【導(dǎo)語】三季度原油上漲，推漲PTA市價(jià)至年內(nèi)高點(diǎn)，但PX行情強(qiáng)于PTA，8-9月的PTA月均加工費(fèi)連續(xù)刷新10年內(nèi)新低。四季度原油沖高乏力，PTA供應(yīng)壓力漸增且需求可能回落，預(yù)估四季度PTA行情下跌。

市價(jià)漲至11個(gè)月內(nèi)高點(diǎn) 月均加工費(fèi)刷新10年內(nèi)新低

2023年三季度PTA行情上漲，7-9月PTA月均價(jià)環(huán)比漲幅分別為4%、2%、5%。其中9月PTA現(xiàn)貨價(jià)格漲至11個(gè)月內(nèi)高點(diǎn)，也是近5年同期價(jià)格的次高水平。三季度PTA市場(chǎng)價(jià)格高低價(jià)差819元/噸，高低價(jià)格震蕩幅度14%，較二季度收窄了6個(gè)百分點(diǎn)。

與PTA價(jià)格上漲截然不同的是三季度PTA月均加工費(fèi)持續(xù)下跌，8-9月的PTA月均加工費(fèi)連續(xù)刷新10年內(nèi)新低。8月PTA月均加工費(fèi)190元/噸,是近10年P(guān)TA月均加工費(fèi)首次跌破200元/噸整數(shù)關(guān)口，9月PTA月均加工費(fèi)150元/噸，較8月下跌21%，再度刷新10年內(nèi)新低。另外由于三季度PTA加工費(fèi)整體偏低，導(dǎo)致全年P(guān)TA加工費(fèi)均值持續(xù)下跌，截至9月19日，2023年全年P(guān)TA平均加工費(fèi)349元/噸，跌至2010年以來的低點(diǎn)。

行情沖高因素：原油11個(gè)月內(nèi)高點(diǎn) PX14個(gè)月內(nèi)高點(diǎn)

三季度PTA行情上漲的主因是成本上漲：原油價(jià)格漲至11個(gè)月內(nèi)高點(diǎn)，PX價(jià)格漲至14個(gè)月內(nèi)高點(diǎn)，輔料醋酸價(jià)格漲至15個(gè)月內(nèi)高點(diǎn)。原油上漲的主因是美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩且主要產(chǎn)油國(guó)減產(chǎn)，近三年內(nèi)原油數(shù)次跌至70美元/桶均出現(xiàn)反彈行情，三季度主要產(chǎn)油國(guó)官宣延長(zhǎng)減產(chǎn)時(shí)間，原油價(jià)格震蕩上漲完全站穩(wěn)70美元/桶的階段底部。PX上漲的主因是PTA新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)且PTA月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，PX需求較好導(dǎo)致近月存在去庫存預(yù)期，PX貨源呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，PX美金價(jià)格震蕩上漲疊加人民幣匯率貶值，折算PTA成本上升。三季度輔料醋酸價(jià)格明顯上漲，由于部分醋酸生產(chǎn)企業(yè)計(jì)劃外減產(chǎn)但剛需偏好，導(dǎo)致醋酸庫存持續(xù)下降，9月醋酸生產(chǎn)企業(yè)整體廠內(nèi)庫存為年內(nèi)最低水平，較1月庫存高點(diǎn)下降約14萬噸，醋酸實(shí)際流通量偏少，推漲醋酸價(jià)格，間接增加PTA成本。

行情沖高因素：聚酯月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高

2023年三季度下游聚酯月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，主因是剛需偏好且聚酯新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)。一方面是華東某大型活動(dòng)可能影響9月部分企業(yè)生產(chǎn)及運(yùn)輸，所以導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈需求整體前置，印度延期了對(duì)我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲的進(jìn)口認(rèn)證，我國(guó)聚酯產(chǎn)品出口情況整體偏好，聚酯內(nèi)需及出口助力8月聚酯產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。另一方面聚酯新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，截至9月21日，三季度新增聚酯產(chǎn)能292萬噸，直接帶動(dòng)聚酯產(chǎn)量上升。按過去5-6年數(shù)據(jù)顯示，聚酯年均擴(kuò)能多低于500萬噸，折算到每季度多在100-133萬噸左右，而今年三季度聚酯新產(chǎn)能遠(yuǎn)高于近年同期。另外是三季度原油價(jià)格震蕩沖高，聚酯企業(yè)漲價(jià)，追漲氣氛之下，產(chǎn)業(yè)鏈終端客戶被動(dòng)跟漲，有利于聚酯企業(yè)維持偏高開工負(fù)荷。

加工費(fèi)下跌因素：原料行情強(qiáng)于PTA行情

三季度PTA月均加工費(fèi)屢創(chuàng)10年內(nèi)新低，主因是PX漲幅大于PTA且人民幣匯率貶值。7-9月PX月均價(jià)環(huán)比漲幅分別為5%、3%、6%,而同期PTA月均價(jià)漲幅是4%、2%、5%。PX行情上漲的主因一方面是原油上漲的直接推動(dòng)，一方面是PTA高產(chǎn)量的需求支撐，原油推漲PX的邏輯更為直接，需求端助力了PX行情沖高。今年來看，產(chǎn)業(yè)鏈自上而下漲幅逐漸收窄，產(chǎn)業(yè)鏈成本傳導(dǎo)并不順暢，原油價(jià)格上漲對(duì)PX的推動(dòng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于PTA?，F(xiàn)有PTA產(chǎn)能的整體產(chǎn)量較高，10月可能有250萬噸PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)，另外江蘇停車數(shù)年的220萬噸PTA裝置可能四季度重啟，而四季度暫無PX新產(chǎn)能，中短期PX市場(chǎng)需求預(yù)期偏強(qiáng)，支撐了PX價(jià)格沖高，變相擠壓了PTA加工費(fèi)。三季度人民幣匯率貶值，人民幣兌美元匯率從6月底收盤的7.25貶值至9月21日的7.31，期間一度至7.35左右，匯率的波動(dòng)看似幅度較小，但按照PX美金價(jià)格折算PTA生產(chǎn)成本，就進(jìn)一步擠壓了PTA加工費(fèi)。

加工費(fèi)下跌因素：PTA新產(chǎn)能投產(chǎn) PTA供應(yīng)充足

2023年三季度PTA供應(yīng)充足，7月新增PTA產(chǎn)能250萬噸，PTA月產(chǎn)量在8月創(chuàng)歷史新高，PTA實(shí)際流通貨源較多，整體處于積累庫存的狀態(tài)。一體化競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)化，或許擔(dān)憂丟失市場(chǎng)份額，也或許PTA企業(yè)通過套保分散了部分成本壓力，三季度PTA企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)有限。另外在市場(chǎng)流通貨源方面，主力供應(yīng)商持續(xù)出貨，某PTA主力供應(yīng)商一度出售2023年9月至2024年1月的貨源，另一PTA主力供應(yīng)商持續(xù)出售當(dāng)月貨源，未出現(xiàn)二季度PTA排貨緩慢的情況。三季度雖然臺(tái)風(fēng)天氣出現(xiàn)數(shù)次，但對(duì)PTA生產(chǎn)影響有限，且產(chǎn)業(yè)人士多做了預(yù)警備案，臺(tái)風(fēng)天氣對(duì)PTA物流影響也未成為上漲題材。PTA擴(kuò)能周期之下實(shí)際供應(yīng)充足，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)從PTA向PX轉(zhuǎn)移，壓低了PTA加工費(fèi)。

PTA季節(jié)性規(guī)律指數(shù)

按2010-2022年P(guān)TA現(xiàn)貨價(jià)格數(shù)據(jù)來看，四季度PTA行情下跌的概率較大。歷史數(shù)據(jù)顯示，10-12月PTA季節(jié)性規(guī)律指數(shù)分別為0.98、0.98、1，整體處于一年內(nèi)下跌概率最大的季節(jié)。按2010-2022年三季度PTA現(xiàn)貨價(jià)格漲跌年份的數(shù)量來看，2010-2022年P(guān)TA現(xiàn)貨價(jià)格在10-12月下跌的年份分別為8年、9年、6年，下跌年份占比分別在62%、69%、46%，換言之，2010-2022年10-11月現(xiàn)貨月均價(jià)下跌為主，而12月PTA現(xiàn)貨月均價(jià)止跌反彈為主。

預(yù)期：四季度行情下跌

情景預(yù)估

結(jié)合不同的驅(qū)動(dòng)因素可能出現(xiàn)的不同情景，對(duì)四季度PTA行情進(jìn)行了3情景的預(yù)估，更傾向于看跌PTA行情的情景：

1.看漲情景：美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，主要產(chǎn)油國(guó)延續(xù)減產(chǎn)，原油行情震蕩上漲，PX行情偏強(qiáng)，繼續(xù)推漲PTA行情，成本因素主導(dǎo)PTA市場(chǎng)，并弱化PTA供大于求的影響，預(yù)估PTA現(xiàn)貨行情上漲。

2.看跌情景：雖然主要產(chǎn)油國(guó)延續(xù)減產(chǎn)，但原油行情可能到達(dá)階段頂部，10月計(jì)劃新增PTA產(chǎn)能250萬噸，聚酯需求旺季結(jié)束，四季度PTA過剩預(yù)期較強(qiáng)，供應(yīng)因素主導(dǎo)市場(chǎng)，預(yù)估PTA現(xiàn)貨行情下跌。

3.震蕩情景：原油及PX行情高位震蕩，成本支撐PTA，但PTA供應(yīng)壓力漸增，成本支撐與供大于求博弈，市場(chǎng)缺乏單邊漲跌動(dòng)力，預(yù)估PTA行情窄幅震蕩。

上漲因素-成本支撐仍在

四季度仍然有兩次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，按此前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，通脹壓力不高且經(jīng)濟(jì)增速放緩，需要延緩加息或者放緩加息速度，將繼續(xù)利多原油價(jià)格上漲，成本支撐PTA市場(chǎng)。另外主要產(chǎn)油國(guó)延續(xù)減產(chǎn)策略，不定期調(diào)整供應(yīng)節(jié)奏支撐原油市場(chǎng)。在貨幣政策與供應(yīng)因素的雙重影響之下，預(yù)估四季度原油行情仍然偏強(qiáng)。

按目前已經(jīng)官宣的PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃來看，三套共計(jì)700萬噸PTA裝置分別計(jì)劃2023年10月中旬、2024年2月、2024年3月投產(chǎn)，而同期暫無PX新產(chǎn)能投產(chǎn)，即便有部分PTA裝置減產(chǎn)或檢修，PTA新產(chǎn)能對(duì)PX帶來的需求增量也較大。原油震蕩在年內(nèi)高位區(qū)間，PTA新產(chǎn)能投產(chǎn)對(duì)PX需求增加，預(yù)估上下游因素支撐PX行情，PX價(jià)格或繼續(xù)震蕩在年內(nèi)高位，反向支撐PTA行情。

上漲因素-聚酯產(chǎn)量仍在年內(nèi)高位區(qū)間

目前四季度聚酯檢修計(jì)劃有限，可能部分理論生產(chǎn)虧損的聚酯產(chǎn)品減產(chǎn)或檢修，預(yù)估“金九銀十”需求旺季結(jié)束之后，11-12月聚酯產(chǎn)量窄幅下降，但仍然在年內(nèi)高位區(qū)間，對(duì)PTA需求預(yù)期尚可。預(yù)估四季度聚酯月產(chǎn)量在576-586萬噸之間，遠(yuǎn)高于1-9月產(chǎn)量月均值。聚酯產(chǎn)量仍然偏高的主因是庫存壓力不大且滌綸長(zhǎng)絲理論生產(chǎn)微幅盈利。按9月末數(shù)據(jù)來看，滌綸長(zhǎng)絲POY庫存11天偏上，滌綸短纖、聚酯切片庫存也在8-9天左右，聚酯庫存整體不高。就聚酯產(chǎn)品理論生產(chǎn)盈虧情況來看，聚酯瓶片生產(chǎn)虧損317元/噸，生產(chǎn)虧損幅度偏大；滌綸短纖理論生產(chǎn)虧損150元/噸，虧損幅度處于聚酯產(chǎn)品第二位；滌綸長(zhǎng)絲及聚酯切片仍然微幅盈利40-50元/噸。

上漲因素-倉單庫存有限

9月PTA期貨交割之后，倉單庫存一度為零。PTA現(xiàn)貨仍然升水期貨，尤其10月貨源基差仍然偏強(qiáng)，預(yù)估短期PTA倉單庫存仍然較低。在四季度PTA供應(yīng)增多的預(yù)期之下，PTA交割庫將發(fā)揮“蓄水池”的作用，分散部分PTA現(xiàn)貨實(shí)際流通的壓力，間接利多PTA行情上漲。

下跌因素-PTA供應(yīng)過剩

目前四季度官宣的大型PTA裝置檢修計(jì)劃僅10-11月三套共計(jì)530萬噸PTA產(chǎn)能，按目前檢修計(jì)劃計(jì)算10-11月PTA理論產(chǎn)量分別為583、570萬噸，未含10月中旬計(jì)劃投產(chǎn)的海南250萬噸PTA新產(chǎn)能帶來的供應(yīng)增量，也未含11月份可能重啟的江蘇某220萬噸PTA老裝置帶來的供應(yīng)增量。預(yù)估會(huì)有新增及計(jì)劃外的PTA裝置檢修，但也只是抵消PTA新產(chǎn)能帶來的供應(yīng)增量，難以改變PTA供大于求的格局。

下跌因素-PTA出口預(yù)期不佳

上半年數(shù)據(jù)顯示印度是我國(guó)最大的PTA出口客戶，在6月印度認(rèn)證到期之后，7-8月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)幾乎不在出口PTA至印度。部分市場(chǎng)人士認(rèn)為我國(guó)可以通過其他國(guó)家和地區(qū)轉(zhuǎn)口銷售PTA至印度，或者可以銷往其他替代市場(chǎng)，但目前來看兩種情景均不理想，8月海關(guān)數(shù)據(jù)證偽了這兩種情景。若按四季度我國(guó)對(duì)印度零出口量預(yù)估，則有9萬噸/月左右的理論出口損失量，在四季度這部分PTA將轉(zhuǎn)化為社會(huì)庫存，變相給市場(chǎng)帶來供應(yīng)壓力。

綜上所述，預(yù)估2023年四季度PTA行情下跌。主因是PTA供應(yīng)壓力漸增，而出口預(yù)期不佳，強(qiáng)化PTA累庫存預(yù)期。另外原油可能到達(dá)年內(nèi)階段頂部，續(xù)漲動(dòng)力不足，四季度市場(chǎng)也需要時(shí)間消化三季度原油20美元/桶左右的漲幅。

（卓創(chuàng)資訊 安光）