中美股市ERP之差指向0724政治局會議即為本輪“政策底”。當(dāng)前國內(nèi)政策底與盈利底兼?zhèn)?，歷史上，海外risk off往往是是中美股市ERP收斂之途需要邁過的坎，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿中美政策底共振后則有望迎來中資股的大機遇。

為何中美“政策底”共振是本輪市場底的關(guān)鍵？——盈利周期輔助視角。（1）歷史情形一：“A股弱盈利周期+海外政策轉(zhuǎn)向在即”背景下，構(gòu)筑市場底將更依賴于中美“政策底”共振，如11-12年、18-19年。兩次均處A股盈利下行期或上行動力較弱階段，A股反轉(zhuǎn)顯著受到海外政策底影響，如12H2美聯(lián)儲開啟兩輪QE等；（2）歷史情形二：A股強盈利周期下，受海外政策影響相對較小，甚至獨立于美債利率，如16H2美債利率陡峭上行之際A股繼續(xù)上行。（3）本輪：類似情形一，23年中報大概率為“盈利底”，但回升力度較弱，國內(nèi)政策底雖已夯實，但在弱盈利周期下，中美“政策底”共振將是本輪構(gòu)筑市場底的關(guān)鍵。

如何看近期大宗品強勢與A股資源股的反彈？（1）此前判斷的印證：供給端因素主導(dǎo)本輪大宗品價格上漲→引發(fā)再通脹預(yù)期與美聯(lián)儲緊縮→美債利率上揚、美股下跌→中美利差高位，北向資金流出。（2）近期行情的理解：①海外：本輪原油上漲引發(fā)的再通脹預(yù)期，引發(fā)美股回調(diào)和潛在海外risk off進(jìn)程，或?qū)⒓铀倜绹罢叩住钡牡絹?；②A股近期交易亦在圍繞中美“政策底”共振展開，而非單一的國內(nèi)“政策底”。

國內(nèi)“政策底”已夯實，中美“政策底”共振在醞釀之中。（1）11-12年、16年、18-19年海外“政策底”均以美聯(lián)儲鮮明鴿派表態(tài)或降息為標(biāo)志，并伴隨美債利率向下。8月數(shù)據(jù)顯示部分大宗品價格強勢為美國通脹緩解注入不確定性；（2）中美利差處于高位，等待美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿派。

A股守得云開見月明，短期擇優(yōu)困境反轉(zhuǎn)，中期堅定杠鈴策略。A股“弱盈利周期+海外政策轉(zhuǎn)向在即”下，“市場底”將更依賴于中美“政策底”共振。美國增長和通脹重回兩難，中美政策底共振反轉(zhuǎn)的大機遇正在醞釀。A股“估值溝壑”及“反轉(zhuǎn)因子”指向“困境反轉(zhuǎn)”仍是目前最具性價比的方向——（1）中報“困境反轉(zhuǎn)”的亮點（家電、家具、紡服、汽車含重卡、船舶）、困境反轉(zhuǎn)政策受益（地產(chǎn)、券商）；（2）科技奇點確定性——數(shù)字經(jīng)濟AI+：服務(wù)器、光模塊、半導(dǎo)體設(shè)計；（3）永續(xù)經(jīng)營確定性——“中特估-央國企重估”，高股息率&高自由現(xiàn)金流：煤炭、石油石化、電力。（4）港股把握兩條線索：一是外資反補流動性敏感：港股互聯(lián)網(wǎng)、可選消費（紡織服裝/食品飲料）、大金融；二是困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條：地產(chǎn)、建材、新能源整車、家電、工程機械。

風(fēng)險提示：地緣沖突，疫情超預(yù)期，流動性收緊，增長不及預(yù)期。