8月CPI環(huán)比0.3%，高于前值的0.2%，2-6月CPI一度連續(xù)環(huán)比負增長，7月以來在動能上有所加速。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%，本輪CPI同比周期大概率已于7月觸底。

8月CPI環(huán)比0.3%。今年2-6月CPI環(huán)比波動在負增長區(qū)間，7-8月分別為0.2%、0.3%。

8月CPI同比0.1%。2022年9月CPI在同比2.8%的位置觸頂后，持續(xù)震蕩回落，2023年7月首次轉負為-0.3%。8月初步反彈。

從主要驅動因素看， 食品價格環(huán)比由上月的-1.0%轉為0.5%，帶動CPI環(huán)比約0.10個百分點；非食品價格環(huán)比0.2%，帶動CPI環(huán)比約0.17個百分點。食品中漲幅較大的主要是豬肉、蛋類；非食品中主要是油價上漲所帶動的燃料分項。其次是服務類價格，連續(xù)第三個月環(huán)比正增長，同比進一步上行至1.3%。

8月豬肉價格環(huán)比為11.4%，高于前值的環(huán)比零增長。蛋類價格環(huán)比7.0%，高于前值的-0.8%。

8月交通工具用燃料環(huán)比4.8%，進一步高于前值的1.9%。

8月服務類價格環(huán)比為0.1%，在6-7月環(huán)比0.1%、0.8%的基礎上繼續(xù)正增長；同比為1.3%，高于前值的1.2%。

從其他價格細節(jié)來看，偏強的品類還包括一是中藥，其價格環(huán)比高增長的趨勢仍在持續(xù)，年內累計同比為4.7%；二是旅游，在上個月漲幅較大的基礎上依然維持環(huán)比正增長，年內累計同比達8.9%。偏弱的一是酒類，8月價格環(huán)比為-0.4%；二是水產(chǎn)品，8月價格環(huán)比為-0.2%。

8月中藥價格環(huán)比為0.8%，累計同比為4.7%。中藥特點是每年均有不低的價格漲幅，2011年有數(shù)據(jù)以來從未有過年度負增長；不過今年以來的價格累計增幅高于過去三年（2020-2022年的漲幅分別為2.5%、1.7%、2.5%）。

旅游價格7月、8月環(huán)比分別為10.1%、1.4%。

8月酒類價格環(huán)比為-0.4%，低于前值的0.2%；水產(chǎn)品價格環(huán)比為-0.2%，低于前值的0.3%。

8月PPI環(huán)比為0.2%，屬過去9個月以來首度轉正；同比的-3.0%較前值的-4.4%進一步顯著收窄，這與8月PMI兩個價格分項顯著上行的特征亦比較吻合。引領上行的主要是受大宗商品價格影響的行業(yè)，如石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化學制品、有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉等。不過，一個值得注意的跡象是汽車制造業(yè)價格的企穩(wěn)特征，汽車行業(yè)PPI在經(jīng)歷連續(xù)6個月環(huán)比負增長之后，8月環(huán)比零增長， 其中新能源車整車制造價格環(huán)比上漲0.8%。

從環(huán)比來看，8月國內石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價格環(huán)比上漲5.4%。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.1%、化學原料及化工品制造業(yè)價格環(huán)比上漲0.6%。煤炭開采和洗選業(yè)價格環(huán)比下降0.8%。農(nóng)副食品加工業(yè)價格環(huán)比上漲1.3%，新能源車整車制造價格環(huán)比上漲0.8%，電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)價格上漲0.2%；計算機通信和其他電子設備制造業(yè)價格環(huán)比下降0.4%。

從高頻數(shù)據(jù)看，PPI的上行動能依然較強。一是上游原油價格偏強，IPE布油價格8月下旬以來有新一輪上行；二是內需定價的南華工業(yè)品指數(shù)，9月上旬環(huán)比8月均值漲幅較大。

IPE布油價格6-9月均值分別為75.1、80.1、85.0、89.8美元/桶。

南華工業(yè)品指數(shù)6-9月均值分別為3537、3720、3858、4061，環(huán)比分別為1.3%、5.2%、3.7%、5.3%。

本輪CPI從2020年11月谷底的同比-0.5%，至2022年9月峰值的2.8%，再回落至2023年7月谷底的-0.3%，一輪完整的周期合計33個月左右的時間。本輪PPI從2020年5月同比谷底的-3.7%，至2021年10月峰值的13.5%，再回落至2023年6月谷底的-5.4%，一輪完整的周期合計38個月的時間。今年7月、8月數(shù)據(jù)先后完成PPI和CPI的底部確認。

這一過程的形成，除了原油、豬肉等關鍵價格的周期之外，還包括實際需求的影響。2022年下半年起出口逐步減速，它可能帶來了國內供給的被動增加，即產(chǎn)能的國內消化，從而對非食品價格形成壓制。所以，對內外需趨勢的判斷仍是判斷后續(xù)價格周期的基礎。

從本輪出口來看，至2022年6月和7月同比增速還有16.2%和17.2%，8月和9月下降至個位數(shù)增速，10月起進一步降至負增長。

我們觀測非食品CPI，其在2022年6月還有同比2.5%，2022年三季度同比降至2%以下，四季度降至1.5%以下，2023年一季度進一步降至1%以下。

出口初呈底部改善特征；地產(chǎn)政策連續(xù)調整；疊加存量房貸利率下調對于消費的影響；商品價格觸底帶動部分制造業(yè)行業(yè)的補庫存，實際增長底部應已經(jīng)大致形成。而PPI和CPI的先后觸底則對應另一重要線索，即名義增長底部的形成。經(jīng)驗上實際增長帶來拐點，名義增長帶來彈性。對權益資產(chǎn)定價來說，盡管內外無風險利率、風險偏好的預期波動仍在，但實際名義增長“雙底部區(qū)域”所對應的基本面位置是值得重視的。

假設風險：宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預期，豬肉價格變化超預期，海外加息的影響超預期，海外經(jīng)濟下行導致大宗商品價格下行超預期，房地產(chǎn)價格短期波動超預期，穩(wěn)增長政策力度超預期。