本周豆類油脂市場強勢上漲，主要受到外盤美豆期價走強的帶動，美豆期價攀升至8月份以來最高，美豆粕期價創(chuàng)合約歷史最高水平，美豆油期價則止步于30日均線，雖然同樣是上漲行情，但相比美豆和美豆粕的強勢而言，表現(xiàn)則略遜一籌。

上游強勢持續(xù)提振下游品種

剛剛過去的周末，美國農(nóng)業(yè)部公布的11月供需報告呈現(xiàn)出利空影響，但市場很快消化，并將視角轉(zhuǎn)向南美大豆產(chǎn)量預(yù)期、美豆出口需求改善和美豆壓榨旺盛三個題材，這三者構(gòu)成了當(dāng)前支撐美豆期價的重要因素。11月15日，美國全國油籽加工商協(xié)會將發(fā)布10月的大豆壓榨報告。報告前市場預(yù)期美國10月大豆壓榨量將創(chuàng)歷史高位，豆油庫存可能結(jié)束6個月的下降出現(xiàn)回升?；诎⒏⒋蠖箿p產(chǎn)背景，美豆壓榨繼續(xù)承擔(dān)階段性補充全球豆粕供應(yīng)的角色，從而繼續(xù)支撐美豆壓榨量保持在創(chuàng)紀(jì)錄高位水平。但相比美豆和美豆粕需求的持續(xù)旺盛，美豆油制生物柴油需求的增長是導(dǎo)致美豆油庫存持續(xù)位于歷史低位的主要原因。美豆油期價一方面受到原料端美豆期價上漲的影響，另一方面也受到美豆油庫存消費比持續(xù)位于歷史低位的支撐。

10月下旬以來，美國生物柴油價格從4.12美元/加侖回落至3.62美元/加侖，美豆油價格從57.89美分/磅回落至54.2美分/磅，但由于甲醇價格從516美元/噸上漲至549美元/噸，最終導(dǎo)致美國生物柴油的理論加工虧損為0.93美元/加侖。美國能源局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月美國生物柴油中豆油的使用量結(jié)束6月、7月的增長之勢，回落至11.97億磅，相比之下，動物脂肪和回收油的用量則出現(xiàn)明顯增長。在近期國際能源價格繼續(xù)大幅回落的背景下，生物柴油中豆油的使用量存在環(huán)比下降的可能，但同比仍有望保持增長。在美豆壓榨量保持創(chuàng)紀(jì)錄高位的情況下，美豆油庫存可能止降回升，但短期難以出現(xiàn)快速大幅修復(fù)，美豆油庫存消費比仍將處于歷史低位水平。

進口豆量價齊升預(yù)期漸強

從國內(nèi)市場來看，預(yù)期11月進口大豆的到港量將迎來放量增長，11—12月平均大豆到港量1000萬噸，令原料大豆供應(yīng)顯得十分充裕，供應(yīng)增加預(yù)期對進口大豆價格構(gòu)成壓力，但進口大豆成本的不斷攀升又將提供一定支撐。近期受到部分地區(qū)油廠豆粕脹庫停機的影響，油廠開工率連續(xù)4周下降，油廠大豆壓榨量回落至不足170萬噸。國內(nèi)豆油庫存回落至78.4萬噸，整體呈現(xiàn)高位緩慢被動去化的趨勢。市場成交量在本周現(xiàn)貨價格提漲后出現(xiàn)短暫放量，但能否持續(xù)仍有待于觀察。在市場對未來豆油消費仍有樂觀預(yù)期的背景下，油廠開工變化以及豆油消費調(diào)整將繼續(xù)影響油廠豆油庫存去化節(jié)奏。

油廠從挺粕轉(zhuǎn)向挺油策略

從本周油粕比走勢來看，豆油與豆粕比價從1.975回升至2.047，近期在豆粕期價上漲的同時，豆油價格的上漲出現(xiàn)加速，同時油廠的油粕策略開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，即在挺粕市場接受度不高的背景下，轉(zhuǎn)向挺油。油脂市場需求的韌性較強，令油廠豆油漲價得以順利向下游市場傳導(dǎo)。關(guān)注下游市場對豆油漲價的接受意愿以及備貨節(jié)奏。此外，豆油與棕櫚油價差從11月10日的高位926元/噸回落至840元/噸，因為在本輪油脂上漲的過程中，豆油和棕櫚油呈現(xiàn)出交替引領(lǐng)行情的特征，尤其是上周馬來西亞棕櫚油局報告顯示，出口需求依然保持強勁，導(dǎo)致馬來西亞棕櫚油庫存增幅不及市場預(yù)期，給國內(nèi)棕櫚油期價帶來聯(lián)動提振，從而扭轉(zhuǎn)了棕櫚油在油脂市場中的地位，成為領(lǐng)漲品種。在豆油與棕櫚油價差出現(xiàn)高位回落之后，在豆油和棕櫚油消費強弱分化的影響下，豆油的消費承接力和價格競爭力將得到明顯提升。

短期來看，國內(nèi)豆油消費旺盛的局面尚未打開，市場仍對年前豆油備貨預(yù)期寄予厚望。

近期豆油期價上漲主要追隨外盤美豆期價的上漲腳步，表現(xiàn)為被動跟隨性上漲，在國內(nèi)油廠庫存壓力仍存和消費承接較弱的雙重影響下，豆油期價難以在豆類油脂漲勢中拔得頭籌，但在基差改善的影響下，豆油期價的支撐力量也在逐漸增強。中期來看，關(guān)注豆類強勢的擴散效應(yīng)以及國內(nèi)油廠開工節(jié)奏對豆油產(chǎn)量的影響，同時下游采購心態(tài)變化繼續(xù)影響市場成交和提貨，也將決定油廠豆油庫存能否持續(xù)去化。總體來看，豆油期價的被動跟漲能否轉(zhuǎn)化為內(nèi)在驅(qū)動，將影響豆油期價的上漲空間。（作者單位：寶城期貨）