去年四季度甘蔗開榨之初，白糖市場信心脆弱，對于新榨季糖價(jià)普遍較為謹(jǐn)慎，一些企業(yè)早早做了預(yù)售，致使后期糖價(jià)快速上漲后，企業(yè)卻因庫存有限未能讓利潤奔跑。目前同樣是對于北半球估產(chǎn)分歧很大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，企業(yè)如何制定銷售策略和節(jié)奏，面對復(fù)雜的市場形勢，企業(yè)如何做好市場形勢研判和風(fēng)險(xiǎn)管理？就此期貨日報(bào)記者采訪了蔗農(nóng)和行業(yè)人士。

A  隨著新榨季開啟國內(nèi)產(chǎn)量回升可期

“今年的甘蔗又甜又脆，產(chǎn)量也高于去年?！睆V西柳州的蔗農(nóng)李華告訴期貨日報(bào)記者，甘蔗長勢整體偏好，南寧、來賓、崇左蔗田樣本的甘蔗長勢良好，株高均同比增加，甘蔗單產(chǎn)隨著8—10月降雨的增加出現(xiàn)明顯恢復(fù)。

記者發(fā)現(xiàn)，今年9月以來，白糖價(jià)格振蕩下行。究其原因，跟豐產(chǎn)預(yù)期不無關(guān)系。

一德期貨白糖高級分析師李曉威則告訴記者，日前廣西受臺風(fēng)和冷空氣影響，出現(xiàn)了一次較強(qiáng)的降雨和大風(fēng)，導(dǎo)致桂南和桂中局部地區(qū)出現(xiàn)洪澇災(zāi)害和倒伏。10月下旬再度遭遇臺風(fēng)和冷空氣，桂南和沿海地區(qū)遭遇了強(qiáng)降雨天氣過程。與去年同期相比，廣西甘蔗總體長勢持平偏好，且偏好的比例高達(dá)92%以上。長勢較好的地區(qū)分布在柳州、來賓、河池以及崇左的江州區(qū)、扶綏，而崇左的龍州、白色和南寧局部地區(qū)長勢不佳。

“本榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存為43.80萬噸，高于市場預(yù)期。此外，根據(jù)船報(bào)數(shù)據(jù)，10—11月已知到港量超100萬噸，進(jìn)口糖供應(yīng)壓力存在，市場情緒偏悲觀?！敝行沤ㄍ镀谪涋r(nóng)產(chǎn)品首席分析師田亞雄說，新季產(chǎn)量預(yù)估偏樂觀，糖廠提前開榨成為普遍的現(xiàn)象。其中廣西作為全國最大的食糖主產(chǎn)區(qū)預(yù)計(jì)迎來恢復(fù)性增產(chǎn)，盡管根據(jù)調(diào)研種植面積暫無明顯擴(kuò)張，但雨水增加利于甘蔗單產(chǎn)的恢復(fù)。

“過量的降雨以及早晚溫差不利導(dǎo)致甘蔗的糖分不定，后續(xù)仍需關(guān)注產(chǎn)區(qū)天氣的變化，若開榨初期繼續(xù)出現(xiàn)不利因素，那么含糖量或受到影響，進(jìn)而影響廣西新季的豐產(chǎn)幅度。綜合種植面積、株高、單產(chǎn)以及含糖量，預(yù)計(jì)新季廣西食糖增產(chǎn)的可能性較大，食糖產(chǎn)量有望從2022/2023榨季的527萬噸增加至600萬噸，但含糖量對最終的定產(chǎn)仍具有不確定?！碧飦喰壅f。

李曉威也認(rèn)為，2023/2024榨季廣西甘蔗出糖率或難達(dá)到去年的12.79%的水平，預(yù)計(jì)在12.1%；甘蔗入榨量預(yù)計(jì)增長15%至4700萬—4800萬噸，食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為578萬—590萬噸，較上榨季增產(chǎn)51萬—63萬噸。其他甘蔗主產(chǎn)區(qū)暫時(shí)維持穩(wěn)定，變化不大。云南新榨季長勢不錯(cuò)，單產(chǎn)和出糖率有望提升，整體來看，入榨量有增加的可能，食糖產(chǎn)量在210萬噸左右。廣東新榨季種植面積為105萬畝，同比減少4萬畝，入榨量和食糖產(chǎn)量持平上榨季。新疆甜菜種植面積增幅在10%左右，部分地區(qū)單產(chǎn)增加較多，但也有地區(qū)在5月的霜凍中受災(zāi)較嚴(yán)重，目前預(yù)計(jì)新疆食糖產(chǎn)量有望接近50萬噸，上榨季為45.58萬噸。內(nèi)蒙古12家糖廠已全部開機(jī)，較上年有所提前。內(nèi)蒙古2023/2024榨季甜菜種植面積下降約26%，預(yù)計(jì)甜菜糖產(chǎn)量將從上榨季的58萬噸下降至45萬—49萬噸。綜上，2023/2024榨季全國食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加50萬噸左右，四季度維持甘蔗糖產(chǎn)量小幅增加、甜菜糖小幅減產(chǎn)的判斷。

B  四季度全球和國內(nèi)供需將有所分化

對于四季度全球和國內(nèi)的白糖供需情況，田亞雄認(rèn)為，國際和國內(nèi)供需會(huì)有所分化，預(yù)計(jì)維持全球貿(mào)易流緊張但國內(nèi)供應(yīng)相對寬松的格局，價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的走勢。

“全球最大食糖貿(mào)易商Alvean預(yù)計(jì)2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)缺口將達(dá)到540萬噸，庫存消費(fèi)比指標(biāo)將回落到2011年的水平。糖業(yè)咨詢公司Covrig Analytics預(yù)計(jì)2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)缺口為220萬噸。英國Czarnikow集團(tuán)近日發(fā)布報(bào)告預(yù)估2023/2024榨季全球食糖供應(yīng)缺口為320萬噸，高于其9月預(yù)期的110萬噸。經(jīng)紀(jì)商和分析機(jī)構(gòu)StoneX預(yù)測2023/2024榨季全球糖需求缺口為30萬噸，這種情況已經(jīng)被市場定價(jià)。”李曉威說。

“眾所周知，每年四季度至次年一季度印度和泰國均是全球食糖的重要供應(yīng)源，但是由于厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致兩大主產(chǎn)國降雨偏少，市場預(yù)期產(chǎn)量下調(diào)的可能性增加。”田亞雄說，據(jù)路透天氣模型的統(tǒng)計(jì)，印度本年度從6月開始的季風(fēng)降雨整體偏少，其中UP邦西部正常，但東部累計(jì)降雨比正常值低近30%，馬邦和卡邦累計(jì)降雨累計(jì)減少超過10%。參考往年的降雨情況，本榨季印度產(chǎn)量大幅下滑的可能性較大，但近年來印度貿(mào)易政策和官方估產(chǎn)總是復(fù)雜多變很難提前預(yù)知，頻繁的政策調(diào)整也加劇了糖價(jià)的波動(dòng)幅度。

行業(yè)人士預(yù)計(jì)，巴西2023/2024榨季食糖產(chǎn)量將增加330萬—390萬噸至4030萬—4090萬噸。印度2023/2024榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)為3100萬—3400萬噸，波動(dòng)范圍在減產(chǎn)170萬噸到增加130萬噸區(qū)間。泰國2023/2024榨季預(yù)計(jì)減產(chǎn)120萬—210萬噸至850萬—940萬噸。

“全球食糖四季度至明年一季度的貿(mào)易流中缺失印度糖的可能性較大，但仍需考慮更極端的情況。從保證其國內(nèi)安全庫存的角度上，若印度產(chǎn)量降至2900萬噸以下，不排除印度放慢制醇計(jì)劃或者通過進(jìn)口食糖來滿足其國內(nèi)供應(yīng)，此時(shí)全球貿(mào)易流將更加緊張?！碧飦喰壅f。

李曉威也認(rèn)為，天氣原因?qū)е聛喼尢侵鳟a(chǎn)國印度、泰國和我國產(chǎn)量降低，尤其是印度從出口國到暫停出口，四季度中期后減產(chǎn)的預(yù)期將逐步落地并得到驗(yàn)證，國際糖市在四季度和明年一季度都將高度依賴巴西。雖然受限于物流瓶頸和厄爾尼諾現(xiàn)象可能導(dǎo)致四季度出口及生產(chǎn)節(jié)奏受到影響，但龐大的增產(chǎn)潛力依然令遠(yuǎn)期合約貼水持續(xù)，目前在增產(chǎn)強(qiáng)預(yù)期下，巴西國內(nèi)榨糖競爭優(yōu)勢突出，出口利潤高，年底前巴西都將維持大量供應(yīng)節(jié)奏，明年巴西生產(chǎn)高峰逐漸過渡，亞洲主產(chǎn)國進(jìn)入生產(chǎn)高峰階段，巴西糖才有可能逐漸淡出市場。而其他國家減產(chǎn)的影響將成為貿(mào)易流的主導(dǎo)，貿(mào)易緊平衡預(yù)期下減產(chǎn)和出口也將逐步驗(yàn)證，等待下個(gè)生產(chǎn)周期的開始。

“對于國內(nèi)來說，四季度供應(yīng)相對寬松，由于儲(chǔ)備投放和新糖集中上市的基本面，四季度國內(nèi)市場不缺糖。從儲(chǔ)備的角度來看，盡管第一次儲(chǔ)備競拍的利空已經(jīng)在盤面兌現(xiàn)，但接下來還需要關(guān)注后續(xù)是否有新增競拍數(shù)量。按照前幾輪拍賣的規(guī)律，預(yù)計(jì)后續(xù)還有額外的儲(chǔ)備釋放。此外，四季度糖廠陸續(xù)開榨，國內(nèi)迎來新一輪的累庫周期?！碧飦喰壅f。

泛糖科技白糖高級分析師劉芷妍告訴記者，在高糖價(jià)的刺激下，全國糖廠大部分選擇提前開榨，四季度來自國產(chǎn)糖的壓力會(huì)高于往年。除了國產(chǎn)糖以外，四季度到港壓力也客觀存在，近幾年四季度均是進(jìn)口糖的高峰期，今年從船報(bào)數(shù)據(jù)來看，10—11月的到港數(shù)量預(yù)計(jì)超100萬噸。因此整合國產(chǎn)糖和進(jìn)口糖基本面來看，四季度我國供應(yīng)相對寬松，近期內(nèi)外價(jià)格走勢已然出現(xiàn)分化的局面，根本問題還是四季度全球和我國的供需情況明顯分化。

“從中長期的角度來看，我國食糖存在500萬—600萬噸供需缺口，明年二季度國產(chǎn)糖庫存見頂后，我國市場供應(yīng)將逐漸開始依賴進(jìn)口糖，供需缺口需要進(jìn)口糖源來彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)將面臨階段性的供需緊張局面?！碧飦喰壅f。

C  后市關(guān)注國內(nèi)拋儲(chǔ)及國外減產(chǎn)情況

“印度新榨季即將開始，出口禁令和食糖減產(chǎn)預(yù)期越發(fā)明確，以印度糖為首的減產(chǎn)預(yù)期是今年國際糖市場階段性貿(mào)易流緊張和糖價(jià)不斷刷新12年高位的主要支撐，四季度也將直接決定國際市場供需矛盾的缺口是否存在?！崩顣酝f，從短期看，印度糖減產(chǎn)明確，出口禁令待落實(shí)，新榨季更多是自給自足，無力彌補(bǔ)國際市場的缺口；長遠(yuǎn)來看，糖價(jià)上漲后收益提升，未來印度有繼續(xù)增產(chǎn)的空間和條件。短期泰國還未開榨，四季度市場對其新榨季生產(chǎn)的預(yù)期和出口變動(dòng)的權(quán)重評估將逐步確定，尤其在印度無法有效出口后，泰國將成為僅次于巴西的最重要的第二大出口市場。國際糖市場在四季度和明年一季度都將高度依賴巴西。年底前巴西都將維持大量供應(yīng)節(jié)奏，明年巴西生產(chǎn)高峰逐漸過渡，亞洲主產(chǎn)國進(jìn)入生產(chǎn)高峰階段，而其他國家減產(chǎn)的影響將成為貿(mào)易流的主導(dǎo)，減產(chǎn)的支撐和落地驗(yàn)證也將逐步成為市場主導(dǎo)。

在行業(yè)人士看來，短期國內(nèi)現(xiàn)貨量少價(jià)高支撐基差維持高位，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱、外強(qiáng)內(nèi)弱格局仍在延續(xù)。四季度參考價(jià)格預(yù)計(jì)在國內(nèi)生產(chǎn)低成本和進(jìn)口高成本之間波動(dòng)。

實(shí)際上，國內(nèi)四季度初期在新糖大量上市前，現(xiàn)貨庫存偏低，但生產(chǎn)季已經(jīng)開始，進(jìn)口糖仍陸續(xù)流入。拋儲(chǔ)剛剛開始，四季度中期后要面臨生產(chǎn)供應(yīng)旺季新糖大量上市、進(jìn)口糖“放量”入市、拋儲(chǔ)的政策壓力以及需求低于預(yù)期的擔(dān)憂，遠(yuǎn)月壓力相對高于近月。

“在減產(chǎn)和進(jìn)口暫停的背景下，國產(chǎn)糖去庫存迎來難得的時(shí)機(jī)，誤差和期末庫存調(diào)整的空間主要變數(shù)在消費(fèi)波動(dòng)的幅度上。年底臨近，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長扶持政策陸續(xù)出臺，生產(chǎn)生活持續(xù)樂觀恢復(fù)，大部分行業(yè)尤其是餐飲和旅游消費(fèi)行業(yè)已經(jīng)恢復(fù)至疫情之前的狀態(tài)，但在出口一度停滯的背景下，銷售的表現(xiàn)并未好于預(yù)期，可見，中游和下游的終端需求表現(xiàn)出負(fù)反饋的狀態(tài)，現(xiàn)貨緊張是現(xiàn)實(shí)，但搶收新糖和拋儲(chǔ)糖流拍并沒有與現(xiàn)貨緊張的現(xiàn)實(shí)相匹配?！崩顣酝f。

提及影響白糖的關(guān)鍵因素，拋儲(chǔ)是繞不開的因素之一。自今年上半年起，受國內(nèi)減產(chǎn)和進(jìn)口利差嚴(yán)重倒掛的影響，國內(nèi)白糖期現(xiàn)價(jià)格水漲船高，鄭糖已維持在6600元/噸價(jià)格上長達(dá)6個(gè)月之久。截至2023年9月，我國食糖月度工業(yè)庫存為44萬噸，較去年同期下降50.56%，累計(jì)產(chǎn)銷率為95.1%，同比上漲4.4個(gè)百分點(diǎn)。除此之外，由于外盤糖價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，國內(nèi)食糖進(jìn)口利潤倒掛嚴(yán)重，國內(nèi)進(jìn)口需求明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2022/2023榨季截至9月累計(jì)進(jìn)口食糖388.56萬噸，同比減少144.69萬噸，降幅27.13%。在進(jìn)口量和庫存量雙低的背景下，國內(nèi)食糖供需矛盾逐漸凸顯，白糖拋儲(chǔ)傳聞?dòng)萦?，直至華商交易所于9月22日收盤后發(fā)競拍公告，此次拋儲(chǔ)消息落地。

“歷經(jīng)6年后國儲(chǔ)糖重新入市，說明長期居高不下的糖價(jià)已切實(shí)影響到了我國白糖產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)運(yùn)行。受進(jìn)口糖源到港以及國內(nèi)糖廠陸續(xù)開機(jī)的影響，四季度我國食糖供應(yīng)緊缺的問題將得到一定緩解，但是國際宏觀局勢以及印度和泰國不確定的出口份額仍令市場擔(dān)憂后市白糖的供應(yīng)情況，短期主要關(guān)注北半球食糖的壓榨進(jìn)程以及巴西堵港可能產(chǎn)生的影響?！备窳执笕A期貨白糖研究員李方磊說。

國內(nèi)的供需格局以及定價(jià)有哪些改變？田亞雄認(rèn)為，第一次儲(chǔ)備競拍的利空已經(jīng)在盤面兌現(xiàn)，接下來關(guān)注后續(xù)是否有新增競拍數(shù)量，按照前幾輪拍賣的規(guī)律，預(yù)計(jì)后續(xù)還有額外的儲(chǔ)備釋放。但通過復(fù)盤歷史上拋儲(chǔ)的影響發(fā)現(xiàn)，拋儲(chǔ)帶來的價(jià)格平抑作用并非絕對，取決于拋儲(chǔ)量的多寡，也取決于市場如何解讀，拋儲(chǔ)的初期和末期曾出現(xiàn)“越拋越漲”的結(jié)果，而中期價(jià)格可能出現(xiàn)調(diào)整，但是卻無法使食糖價(jià)格在短期內(nèi)大幅回調(diào)。綜合來看，國儲(chǔ)糖僅是部分滿足了市場的供需缺口，但若本年度產(chǎn)需缺口較大，拋儲(chǔ)很難從根本上改變整體供給形勢，連續(xù)的拋儲(chǔ)會(huì)導(dǎo)致國儲(chǔ)庫存減少，“庫存見底”的擔(dān)憂或再度成為市場交易焦點(diǎn)并驅(qū)動(dòng)價(jià)格再次反彈。