8月以來外資持續(xù)流出，引發(fā)市場擔憂。受經(jīng)濟預期修正，人民幣匯率貶值壓力上升等因素影響，8月全月北向流出規(guī)模達到896.8億元，創(chuàng)下歷史單月最大值，受此影響，市場對于外資擔憂有所上升，我們復盤了A股歷史上外資大幅流出期間及之后的市場變化，供投資者參考。

A股歷史出現(xiàn)過6輪北向資金大幅流出，分別為2015年7-8月，2019年4-5月，2020年2-3月，2020年7-9月，2022年2-3月以及2022年9-11月。通過復盤過去這幾輪外資大幅流出情況，我們發(fā)現(xiàn)以下規(guī)律：

1.每輪外資大幅流出持續(xù)時間較短。過去6輪外資流出持續(xù)時間為22-57個交易日，均值為37個交易日。即使流出觸發(fā)因素沒有發(fā)生實質性好轉，外資流出也會逐步趨緩。

2. 每輪外資流出節(jié)點基本對應市場階段性高點。過去每輪外資流出基本對應上證指數(shù)的階段性高點，而后續(xù)隨著外資流出A股市場也會迎來一波調整。

3. 每輪外資大幅流出中重倉行業(yè)減持更多，但后續(xù)也會大幅回流。短期的外資波動并不會影響外資持倉結構的長期穩(wěn)定性。

4. 每輪外資大幅流出受國內外因素共同影響，且海外因素更為主導。例如19年4-5月中美貿易摩擦，20年2-3月的海外疫情爆發(fā)期間外資均大幅流出。

5. 每輪外資回流基本對應此前流出觸發(fā)因素出現(xiàn)反轉。過去6輪外資大幅回流往往對應著流出因素的全部或部分消除。

本輪外資流出外部環(huán)境與2022年2月和10月較為類似，但內部環(huán)境存在差異。雖然當前海外利率環(huán)境依然偏緊，11月美聯(lián)儲加息概率較高，但與去年相比，當前聯(lián)儲加息已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)外部流動性環(huán)境進一步惡化風險正在下降。從內部環(huán)境來看，疫情因素對于國內經(jīng)濟擾動完全消除，且國內寬松政策仍在持續(xù)加碼，企業(yè)庫存周期接近主動去庫尾聲，國內經(jīng)濟預期更為確定。

本輪外資流出接近尾聲，外資有望迎來回流拐點。本輪外資持續(xù)流出已達26個交易日，接近過去歷輪外資大幅流出平均周期。隨著地產政策持續(xù)推進，寬信用節(jié)奏有望持續(xù)加速，疊加庫存回補推動PPI回升，國內經(jīng)濟預期持續(xù)回升。此外聯(lián)儲加息周期接近尾聲，中美利差達到歷史極值，匯率貶值風險充分釋放，外資回流拐點有望到來。

配置建議：隨著經(jīng)濟預期扭轉，地產鏈（家電、建材、輕工、工程機械、地產）為代表的順周期行業(yè)仍是中期投資主線，傳統(tǒng)外資重倉行業(yè)（食飲、醫(yī)藥、金融等）有望迎來回流，此外庫存周期回補推動煤炭、化工、鋼鐵、有色持續(xù)改善。主題方面關注中特估和機器人。

風險提示

政策推進不及預期，海外經(jīng)濟衰退超預期，產業(yè)發(fā)展不及預期。