能類需求增速明顯，但目前占比不高。

傳統(tǒng)需求：甲醛、二甲醚、醋酸等受地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱影響較大，目前負(fù)荷較低，持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的下游裝置較小，利潤較差。市場對于后市的需求普遍樂觀，主要是部分下游訂單情況環(huán)比5-6月明顯好轉(zhuǎn)，對金九銀十的旺季訂單預(yù)期較高。所以，目前下游裝置低開工背景下甲醇工廠尚且低庫存，9月下游提高負(fù)荷之后整體缺貨程度或進(jìn)一步增加，市場預(yù)期較高。

一、成本：煤炭價(jià)格中期偏弱，煤制利潤較好

河南甲醇工廠的原料煤來源于陜西榆林、內(nèi)蒙古等，動(dòng)力煤來源于河南本地為主。甲醇工廠的殼牌爐對于煤質(zhì)穩(wěn)定要求高，一般以熱值5500大卡以上的原料煤為主，灰分太大容易結(jié)渣。采購以長協(xié)為主，零散采購占比20%-30%。從內(nèi)蒙古鐵路運(yùn)輸?shù)胶幽系某杀敬笾率?/span>200元/噸。目前大部分工廠是鐵路直接到廠。

煤炭采購價(jià)以為長協(xié)價(jià)為主，目前利潤尚可。河南本地5000大卡動(dòng)力煤目前到廠價(jià)600元/噸，西北5500大卡原料煤到廠價(jià)850~1100元/噸不等。單噸甲醇單耗以1.5原料煤+0.6動(dòng)力煤或者1.6原料煤折算。粗略折算，甲醇工廠利潤較好。

甲醇工廠的原料煤備貨處于往年平均水平。一般甲醇工廠的煤倉堆滿，可以放置半個(gè)月到一個(gè)月的原料備貨。2021年下半年煤炭資源最為緊張的時(shí)候，工廠內(nèi)原料煤只有隔夜庫存，7-8天也屬于偏低水平，2周左右是正常的備貨水平。目前煤炭價(jià)格處于偏弱格局，工廠的備貨量處于中性格局。

煤制甲醇工藝成本比二氧化碳加氫工藝有明顯優(yōu)勢。2023年下半年，待投產(chǎn)產(chǎn)能中二氧化碳加氫工藝制甲醇裝置較多。二氧化碳加氫工藝主要是焦?fàn)t氣生產(chǎn)LNG，副產(chǎn)氫氣，同時(shí)與二氧化碳混合后產(chǎn)生甲醇。該工藝以綠色環(huán)保為核心，目前實(shí)際完全成本大約比煤制甲醇單噸高1000元/噸。該工藝的經(jīng)濟(jì)性要超過煤制需要LNG價(jià)格大幅上行。相比之下，煤制甲醇工藝的利潤在煤炭弱勢格局之下，持續(xù)改善。

二、供給：高利潤刺激之下，甲醇淡季低庫存，供應(yīng)持續(xù)修復(fù)

目前河南甲醇工廠開工均為滿負(fù)荷運(yùn)行。三季度以來，甲醇利潤改善明顯，且目前來看工廠均維持偏低庫存格局，整體保持高開工意愿足。目前仍然屬于周邊傳統(tǒng)下游淡季，反饋市場最弱剛需，但是甲醇工廠仍然沒能累庫，工廠對后市的累庫預(yù)期較弱。

甲醇工廠長期停車對設(shè)備損傷大，工廠主動(dòng)降低對利潤的敏感性。一般而言，甲醇工廠三年一大檢，一年一小檢，每年2月進(jìn)行規(guī)律性的春修。大檢每次45-50天，小檢每次半個(gè)月左右。甲醇裝置開停車一次成本較高。裝置長期不開對設(shè)備損傷較大，人員流失大，再次重啟時(shí)波折較多，所以以后裝置仍然是以長期穩(wěn)定開工為目標(biāo)，降低對利潤的敏感性。

2023年甲醇開工持續(xù)不及預(yù)期。受裝置意外、高溫等多重因素影響，甲醇裝置的修復(fù)持續(xù)不及預(yù)期，導(dǎo)致累庫預(yù)期持續(xù)被延后。目前甲醇工廠庫存持續(xù)維持低位，部分工廠有意愿開始主動(dòng)為旺季做庫存。上半年全產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫存跟隨煤炭成本坍塌價(jià)格中樞持續(xù)下移的格局開始逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈局部環(huán)節(jié)逐步有再庫存意愿的格局，甲醇絕對價(jià)格與煤炭價(jià)格的相關(guān)性降低。

甲醇工廠的庫消比略大于其他液化品。50萬噸產(chǎn)能配比7-9萬立方米罐容，罐容/產(chǎn)能比例超過0.15。其他液體化工品的產(chǎn)能小于這一比例。除卻工廠庫存以外，外庫華通罐容約5萬立方米。下游烯烴工廠的甲醇原料備貨罐容也將近3萬立方米，整體罐容比較充分。中原大化作為河南地區(qū)甲醇交割庫整體操作更為靈活，對罐容的利用更加充分。

甲醇工廠淡季維持低庫存，市場對旺季期待高。7-8月是傳統(tǒng)淡季，市場此前預(yù)期8月中旬回調(diào)之后進(jìn)行補(bǔ)庫。但是目前淡季甲醇維持偏低庫存，且在海外天然氣漲價(jià)、港口MTO裝置開工、內(nèi)地寶豐烯烴裝置即將投產(chǎn)的利好之下，市場開始搶跑，MA2401-MA2405正套偏強(qiáng)反饋市場對旺季的偏強(qiáng)預(yù)期。淡季開始漲價(jià)透支旺季上漲的幅度，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注甲醇裝置回歸之后市場的實(shí)際庫存情況。

三、需求：弱現(xiàn)實(shí)，強(qiáng)預(yù)期，對金九銀十旺季預(yù)期高

河南甲醇裝置輻射周邊烯烴、甲醛、二甲醚等需求為主，區(qū)域涵蓋魯南、臨沂、菏澤以及周邊需求。魯西化工采購較為分散，基本每家工廠都與其有合作。傳統(tǒng)烯烴類需求目前實(shí)際訂單改善有限，預(yù)期又一次搶跑現(xiàn)實(shí)。河南本地傳統(tǒng)類需求占比較大，目前整體需求較差。

1、烯烴下游需求偏弱，結(jié)構(gòu)性有亮點(diǎn)

短流程烯烴裝置利潤不佳，后續(xù)開工或面臨降低。短流程烯烴裝置面臨的競爭壓力較大，目前負(fù)荷8成。在甲醇持續(xù)上漲的背景下，利潤被持續(xù)擠壓。過去四年，除卻2020年的旺季，其余年份在旺季末期基本都面臨了裝置停工。烯烴裝置開工彈性較小，八成負(fù)荷是最低開工。華東某MTO裝置開工的甲醇，提前通知各大工廠，目前應(yīng)該接近采購尾聲。烯烴工廠的原料備貨與成品庫存均處于低位。

地產(chǎn)不佳對烯烴傳統(tǒng)下游壓制明顯。河南鄭州是本輪地產(chǎn)風(fēng)波的重要體現(xiàn)地區(qū)，地產(chǎn)面臨較大壓力，對應(yīng)到烯烴傳統(tǒng)下游的塑料制品整體需求不佳。疫情期間較好的醫(yī)療需求持續(xù)下滑，用作整理收納盒的透明料漲價(jià)沒有動(dòng)力，奶茶包裝盒需求也一般。局部地區(qū)玩具類需求尚可，開工較高，主要是受到大品牌商的訂單刺激。

結(jié)構(gòu)上來看，新能源、儲(chǔ)能類需求增速明顯，但目前占比不高。新能源類相關(guān)需求直接面對終端廠商，不同產(chǎn)品對于性能要求不同，儲(chǔ)能、鋰電池等新能源類相關(guān)需求進(jìn)入不斷國產(chǎn)替代進(jìn)口的過程。鋰電池隔膜、電容膜等下游需求放量明顯。

2、傳統(tǒng)需求：實(shí)際開工低，環(huán)比略有改善

甲醛新老裝置的交替置換，總體產(chǎn)能增量不大。濮陽、菏澤、濟(jì)寧、臨沂是甲醛集中的地區(qū)。臨沂地區(qū)有2個(gè)新工廠投產(chǎn)，對山東和河南甲醛沖擊很大，競爭比較激烈。目前甲醛的成品庫存不高，現(xiàn)在追高備貨甲醇的意愿不高。近期甲醛企業(yè)的采購意愿明顯下滑。相比于烯烴工廠穩(wěn)定的采購，甲醛工廠采購的投機(jī)性比較多，單周采購量有將近一倍的上下浮動(dòng)。

受地產(chǎn)拖累明顯，沒有蒸汽配套設(shè)施的甲醛工廠都虧錢。甲醛現(xiàn)在是傳統(tǒng)淡季，下游板材廠的庫存已經(jīng)滿了，必須要停工。部分工廠維持甲醛開工主要是為了得到副產(chǎn)品蒸汽。按照目前甲醇2300元/噸的成本價(jià)格，甲醛價(jià)格需在1100元/噸以上才不虧錢，但是目前甲醛價(jià)格僅為920元/噸。所以有蒸汽配套設(shè)施的甲醛工廠優(yōu)勢明顯。生產(chǎn)1噸甲醛會(huì)副產(chǎn)850公斤蒸汽，按照目前園區(qū)蒸汽260元的單價(jià)，整體仍然能保證盈利。

二甲醚現(xiàn)實(shí)端較弱，市場對金九銀十預(yù)期高。河南是二甲醚的主產(chǎn)區(qū)，占全國產(chǎn)能25%。河南的二甲醚產(chǎn)能200萬噸，主要企業(yè)包括河南能源、平煤神馬、河南心連心化工集團(tuán)等9家，目前只有30萬噸開車。二甲醚裝置以配套甲醇原料為主，市場預(yù)期后續(xù)金九銀十旺季后，二甲醚開工提升后進(jìn)一步收緊甲醇工廠外賣量。目前下游銷售訂單一般，終端跟漲乏力。市場基于往年金九銀十的季節(jié)性漲價(jià)，對于后市的絕對價(jià)格和需求反彈仍有期待。

二甲醚需求受國家政策影響大，需求端收縮。二甲醚終端需求主要是民用摻燒，但是監(jiān)管部門對二甲醚的監(jiān)管力度很嚴(yán)格。2014年二甲醚實(shí)際消費(fèi)量947萬噸，2022年二甲醚的消費(fèi)量已經(jīng)降為204萬噸，僅為2014年的21.5%，需求快速收縮。未來需求的大規(guī)模修復(fù)主要取決于國家政策的變化。

四、結(jié)論

成本端煤炭中期偏弱，供需雙增，甲醇絕對價(jià)格維持大震蕩格局。內(nèi)地甲醇處于低庫存、中性利潤、中性開工，在外盤天然氣價(jià)格強(qiáng)勢、華東港口大型MTO裝置開工、內(nèi)地寶豐烯烴開車在即的背景之下，盤面已經(jīng)在旺季之前提前交易正反饋。弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期之下，后續(xù)關(guān)注8月底旺季訂單的實(shí)際兌現(xiàn)程度。

（1）成本煤炭：河南甲醇工廠的原料煤來源于陜西榆林、內(nèi)蒙古等，動(dòng)力煤來源于河南本地為主。煤炭采購價(jià)以長協(xié)價(jià)為主，目前甲醇生產(chǎn)成本在2000元/噸左右，不同工廠及工藝略有差別，整體生產(chǎn)利潤良好。煤制甲醇工藝成本比二氧化碳加氫工藝有明顯優(yōu)勢。甲醇工廠的原料煤備貨處于往年平均水平，部分工廠備貨略微中性偏高。

（2）供應(yīng)：目前河南地區(qū)甲醇工廠負(fù)荷滿開為主。甲醇工廠長期停車對設(shè)備損傷大，工廠主動(dòng)降低對利潤的敏感性。當(dāng)前甲醇工廠庫存持續(xù)維持低位，部分工廠有意愿主動(dòng)為旺季做庫存。上半年全產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫存跟隨煤炭成本坍塌價(jià)格中樞持續(xù)下移的格局開始逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈局部環(huán)節(jié)逐步有再庫存意愿的格局，甲醇絕對價(jià)格與煤炭價(jià)格的相關(guān)性降低。

（3）需求：

烯烴需求：短流程烯烴裝置利潤不佳，后續(xù)開工或面臨降低。華東某MTO裝置開工的甲醇，提前通知各大工廠，目前應(yīng)該接近采購尾聲。烯烴工廠的原料備貨與成品庫存均處于低位。地產(chǎn)不佳對烯烴傳統(tǒng)下游壓制明顯。結(jié)構(gòu)上來看，新能源、儲(chǔ)能類需求增速明顯，但目前占比不高。

傳統(tǒng)需求：甲醛、二甲醚、醋酸等受地產(chǎn)轉(zhuǎn)弱影響較大，目前負(fù)荷較低，持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行的下游裝置較小，利潤較差。市場對于后市的需求普遍樂觀，主要是部分下游訂單情況環(huán)比5-6月明顯好轉(zhuǎn)，對金九銀十的旺季訂單預(yù)期較高。所以，目前下游裝置低開工背景下甲醇工廠尚且低庫存，9月下游提高負(fù)荷之后整體缺貨程度或進(jìn)一步增加，市場預(yù)期較高。

（注：國泰君安期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為8月14日））

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