年中以來黃金受美元美債持續(xù)高位震蕩影響短暫調整。我們通過歷史復盤認為黃金突破前高的背后都出現“三因素共振”的支撐，即三個主要的影響因素均朝利多黃金行情的方向運行。

我們基于定量模型拆分認為，年底至明年初美元美債回落或令黃金價格升至2050美元/盎司左右，在風險性事件的催化下，黃金價格突破前高的可能性大，且預計滬金突破前高的可能性較倫金更大，年底至明年初維持超配建議。

近期行情的解讀：美元美債高位震蕩，黃金短暫調整。

5-9月以來美元美債持續(xù)高位震蕩，黃金短暫調整。主要原因：

1）美國經濟階段性韌性仍強，且與非美市場經濟基本面差階段性走闊；

2）美聯儲貨幣政策的市場預期變化，降息預期不斷修正，疊加加息終點時點的反復博弈；

3）美債評級下調與發(fā)行增加等短時擾動短時抬升美債利率。除此之外，黃金價格年初以來的“超漲”現象或并未被擠出。

未來價格研判：風險事件催化下黃金或能突破前高，且滬金>倫金

敏感性分析：實際利率下行將是驅動黃金上行的核心原因。

在其他因素不變的前提下，美元指數上（下）行一個點位，黃金下（上）行約12美元。長端美債實際利率上（下）行10bps，黃金下（上）行約8美元。美元當前或仍偏強運行，但難突破前高（100-105）；10年期美債利率短期預計仍將圍繞4%高位震蕩，對應實際利率或難突破2.2%。

結合我們定量模型測算，在非常悲觀的預期下，當前黃金或難跌破1800美元/盎司，美元和美債的帶動作用或能令黃金（年底至明年初）突破2050美元/盎司。

歷史復盤：黃金能否突破前高依賴于風險事件擾動并形成“三因素共振”。

我們復盤了過往四次黃金價格沖出新高時的經濟環(huán)境和主要資產價格走勢發(fā)現，黃金突破前高的背后都出現“三因素共振”的支撐，即三個主要的影響因素均朝利多黃金行情的方向運行，在其中1-2個因素的帶動下拉升至高位，另一因素的（脈沖式）觸發(fā)下，黃金走出獨立行情并突破前高。

在美元和美債的帶動基礎上，未來黃金能否沖出新高或走出階段性高點應重點關注風險事件的擾動。

開啟時點預判：9-10月或是布局窗口期，關注非農和零售等經濟數據，在風險事件的催化下突破前高的概率較大。

當前美股不利因素在積聚，企業(yè)盈利可能在10月份公布三季度盈利時預期面臨較大下修壓力；近期非農市場逐漸降溫，失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行，疊加超額儲蓄的不斷消耗，四季度美國經濟下行壓力增大。此外，地緣政治、商業(yè)銀行及地產脆弱性事件或亦能成為風險情緒觸發(fā)點。

綜合來看，四季度黃金或能走出趨勢性獨立行情，9-10月或為黃金配置的關鍵窗口期。在風險事件的催化下黃金價格突破前高的概率較大，且預計滬金突破前高的可能性較倫金更大。年底至明年初維持超配建議。