【導語】美豆供需報告整體“中性”，但仍然反映出部分需求擔憂。也正因此，此次報告公布也并未成為美豆上漲動能的“繼推器”，反而引發(fā)市場重新定價。后續(xù)來看，生物柴油需求或短暫的給予美豆行情正反饋，但南美大豆種植所帶來的供應壓力正在逐漸增加，價格拐點或正在緩慢出現(xiàn)。

自美豆下修種植面積后，美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)成為美豆產(chǎn)量多寡的關(guān)鍵。且在美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)公布、美豆田間調(diào)查收緊供應預期，以及美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑的背景下，美豆9月的供需報告成為美豆上漲行情是否能夠“續(xù)命”的關(guān)鍵。那么9月的USDA報告具體釋放了關(guān)于美豆行情哪些信息，還需詳細梳理來看：

一、9月供需報告為何十分重要

首先，美國農(nóng)業(yè)部8月的供需報告是美國全國農(nóng)作物首次評估單產(chǎn)數(shù)據(jù)的報告，幾乎也是美國農(nóng)產(chǎn)品中的重要定價參考，而對于美豆來說，即美豆的單產(chǎn)數(shù)據(jù)將是今年美豆定價的參考。而8-11月的報告會對單產(chǎn)數(shù)據(jù)進行修正，影響美豆行情的節(jié)奏；其次，今年不同的是，隨著6月美豆播種面積被下修以及7月嚴峻的天氣條件，美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)的重要性持續(xù)提升，但在天氣的持續(xù)影響下，8月供需報告中單產(chǎn)數(shù)據(jù)似乎并未得到市場認可，且經(jīng)過田間調(diào)查后，8月單產(chǎn)數(shù)據(jù)的真實性逐漸受疑，也放大了9月供需報告中的數(shù)據(jù)重要項；最后，美豆優(yōu)良率的持續(xù)下滑造成了美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)在9月供需報告“必須下調(diào)”的預期，市場也對本次供需報告的下修程度產(chǎn)生了預期，那么預期差的存在也被定價在了美豆價格上。

二、美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)下修如約而至

9月12日凌晨，9月供需報告發(fā)布，而在供需報告中可以發(fā)現(xiàn)，單產(chǎn)數(shù)據(jù)從50.9蒲式耳/英畝下修至50.1蒲式耳/英畝，幾乎符合市場所預期的52蒲式耳/英畝。而由于此前的田間調(diào)查所公布的單產(chǎn)數(shù)據(jù)為49.7蒲式耳/英畝，疊加美豆優(yōu)良率的持續(xù)回落，供應收緊預期被提前定價。也正因此，9月美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)在符合預期的背景下，表現(xiàn)出了“既重要，又沒產(chǎn)生新價格驅(qū)動”的“沉默”效應。而從圖1中美豆優(yōu)良率的歷史數(shù)據(jù)來看，后續(xù)美豆再繼續(xù)回補或者持續(xù)下行的可能性較小，這也從側(cè)面說明，美豆價格來自供應端的動能是逐漸偏弱的，上漲邊際空間正在逐步壓縮。且隨著供應端的驅(qū)動乏力，需求端在定價博弈過程中所占有的權(quán)重越來越高。

三、庫存數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“需求矛盾”

美豆的壓榨需求主要體現(xiàn)在生物柴油與食用需求兩個方面。近幾個月以來，由原油價格上漲所衍生出的生物柴油需求增量短暫得支撐了美豆行情，這在之前的分析文章《油脂有料：再回首，2023年美豆坎坷的“前半生”》中有所提及。其次，美國經(jīng)濟衰退遲遲未衰，反而經(jīng)濟韌性階段性顯現(xiàn)，美豆需求也并未出現(xiàn)“系統(tǒng)性回落”。而在9月的供需報告中，美國2023/24年度大豆期末庫存預期為2.2億蒲式耳，市場預期為2.07億蒲式耳，8月月報預期為2.45億蒲式耳。期末庫存的下調(diào)是產(chǎn)量下修所造成的，但在單產(chǎn)數(shù)據(jù)下修符合預期的背景下，庫存數(shù)據(jù)卻高于市場預期0.13億蒲式耳，側(cè)面體現(xiàn)出美豆目前的真實需求正在對預期進行負反饋，這或許也與目前美國經(jīng)濟高位承壓的宏觀形勢有關(guān)系。

因此從美國農(nóng)業(yè)部公布的美豆數(shù)據(jù)綜合來看，美豆供應仍然偏緊，但庫存數(shù)據(jù)的不及預期也從側(cè)面反映出目前的美豆需求存在走軟的預期。而目前隨著美豆需求的定價權(quán)重逐漸放大，供應收緊預期更是已經(jīng)被逐步定價，因此本次報告的供應收緊并未產(chǎn)生較大的價格上升動力，反而需求不及預期影響了美豆的價格。后續(xù)來看，由于原油價格持續(xù)走高，生物柴油領(lǐng)域或仍能給予美豆價格部分正反饋，美豆價格真正的壓力也將隨著南美大豆播種推進漸漸體現(xiàn)。

（卓創(chuàng)資訊 孫繼森）