8月CPI環(huán)比0.3%，高于前值的0.2%，2-6月CPI一度連續(xù)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，7月以來(lái)在動(dòng)能上有所加速。CPI同比0.1%，高于前值的-0.3%，本輪CPI同比周期大概率已于7月觸底。

8月CPI環(huán)比0.3%。今年2-6月CPI環(huán)比波動(dòng)在負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，7-8月分別為0.2%、0.3%。

8月CPI同比0.1%。2022年9月CPI在同比2.8%的位置觸頂后，持續(xù)震蕩回落，2023年7月首次轉(zhuǎn)負(fù)為-0.3%。8月初步反彈。

從主要驅(qū)動(dòng)因素看， 食品價(jià)格環(huán)比由上月的-1.0%轉(zhuǎn)為0.5%，帶動(dòng)CPI環(huán)比約0.10個(gè)百分點(diǎn)；非食品價(jià)格環(huán)比0.2%，帶動(dòng)CPI環(huán)比約0.17個(gè)百分點(diǎn)。食品中漲幅較大的主要是豬肉、蛋類；非食品中主要是油價(jià)上漲所帶動(dòng)的燃料分項(xiàng)。其次是服務(wù)類價(jià)格，連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比正增長(zhǎng)，同比進(jìn)一步上行至1.3%。

8月豬肉價(jià)格環(huán)比為11.4%，高于前值的環(huán)比零增長(zhǎng)。蛋類價(jià)格環(huán)比7.0%，高于前值的-0.8%。

8月交通工具用燃料環(huán)比4.8%，進(jìn)一步高于前值的1.9%。

8月服務(wù)類價(jià)格環(huán)比為0.1%，在6-7月環(huán)比0.1%、0.8%的基礎(chǔ)上繼續(xù)正增長(zhǎng)；同比為1.3%，高于前值的1.2%。

從其他價(jià)格細(xì)節(jié)來(lái)看，偏強(qiáng)的品類還包括一是中藥，其價(jià)格環(huán)比高增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍在持續(xù)，年內(nèi)累計(jì)同比為4.7%；二是旅游，在上個(gè)月漲幅較大的基礎(chǔ)上依然維持環(huán)比正增長(zhǎng)，年內(nèi)累計(jì)同比達(dá)8.9%。偏弱的一是酒類，8月價(jià)格環(huán)比為-0.4%；二是水產(chǎn)品，8月價(jià)格環(huán)比為-0.2%。

8月中藥價(jià)格環(huán)比為0.8%，累計(jì)同比為4.7%。中藥特點(diǎn)是每年均有不低的價(jià)格漲幅，2011年有數(shù)據(jù)以來(lái)從未有過(guò)年度負(fù)增長(zhǎng)；不過(guò)今年以來(lái)的價(jià)格累計(jì)增幅高于過(guò)去三年（2020-2022年的漲幅分別為2.5%、1.7%、2.5%）。

旅游價(jià)格7月、8月環(huán)比分別為10.1%、1.4%。

8月酒類價(jià)格環(huán)比為-0.4%，低于前值的0.2%；水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比為-0.2%，低于前值的0.3%。

8月PPI環(huán)比為0.2%，屬過(guò)去9個(gè)月以來(lái)首度轉(zhuǎn)正；同比的-3.0%較前值的-4.4%進(jìn)一步顯著收窄，這與8月PMI兩個(gè)價(jià)格分項(xiàng)顯著上行的特征亦比較吻合。引領(lǐng)上行的主要是受大宗商品價(jià)格影響的行業(yè)，如石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化學(xué)制品、有色金屬冶煉、黑色金屬冶煉等。不過(guò)，一個(gè)值得注意的跡象是汽車制造業(yè)價(jià)格的企穩(wěn)特征，汽車行業(yè)PPI在經(jīng)歷連續(xù)6個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)之后，8月環(huán)比零增長(zhǎng)， 其中新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比上漲0.8%。

從環(huán)比來(lái)看，8月國(guó)內(nèi)石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.6%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.4%。有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.1%、化學(xué)原料及化工品制造業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲0.6%。煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.8%。農(nóng)副食品加工業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.3%，新能源車整車制造價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格上漲0.2%；計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比下降0.4%。

從高頻數(shù)據(jù)看，PPI的上行動(dòng)能依然較強(qiáng)。一是上游原油價(jià)格偏強(qiáng)，IPE布油價(jià)格8月下旬以來(lái)有新一輪上行；二是內(nèi)需定價(jià)的南華工業(yè)品指數(shù)，9月上旬環(huán)比8月均值漲幅較大。

IPE布油價(jià)格6-9月均值分別為75.1、80.1、85.0、89.8美元/桶。

南華工業(yè)品指數(shù)6-9月均值分別為3537、3720、3858、4061，環(huán)比分別為1.3%、5.2%、3.7%、5.3%。

本輪CPI從2020年11月谷底的同比-0.5%，至2022年9月峰值的2.8%，再回落至2023年7月谷底的-0.3%，一輪完整的周期合計(jì)33個(gè)月左右的時(shí)間。本輪PPI從2020年5月同比谷底的-3.7%，至2021年10月峰值的13.5%，再回落至2023年6月谷底的-5.4%，一輪完整的周期合計(jì)38個(gè)月的時(shí)間。今年7月、8月數(shù)據(jù)先后完成PPI和CPI的底部確認(rèn)。

這一過(guò)程的形成，除了原油、豬肉等關(guān)鍵價(jià)格的周期之外，還包括實(shí)際需求的影響。2022年下半年起出口逐步減速，它可能帶來(lái)了國(guó)內(nèi)供給的被動(dòng)增加，即產(chǎn)能的國(guó)內(nèi)消化，從而對(duì)非食品價(jià)格形成壓制。所以，對(duì)內(nèi)外需趨勢(shì)的判斷仍是判斷后續(xù)價(jià)格周期的基礎(chǔ)。

從本輪出口來(lái)看，至2022年6月和7月同比增速還有16.2%和17.2%，8月和9月下降至個(gè)位數(shù)增速，10月起進(jìn)一步降至負(fù)增長(zhǎng)。

我們觀測(cè)非食品CPI，其在2022年6月還有同比2.5%，2022年三季度同比降至2%以下，四季度降至1.5%以下，2023年一季度進(jìn)一步降至1%以下。

出口初呈底部改善特征；地產(chǎn)政策連續(xù)調(diào)整；疊加存量房貸利率下調(diào)對(duì)于消費(fèi)的影響；商品價(jià)格觸底帶動(dòng)部分制造業(yè)行業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存，實(shí)際增長(zhǎng)底部應(yīng)已經(jīng)大致形成。而PPI和CPI的先后觸底則對(duì)應(yīng)另一重要線索，即名義增長(zhǎng)底部的形成。經(jīng)驗(yàn)上實(shí)際增長(zhǎng)帶來(lái)拐點(diǎn)，名義增長(zhǎng)帶來(lái)彈性。對(duì)權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)來(lái)說(shuō)，盡管內(nèi)外無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好的預(yù)期波動(dòng)仍在，但實(shí)際名義增長(zhǎng)“雙底部區(qū)域”所對(duì)應(yīng)的基本面位置是值得重視的。

假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，豬肉價(jià)格變化超預(yù)期，海外加息的影響超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下行超預(yù)期，房地產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)超預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度超預(yù)期。