摘要：2023年9月19日-21日，我們對華東地區(qū)合成橡膠產業(yè)鏈進行調研，重點考察了解相關企業(yè)銷售情況、利潤情況、倉儲情況，及市場人士對當前與后市行情的觀點看法。調研對象為華東地區(qū)具有代表性的合成橡膠上中下游的企業(yè)以及貿易商。

一、調研總結

從丁二烯的角度來看，近期丁二烯下游開工率良好，且下游利潤有明顯好轉，尤其是順丁橡膠與丁苯橡膠，這對丁二烯的需求有很大的促進作用，同時提振丁二烯價格走強。然而，預計未來丁二烯到港船貨不少，又由于高庫存是壓制丁二烯價格上漲的一個重要因素，所以，遠期丁二烯價格或將走弱。

從順丁橡膠的角度來看，今年下半年以來，隨著輪胎需求與生產利潤有明顯改善，這對順丁橡膠的需求形成有力的支撐，同時，輪胎企業(yè)的利潤部分向上傳導至順丁橡膠，由此，順丁橡膠從上半年的負生產利潤轉為下半年的正生產利潤，更為8月底的合成橡膠期貨大漲行情奠定了基礎。但隨著期貨快速上漲，輪胎企業(yè)的利潤也大幅收窄，部分輪胎產品的利潤甚至接近盈虧平衡線，因此，合成橡膠期貨主力合約從高點14600元/噸大幅回落。

從輪胎的角度來看，今年以來，輪胎企業(yè)的利潤表現不錯，原因是海外訂單出乎意料地火爆、匯率低以及原材料價格相對較低。今年上半年輪胎企業(yè)的利潤較好，但隨著8月底炭黑、橡膠價格大幅上漲后，部分輪胎產品出現虧損。為降低成本，企業(yè)選擇調整生產原料配比。此外，對原料以剛需采購為主，拖拽原料的高價。短期輪胎企業(yè)訂單情況持穩(wěn)，但不能確定11月后還能否維持良好的訂單情況。

從貿易商角度來看，自8月底的橡膠大漲行情以來，合成橡膠現貨市場交投冷清，貿易商高價出貨受阻，低出意愿不高。此外，貿易商拿貨積極性降低。

對于后市價格的看法，各家企業(yè)看法不一?？礉q價格主要是順丁橡膠交割品在市場流通的數量太少，即交割品嚴重供不應求，從而，期貨價格將上漲；看跌價格主要考慮到交割品有望擴容，同時未來輪胎需求難以繼續(xù)增長，因此，期貨價格將下跌。

二、企業(yè)調研記錄

1、企業(yè)A

（1）主要產品：輸送帶。

（2）生產產能：年產能9000多萬平方米，未來將新增產能至1.5億平方米。現有密煉生產線9條、硫化生產線56條、四輥壓延生產線8條、寬幅擠出壓延膠片生產線6條。混煉膠年產能10萬噸，日產能750噸，能夠滿足未來1.5億平方米輸送帶的生產。

（3）原料使用：生產原料中的橡膠有天然橡膠和合成橡膠（順丁橡膠與丁苯橡膠），同時生產成本中橡膠占比50%左右，但根據客戶需求（阻燃，防爆，耐磨等）的不同，會改變原料配比。合成橡膠來源有進口和國內采購，國內采購主要是國營品牌以及民營大品牌，如燕山石化和浙江傳化，如果這些品牌的價格過高，為節(jié)約成本也會考慮用價格相對便宜的民營品牌替代，但質量需要通過檢驗。天然橡膠從上海發(fā)貨，膠種為煙片膠和3L膠。

（4）銷售模式：銷售模式以項目合同（按投標價定價）為主，此外年度合同占比最高為20%。

（5）銷售對象：銷售對象為國內外各行各業(yè)的龍頭企業(yè)。訂單里國內訂單占70%，國外訂單占30%。國內客戶中煤礦占比最多，其次是鋼鐵和港口。

（6）銷售定價：銷售定價會參考橡膠期貨價格，同時也考慮其他原料的價格與客戶接受程度，綜合定價。

（7）銷售情況：今年總體銷量稍好于去年，目前排單至11月、12月，而訂單排單一般為60天。一般情況下，訂單較多釋放于下半年。從今年海外銷售情況來看，來自俄羅斯的訂單最多，而往年是泰國或澳大利亞。

（8）銷售利潤：成品利潤也比去年好一些，銷售利潤1億。

（9）原料庫存：當前原料可以滿足兩個月的生產，一般按照兩三個月的用量來備貨。備貨時也會考慮價格，價格較低時，會多備貨。

2、企業(yè)B

（1）主要產品：鎳系順丁橡膠（BR9000）和稀土順丁橡膠。

（2）生產產能：兩種產品目前年產共15萬噸，其中，兩種產品產能各占一半。到明年年底，產能擴張12萬噸，預計以稀土順丁橡膠為主，但不排除鎳系順丁橡膠仍與稀土順丁橡膠均分擴張產能的可能性。為了安全和經濟考慮，一般情況下，兩種產品的生產線不會切換。

（3）開工情況：企業(yè)生產狀況十分穩(wěn)定，近五年來維持滿產狀態(tài)。

（4）原料采購：原料丁二烯近兩年的采購來源是國內供應商，長約占比80%-90%。

（5）成本構成：順丁橡膠生產成本由丁二烯費用與加工費（3000元-3500元）構成。

（6）銷售對象：以輪胎廠為主。

（7）銷售模式：以廠家直供為主，目前BR9000流通到市場的比例不足10%，同時，今年銷售給貿易商的貨非常少。

（8）銷售定價：銷售定價會在年度均價的基礎上加價。

（9）銷售情況：今年企業(yè)產品供不應求，目前稀土順丁橡膠銷售情況良好，預計未來銷售量還有提升空間。

（10）庫存情況：目前原料和成品庫存情況正常。成品庫存快速流轉，沒有出現累庫，成品庫存天數現為十多天，都是給長約客戶的。

企業(yè)C

（1）主要產品：半鋼子午線輪胎、全鋼載重子午線輪胎（后面簡稱半鋼胎、全鋼胎）等各種輪胎。

（2）生產產能：半鋼胎和全鋼胎年產能分別為6500萬條和2500萬條。

（3）原料使用：企業(yè)C一年天然橡膠和合成橡膠的消費量分別為65萬噸和25萬噸，其中，順丁橡膠一個月的消費量為7000噸，其采購以國營品牌為主，因為國營品牌的供應穩(wěn)定性和安全性。在天然橡膠和合成橡膠的生產配比上，當兩者價格持續(xù)背離過大時，企業(yè)C會考慮調整配方，具體地，當價差達1500元/噸以上時，替換比例為8%，而超過2500元/噸時，替換比例可達20%（中小型輪胎企業(yè)的技術不一定能滿足如此大的調整）。

（4）銷售情況：今年銷售情況良好，其中，半鋼胎外貿訂單出乎意料地好，主要歸因于歐美國家消費降級，在輪胎的選擇上，傾向于性價比相對較高的中國輪胎。今年半鋼胎外貿訂單占50%，而往年為30%。而全鋼胎需求處于恢復性增長，增長不多。

（5）銷售利潤：企業(yè)C上半年凈利潤超16億元，除了外貿訂單超預期增長，還得益于今年中美匯率較低，出口利潤較高。在近期橡膠大漲后，利潤大幅收窄，目前全鋼胎利潤處于盈虧平衡線附近，半鋼胎利潤稍好于全鋼胎。

（6）訂單情況：目前企業(yè)C滿負荷運行，訂單排單到11月，但對11月以后的訂單情況難以預計。

（7）庫存情況：正常情況下，原料儲備天數為10天。另外，即使原料價格大漲，受限于庫容，可儲備原料的數量有限。往年輪胎庫存天數為40多天，目前稍好，但也在35天以上。

4、企業(yè)D（貿易商）

（1）銷售產品：天然橡膠與合成橡膠。

（2）業(yè)務范圍：基差貿易為主，2018年開始做合成橡膠業(yè)務。企業(yè)D現貨可發(fā)貨華東和華北，遠一點的地方需加運費。

（3）貿易量：去年貿易量為合成橡膠15-16萬噸和丁二烯15萬噸。

（4）拿貨來源：合成橡膠在現貨市場購買，丁二烯的采購來源有中石化和浙石化，也有進口貨。

（5）銷售價格：9月20日，山東民營品牌順丁橡膠成交價13000元/噸；9月19日和9月20日丁苯橡膠1502成交價分別為13550元/噸和13450元/噸。

（6）銷售情況：近幾周來，廠家向企業(yè)D購買順丁橡膠的積極性很低，目前廠家以消化原有庫存為主，以及調整生產配方。標品順丁橡膠的交易非常冷清，因為商家不愿低出，買家不愿高位成交。丁苯橡膠1502出貨稍好，廠家剛需采購為主。

（7）對行情看法：企業(yè)D認為當前順丁橡膠估值過高，驅動向下；企業(yè)D認為丁二烯短期外盤強，后面船貨不少，呈現近強遠弱的格局，并且認為丁二烯短期對順丁橡膠利潤的影響較小。

5、企業(yè)E

（1）主要產品：國VI汽柴油、航煤、合成橡膠、丁二烯、對二甲苯（PX）、高端聚烯烴、聚碳酸酯等多種石化產品。

（2）生產產能：擁有4000萬噸/年的煉化一體化項目，目前生產產能為溶聚丁苯橡膠6萬噸/年，鎳系順丁橡膠（BR9000）7萬噸/年（月產能達到6000噸），ABS40萬噸/年。從能耗低和利潤高的角度出發(fā)，未來計劃將7萬噸/年的鎳系順丁橡膠生產轉為10萬噸/年的稀土順丁橡膠生產。此外，丁二烯生產裝置共有三套，總產能75萬噸/年，其中，一套用于生產企業(yè)E自身的丁二烯下游產品，其余兩套生產的丁二烯用于銷售。

（3）開工情況：因為橡膠近期利潤較高，所以目前橡膠開工情況較好，9月順丁橡膠開工率超70%。

（4）銷售對象：目前企業(yè)E的順丁橡膠生產還處于開發(fā)期，品質暫時還不太穩(wěn)定，直供給輪胎廠的比例不高。

（5）銷售定價：鎳系順丁橡膠的銷售定價會參考中石化，一般情況下，貼水中石化350元左右。然而，當前出貨壓力較大，如果下個月中石化的報價維持在14000元/噸，屆時貼水不好定。

丁二烯的定價以前會參考中石油中石化的價格，現在參考的比例越來越低，另外也會參考東北亞的價格，目前參考比例國內外各占一半，隨著國內丁二烯市場崛起，參考國內價格比例將會越來越大。

（6）銷售利潤：順丁橡膠今年上半年的利潤一般，下半年轉好，目前有2000多元/噸的毛利。近兩年烯烴的效益不好，尤其是在原油高位帶動石腦油上漲期間，但近來由于丁二烯下游利潤較好，因而丁二烯的利潤是烯烴里最好的。

（7）丁二烯價格特點：丁二烯價格波動大的原因有兩點：1. 丁二烯作為裂解乙烯的副產品，丁二烯的供應極大依賴于乙烯開工，當乙烯利潤較低時，乙烯的供應將會減少，使得丁二烯的供應也隨之減少；2. 丁二烯的儲存要求非常高，使得儲存成本很高，因此丁二烯價格對高庫存比較敏感。

（8）對行情的看法：企業(yè)E認為順丁橡膠期貨交割品會擴容，同時也認為現在談交割邏輯為時過早。

6、企業(yè)F（貿易商）

（1）銷售產品：天然橡膠與合成橡膠。

（2）業(yè)務范圍：現貨貿易為主，也參與套利。

（3）貿易量：順丁橡膠年度貿易量一般為4-5萬噸，月度貿易量約3000噸。

（4）拿貨情況：企業(yè)F是中石油（華東）的計劃戶，每個月需要向中石油上報計劃量。由于前期大慶石化和現在四川石化的順丁橡膠裝置檢修，因而近兩個月來自中石油的順丁橡膠約為1500噸/月，不及計劃量。

（5）銷售品牌及價格：企業(yè)F順丁橡膠銷售品牌以中石油為主，也有部分民營品牌。9月21日，企業(yè)F交割品品牌順丁橡膠銷售報價13800元/噸-13900元/噸，3L膠報價12200元/噸。

（6）銷售模式：合成橡膠以直供為主，流通到市場的比例較低，尤其是丁苯橡膠。

（7）銷售情況：近期下游廠家對高價順丁橡膠難以承受，以剛需采購為主。

（8）庫存情況：由于拿貨不及預期，目前企業(yè)F順丁橡膠庫存不高。

（9）對行情的看法：從結算時間的角度出發(fā)，企業(yè)F認為在月度結算前中石化和中石油不會下調順丁橡膠的價格。此外，企業(yè)F認為順丁橡膠期貨仍有望上漲到15000-16000元/噸，理由是交割品遠遠不足，而天然橡膠期貨和順丁橡膠期貨聯(lián)動，天然橡膠期貨難以跌下14000元/噸，但不排除超跌的可能性。

相關產業(yè)鏈

玲瓏輪胎：公司是國內規(guī)模最大、效益最好的輪胎專業(yè)生產企業(yè)之一。公司主營業(yè)務為汽車輪胎的設計、開發(fā)、制造與銷售，主要產品分為全鋼子午線輪胎、半鋼子午線輪胎和斜交胎，廣泛應用于乘用車、商用車、卡客車以及工程機械車輛等。

賽輪輪胎：公司是一家主營全鋼載重子午胎、半鋼子午胎和工程子午胎的研發(fā)、制造和銷售的新型輪胎企業(yè)，中國首家輪胎資源循環(huán)利用示范基地。

中國石油：公司是中國油氣行業(yè)占主導地位的最大的油氣生產和銷售商，中國石油廣泛從事與石油、天然氣有關的各項業(yè)務。    

中國石化：公司主要從事石油與天然氣勘探開發(fā)、管道運輸、銷售；石油煉制、石油化工、煤化工、化纖及其它化工生產與產品銷售、儲運；石油、天然氣、石油產品、石油化工及其它化工產品和其它商品、技術的進出口、代理進出口業(yè)務；技術、信息的研究、開發(fā)、應用。

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