近期，隨著LPR非對(duì)稱(chēng)調(diào)降、活躍資本市場(chǎng)政策“組合拳”、房地產(chǎn)政策優(yōu)化措施陸續(xù)出臺(tái)，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)看，股債匯商等大類(lèi)資產(chǎn)之間共振較為明顯，盡管權(quán)益市場(chǎng)觀望情緒依舊較重，A股指數(shù)漲幅相對(duì)有限，但國(guó)債期貨主力合約已快速回調(diào)至降息前的價(jià)格水平，大宗商品價(jià)格大幅上漲以及人民幣匯率企穩(wěn)后小幅升值都是風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的表現(xiàn)。

本輪政策聚焦于增強(qiáng)市場(chǎng)活力以及房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調(diào)整，包括證券交易印花稅減半征收、階段性收緊IPO節(jié)奏、優(yōu)化再融資監(jiān)管、對(duì)于存在破發(fā)破凈以及最近3年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅和累計(jì)現(xiàn)金分紅額低于最近3年年均凈利潤(rùn)30%的公司股東實(shí)控人限制二級(jí)市場(chǎng)減持等、將“認(rèn)房不認(rèn)貸”納入各地政策工具箱、調(diào)整統(tǒng)一首套以及二套房貸首付比例和貸款利率下限等，以及市場(chǎng)最為關(guān)注的存量房貸利率下調(diào)。

具體看，筆者認(rèn)為，活躍資本市場(chǎng)“組合拳”短期內(nèi)確實(shí)能很好地提振股市成交活躍度，但從長(zhǎng)效機(jī)制看，如果不能進(jìn)一步完善退市制度，很難對(duì)市場(chǎng)見(jiàn)底反彈起到?jīng)Q定性作用，真正超預(yù)期以及需要重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域或在地產(chǎn)政策上。盡管存量房貸利率的調(diào)整分別受到首套房以及“在貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率上的加點(diǎn)幅度，不得低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限”和“調(diào)整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時(shí)所在城市的首套住房貸款利率政策下限”的限制，客觀上約束了政策的覆蓋面及力度。但首套房與二套房的最低首付比例分別為20%和30%，確實(shí)超市場(chǎng)預(yù)期。截至上周末，北上廣深等超一線城市已陸續(xù)宣布實(shí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”，且“金九銀十”為傳統(tǒng)地產(chǎn)銷(xiāo)售旺季，積壓需求配合政策利好，銷(xiāo)售端的修復(fù)表現(xiàn)值得關(guān)注。

盡管8月中旬央行超預(yù)期降息落地，但流動(dòng)性并未得到太多改善，月末資金面趨緊短端國(guó)債期貨壓力反而有所增加。近期資金面并未出現(xiàn)因降息而大幅轉(zhuǎn)松的情況，但筆者認(rèn)為這與降息背后的貨幣政策內(nèi)涵并不沖突，因?yàn)楸敬谓迪⒌闹饕康牟⒎橇鲃?dòng)性投放，而是穩(wěn)增長(zhǎng)以及緩解銀行體系壓力。央行將OMO利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。OMO以及MLF利率分別是我國(guó)利率體系中短期以及中長(zhǎng)期利率的政策錨，其中前者通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)價(jià)格影響資金市場(chǎng)，而后者通過(guò)加點(diǎn)與LPR掛鉤，決定一般貸款利率中樞。MLF利率會(huì)通過(guò)LPR機(jī)制帶動(dòng)銀行資產(chǎn)端利率同步下行，因此LPR同樣采取“非對(duì)稱(chēng)”模式緩解資產(chǎn)端收益下行的壓力，同時(shí)在利率自律定價(jià)機(jī)制的作用下，銀行存款利率在今年4月之后再度下調(diào)，進(jìn)一步呵護(hù)凈息差水平。

從政策表態(tài)看，8月4日央行與多部委聯(lián)合召開(kāi)的新聞發(fā)布會(huì)上表示要“適時(shí)適度做好逆周期調(diào)節(jié)，防止資金套利和空轉(zhuǎn)”，說(shuō)明除了降低整體利率水平緩解銀行系統(tǒng)壓力外，監(jiān)管層對(duì)資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象也有所關(guān)注。在度過(guò)跨月時(shí)點(diǎn)以及政策“組合拳”落地后，資金面是否會(huì)邊際轉(zhuǎn)松為信用改善提供流動(dòng)性支持值得關(guān)注。

綜上，筆者認(rèn)為債市短期或進(jìn)入逆風(fēng)期，投資者在觀望政策落地情況同時(shí)可靜待回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)釋放。