近期，隨著LPR非對稱調降、活躍資本市場政策“組合拳”、房地產(chǎn)政策優(yōu)化措施陸續(xù)出臺，市場情緒明顯好轉。從資本市場表現(xiàn)看，股債匯商等大類資產(chǎn)之間共振較為明顯，盡管權益市場觀望情緒依舊較重，A股指數(shù)漲幅相對有限，但國債期貨主力合約已快速回調至降息前的價格水平，大宗商品價格大幅上漲以及人民幣匯率企穩(wěn)后小幅升值都是風險偏好改善的表現(xiàn)。

本輪政策聚焦于增強市場活力以及房地產(chǎn)政策的優(yōu)化調整，包括證券交易印花稅減半征收、階段性收緊IPO節(jié)奏、優(yōu)化再融資監(jiān)管、對于存在破發(fā)破凈以及最近3年未進行現(xiàn)金分紅和累計現(xiàn)金分紅額低于最近3年年均凈利潤30%的公司股東實控人限制二級市場減持等、將“認房不認貸”納入各地政策工具箱、調整統(tǒng)一首套以及二套房貸首付比例和貸款利率下限等，以及市場最為關注的存量房貸利率下調。

具體看，筆者認為，活躍資本市場“組合拳”短期內確實能很好地提振股市成交活躍度，但從長效機制看，如果不能進一步完善退市制度，很難對市場見底反彈起到?jīng)Q定性作用，真正超預期以及需要重點關注的領域或在地產(chǎn)政策上。盡管存量房貸利率的調整分別受到首套房以及“在貸款市場報價利率上的加點幅度，不得低于原貸款發(fā)放時所在城市首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限”和“調整后的利率不能低于原貸款發(fā)放時所在城市的首套住房貸款利率政策下限”的限制，客觀上約束了政策的覆蓋面及力度。但首套房與二套房的最低首付比例分別為20%和30%，確實超市場預期。截至上周末，北上廣深等超一線城市已陸續(xù)宣布實行“認房不認貸”，且“金九銀十”為傳統(tǒng)地產(chǎn)銷售旺季，積壓需求配合政策利好，銷售端的修復表現(xiàn)值得關注。

盡管8月中旬央行超預期降息落地，但流動性并未得到太多改善，月末資金面趨緊短端國債期貨壓力反而有所增加。近期資金面并未出現(xiàn)因降息而大幅轉松的情況，但筆者認為這與降息背后的貨幣政策內涵并不沖突，因為本次降息的主要目的并非流動性投放，而是穩(wěn)增長以及緩解銀行體系壓力。央行將OMO利率下調10個基點，MLF利率下調15個基點。OMO以及MLF利率分別是我國利率體系中短期以及中長期利率的政策錨，其中前者通過公開市場逆回購價格影響資金市場，而后者通過加點與LPR掛鉤，決定一般貸款利率中樞。MLF利率會通過LPR機制帶動銀行資產(chǎn)端利率同步下行，因此LPR同樣采取“非對稱”模式緩解資產(chǎn)端收益下行的壓力，同時在利率自律定價機制的作用下，銀行存款利率在今年4月之后再度下調，進一步呵護凈息差水平。

從政策表態(tài)看，8月4日央行與多部委聯(lián)合召開的新聞發(fā)布會上表示要“適時適度做好逆周期調節(jié)，防止資金套利和空轉”，說明除了降低整體利率水平緩解銀行系統(tǒng)壓力外，監(jiān)管層對資金空轉現(xiàn)象也有所關注。在度過跨月時點以及政策“組合拳”落地后，資金面是否會邊際轉松為信用改善提供流動性支持值得關注。

綜上，筆者認為債市短期或進入逆風期，投資者在觀望政策落地情況同時可靜待回調風險釋放。