短期來看，上游工廠庫存處于低位，且受限氣與環(huán)保影響，尿素供應(yīng)在11—12月呈減少趨勢，在下游需求補庫情況下，尿素或偏強振蕩。但中期來看，隨著2024年一季度新產(chǎn)能投產(chǎn)，疊加尿素出口難有放量，中下游補庫完畢，尿素將面臨上漲壓力。

供應(yīng)端來看，步入冬季，西南氣頭企業(yè)檢修計劃提上日程。塔石化12月上旬開始限氣檢修，新疆天運11月5日起限氣停車，青海云天化、甘肅劉化11月中下旬起限氣停車，預(yù)計檢修1個月左右。當(dāng)前尿素日產(chǎn)處于17萬—18.5萬噸，為歷史最高水平，如果2024年一季度河南延化新投產(chǎn)80萬噸，山東瑞星新上一套裝置（日產(chǎn)量達(dá)到1萬噸），2024年尿素供應(yīng)壓力將更大，日產(chǎn)可能進(jìn)一步刷新歷史最高水平。從需求端來看，短期國內(nèi)農(nóng)業(yè)需求處于淡季，北方冬季用肥較少，南方區(qū)域需求基本停滯；復(fù)合肥企業(yè)可能于11月之后持續(xù)復(fù)工，企業(yè)以剛需拿貨為主。

國際尿素裝置方面，目前歐洲尿素開工處于年內(nèi)高位，預(yù)計11月部分裝置將因能源價格影響而停車，從而使歐洲整體率下滑。預(yù)計最新一次印標(biāo)國內(nèi)尿素可能有30萬—35萬噸出口。南半球巴西處于化肥使用旺季，化肥進(jìn)口量較大，其中硫酸銨進(jìn)口創(chuàng)往年最高水平，證明巴西需求極其剛性。

國內(nèi)成本端方面，近期主要因煤炭原料成本下降，出廠價格上行，利潤不斷轉(zhuǎn)好，多地上游工廠利潤處于歷年同期最高水平。國際成本端方面，在經(jīng)歷了2021年開始的大范圍能源通脹以及2022年開始的俄烏沖突后，天然氣供給出現(xiàn)問題，價格波動率開始提高。2021—2022年天然氣價格飆升，重創(chuàng)了依賴天然氣進(jìn)行生產(chǎn)的工業(yè)部門，導(dǎo)致部分企業(yè)永久關(guān)停和降負(fù)，至今歐洲尿素工廠開工并不高。目前歐洲尿素工廠生產(chǎn)成本約500美元/噸，利潤較差，而美國尿素工廠生產(chǎn)成本較低，利潤豐厚。

庫存方面，上游尿素企業(yè)庫存偏低，側(cè)面印證了當(dāng)前下游需求并不弱，如果后期尿素上游庫存持續(xù)累積，中下游補庫基本結(jié)束，可能才會對尿素價格產(chǎn)生負(fù)反饋，屆時做好賣出套保的準(zhǔn)備。

圖為尿素企業(yè)當(dāng)周庫存總量（單位：萬噸）

整體來看，今年國內(nèi)尿素新增裝置基本投產(chǎn)完畢，明年季度投產(chǎn)裝置較多，日產(chǎn)可能上升至19萬噸，高日產(chǎn)壓力可能比2024年更加明顯。需求方面，11月末將會迎來國儲的第一次檢查，月末庫存不低于承儲任務(wù)量的50%，復(fù)合肥開工可能在11—12月逐步啟動，需求表現(xiàn)剛性。出口方面，由于中農(nóng)出口受限，出口量可能難有大幅增長，需持續(xù)跟蹤未來出口情況，預(yù)計10—11月，月均出口30萬噸左右。整體來看，短期供應(yīng)壓力并不大，下游補庫剛性需求仍存，尿素期貨和現(xiàn)貨價格不排除繼續(xù)上行的可能，但中期可能再次面臨上漲壓力。